搜狗IPO在即，馬化騰笑了，但搜狐才是最大贏家

01-28

昨天，搜狗正式向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開招股)招股書，搜狗IPO終於塵埃落定。在此之前，王小川已多次表達IPO意願，去年開始，非上市公司搜狗每個季度發布財報更是開了互聯網行業的先河，現在搜狗終於如願以償。2003年便從搜狐獨立出來的搜狗，算得上是PC互聯網的老人，2005年前成立的互聯網公司還有機會上市的，除了搜狗也只有豆瓣等極少數玩家了。

在PC時代百度牢牢佔據搜索老大位置時，搜狗是一個重要變數，卻一直處於一個與360搜索爭奪老二的尷尬位置。2013年與騰訊戰略結盟算是一個重要轉折點，騰訊是搜狗得以IPO的重要外因，也是搜狗IPO的大贏家。

不過，搜狗成功IPO不只是因為騰訊，IPO後要想走得更遠同樣不會只依賴騰訊。從招股書透露的信息來看，搜狗-騰訊-搜狐的關係，會跟微博-阿里-新浪的關係十分相似，搜狐將是最大贏家。

為什麼說今天是搜狗IPO的最佳時機？

每逢企業IPO，都有唱衰和看好的聲音，在我看來，不論搜狗上市後表現如何，現在都是搜狗IPO的絕佳時機，因為天時地利人和，錯過了這一波，恐怕就很難再有這麼好的時機了。

第一，天時：搜索市場迎來復甦。

2016年搜狗所處的搜索大市場，因「魏則西事件」而嚴峻的監管受到消極影響，百度一度陷入歷史低谷，搜狗2016年度Q3營收環比下滑了6%。不過，2017年從百度各個季度財報來看，這個影響已經淡化了，搜索市場正在復甦，王小川在發布Q2財報時，預計第三季度營收將保持39%-45%的同比增長，其中一個原因是：「16年魏則西事件的低谷已經消化掉了」，資本市場的擔憂被化解了。

第二，地利：中國互聯網市場前景大好。

2016年以來，中概股集體爆發，阿里4700億美金市值超越Amazon成為標誌性事件，騰訊、百度市值不斷突破歷史峰值，微博、陌陌、京東、網易、宜人貸、新浪、寶尊電商諸多中概股集體爆發，此時此刻是中概股的牛市，2017年登陸美股的企業正在變多，可見大環境對搜狗利好，尤其是搜狗可對標的百度眼下的股價表現，成了搜狗在資本市場一個很好的參照物。

為什麼中概股會集體爆發？與中國互聯網人口紅利、傳統行業落後給互聯網留下的滲透機會、中國寬鬆的互聯網政策，息息相關，搜狗所處的信息分發市場同樣處於增長中，線下廣告正在向線上轉移，搜索拿走了重要部分，搜狗也意圖在招股書中也向華爾街證明這點：

2016年中國整體在線搜索市場規模為人民幣765億元(約合115億美元)，而2021年預計將達到人民幣2043億元，年符合增長率為21.7%。該增長主題得益於龐大且極具潛力的用戶群。艾瑞數據顯示，2016年中國來自每搜索用戶的營收為人民幣127.1元(約合19.1美元)，而美國為152.8美元(IDC數據)。

第三，人和：PC移動端都有重量級夥伴。

數年前，中國搜索市場競爭一度陷入白熱化。不過，移動搜索市場重量級玩家只有百度和搜狗，依託瀏覽器導流的360搜索眼下的競爭優勢在PC端，搜狗在PC端有搜狐、搜狗瀏覽器（三級火箭）以及QQ瀏覽器等流量導入，移動端則有微信、知乎等戰略夥伴，形成了穩定的流量和數據來源。搜狗招股書中，未來五大戰略之一也是：「尋求適當的戰略投資和聯盟」，交朋友。

因此，搜狗在此時此刻上市，是非常明智的。且正如我之前在《3000億美元!騰訊市值再創新高,但開香檳的卻不只是鵝廠員工和股東》一文所言，資本大環境利好，將會催生更多互聯網上市公司。

搜狗會成為搜狐的「微博」嗎？

受搜狗IPO影響，搜狐在昨晚股價大漲，盤中漲幅一度超過16%。截至收盤，股價大漲7.45美元至64.50美元，漲幅達13.06%，然而，最新市值卻只有25億美金，與其三大門戶的地位不匹配。

說到搜狐就不得不提新浪，「浪狐易」是BAT前的中國互聯網「三座大山」，在BAT崛起後，除了因為遊戲而繼續堅挺的網易外，新浪和搜狐從市值看反而有些落寞。不過，2016年以來，新浪股價從谷底的41.75美元漲到最新的116.59美元，漲幅高達179%，最新市值83.27億美元，百億美元俱樂部在望。如此強勁表現，核心原因是其作為最大股東的微博業績表現強勁，為其貢獻營收和利潤，比如今年二季度，運營利潤同比增長就高達355%，微博股價2016年以來更是漲了近8倍，市值突破220億美元。可以說，新浪通過微博實現了「養兒防老」。

那麼，搜狗會不會成為搜狐的下一個微博？

搜狗眼下最大單一股東是騰訊，占股達到43.7%，但事實上，搜狐才是搜狗真正的大股東和控制者——招股書顯示，搜狐占股只有37.8%，但通過AB分層的股權結構設計，搜狐依然掌握著搜狗的控制權。同時，張朝陽個人還持股9.2%，張朝陽和搜狐是一體的，兩者合併占股比例達到47%，超過騰訊，如果算上王小川以及搜狗管理層的，更是直接控股。在招股書「我們與搜狐、騰訊的關係」這個章節，搜狗透露其與搜狐、騰訊的三方協議中明確：

「上市後三年內，搜狗董事會將由7人組成，其中4人來自搜狐，2人來自騰訊，剩下一個席位將是我們的CEO；三年之後，搜狐將有權改變董事會的規模和構成，並且為騰訊提供三年內指派兩名董事會成員的權力。」

可見，在IPO前，搜狐與騰訊已達成默契，控制權只會屬於搜狐，「搜狐憑藉其Class B普通股以及與騰訊達成的協議，將有能力控制我們。因此，我們將在紐約證券交易名單中被列為受控企業。」

這種三角關係，跟新浪-微博-阿里很相，阿里巴巴是微博僅次於新浪的二股東，持股比例高達31%。阿里巴巴更多是給微博帶去資源，2013年到2015年，微博的收入更是有大約三分之一來自於阿里巴巴，但阿里巴巴對於微博的業務戰略卻少有干涉，微博在2016年進行內容大轉型，也與其獨立性有很強的關係，在業務層面，它與新浪和阿里都有很好的整合——一定程度上微博擔當了新浪的移動入口角色，但在變現上與淘系有很好的打通。

從招股書可以看到，搜狗要繼續利用搜狐與騰訊兩個戰略夥伴的資源，騰訊承諾，2018年9月前，在騰訊其他產品中，搜狗搜索都將是默認搜索引擎。搜狗與騰訊的默認搜索引擎合作將擴展到其他產品中，並持續到2023年，搜狐與搜狗的合作關係也不會變化。因此，搜狗能否成為搜狐的下一個「微博」，關鍵還是要看搜狗能否像微博那樣找到一個適合自己的戰略方向，實現強勢崛起。

講了兩個故事的搜狗是小版百度

搜狗招股書中，曾在互聯網行業很著名的「三級火箭」策略、穩居第一陣營的瀏覽器沒有被提及，最核心的業務輸入法被歸結到「更簡單地表達和獲取信息」這個使命上，搜狗主要講兩個故事，一個是關於移動搜索的，一個是關於人工智慧的。

1、移動搜索，一個並不性感的故事。

就移動搜索而言，搜狗強調中國搜索市場的潛力，這是毋庸置疑的，儘管單靠搜索很難成為阿里、騰訊這樣的超級巨頭，但這個市場美國有谷歌這個世界最大互聯網公司，中國有千億美金級公司百度存在，商業模式十分容易被理解，每年市場規模超過100億美金（2016年百度營收107億美元，搜狗營收6.6億美元）。

在搜索市場，搜狗強調自己的創新性和差異化，比如個性化搜索，比如Q&A，再比如語音搜索，甚至還進入了車聯網，但說實話，這個故事不夠性感，畢竟，搜狗在做的事情百度也在做，搜狗很難改變百度的壟斷者地位，只能拿走市場小頭。

與微信為核心的騰訊系產品打通，是搜狗搜索招股書中強調的另外一個點，截止到2017年6月，搜狗約38.2%的搜索流量均來自騰訊，雙方的合作至少會延續到2023年。WeChat、Tencent對於華爾街來說是很生動的故事，鑒於微信在移動端的入口地位，其與搜狗整合推出全網搜索，將成為移動搜索的實力玩家。

不過，這只是權宜之計，騰訊承諾會內置搜狗搜索到2023年，之後呢？微信今年已經成立了自己的搜索應用部，眼下是做搜狗整合接入，但不排除強化自有搜索能力的可能性。微博曾極度依賴阿里巴巴的收入，最終擺脫了這樣的收入依賴。搜狗要做的是擺脫對騰訊的流量依賴，自力更生。

更進一步，搜狗還要擺脫對搜索廣告的依賴，去年這部分收入佔比高達90.4%，今年上半年佔88.1%，跟百度差不多，後者正在努力擺脫對搜索廣告收入的依賴，核心戰略便是AI，這也是搜狗的第二個故事：人工智慧。

2、人工智慧：更具想像空間的故事。

搜狗招股書顯示，其將用自然語言處理，語音識別等人工智慧將推動搜索進一步取得突破，比如今年1月推出了跨語言搜索引擎英文搜索。其五大長期戰略中大部分都與AI息息相關：「開發下一代人機介面」、「開啟大數據價值」、「繼續追求人工智慧創新」，所謂人機介面是指類似於輸入法的輸入輸出工具，現在搜狗有實質性動作的是問答機器人「汪仔」，一個類似於谷歌Assistant的AI助理，已被應用在搜索、搜狗智能副駕等產品中；在技術布局層面搜狗還曾拿出1.8億有清華大學合作建立「天工智能計算研究院」。

可以看到，搜狗的故事跟百度很相似——搜索特別是移動搜索是根基，基於搜索在演算法和數據上的優勢再發展其餘AI業務，不論是AlphaGo戰勝人類圍棋選手，還是《一站到底》，搜狗都在不斷向公眾強化自己的人工智慧公司形象，當然，百度也在這樣做。在技術這一點上，搜狗確實跟百度相似，其強調「技術驅動文化」，王小川本人是清華高材生和「天才少年」，搜狗輸入法的橫空出世、搜狗搜索在競爭激烈的市場中找到自己的位置，都是技術的直接作用，而不只是搜狐和騰訊股東的支持，否則騰訊搜搜和網易有道搜索也都成功了，畢竟誰都不能否認搜索是一個強技術驅動業務。

兩者的基礎商業模式和故事相似，搜狗的估值似乎可以直接參照百度。從用戶數來看搜狗與百度相當；從市場份額來看，搜狗大約是百度的五分之一，然而其上市估值大約只有60億美金，不到百度910億美元市值的十分之一，究其原因還是在於兩點，一個是貨幣化能力，從營收來看2016年搜狗是百度的6%，兩者市值比例也相當；還有一個是業務版圖，搜狗業務版圖更小，比如百度正在大力推進自動駕駛業務，百度操盤手陸奇親自掌舵，再比如百度金融業務也已成為其重要增長來源，當然，百度近年來最為外界熟知的新業務則是信息流。除了自有業務外，百度還有愛奇藝、攜程去哪兒、餓了么百度外賣等周邊拱衛棋局。相信搜狗在IPO後募集更多資金，也必然會擴大業務版圖。

為什麼搜狗不做信息流業務？

讓人疑惑的是，搜狗在招股書中並未談及信息流或者內容分發業務。

信息流是百度正在大力推進的信息流業務，宣稱要給百度再造一個「鳳巢」，二季度每天產生的廣告收入已高達3000萬。今日頭條2016年收入80億元超過搜狗，微博、UC們也已押注於此，谷歌也已跟進，因為信息流本質是另外一種搜索，兩者都是基於AI技術給用戶更精準信息的服務，這也是搜狗擅長的事情。

然而，搜狗眼下還沒有獨立信息流產品，沒有「百家號」這樣的內容平台，PC端首頁依然只有搜索框。不過，搜狗如果要做信息流，可與搜狐的內容體系打通，也可為微信「看一看」提供推薦技術，或者單單只是在搜索欄下方接入信息流內容，總之信息流是搜狗可以打的一張新牌。

當然，如果要與騰訊合作信息流業務，存在的問題是，騰訊與搜狗的戰略合作內容，以及騰訊的承諾，只有「搜索」，信息流屬於廣義上的搜索，但應該不在兩者協議範疇內。而且騰訊在信息流上還有天天快報（企鵝號）、QQ看點諸多布局，這樣看來，搜狗就算做信息流可能也是靠自己，或者與搜狐整合。

最後不得不說，搜狗IPO著實不易，王小川將搜狗一手帶起來，從輸入法到瀏覽器再到搜索一步步走出了「三級火箭」套路，兩度周旋於大佬之間，奔走於北京、杭州和深圳，其間搜狗一度差點和360走到一起，最終王小川還是把搜狗帶到了紐交所，實現了自己的敲鐘夢，這堪稱一個關於「堅持」、「生存」和「發展」的互聯網勵志故事。

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