「芒果系」5家公司業績比拼：芒果TV兩年虧掉16億，天娛利潤下滑80%，限韓令殺傷力大

115.5億，這是「芒果系」5家公司打包裝入上市公司快樂購的總價格。

其中，塊頭最大的無疑是快樂陽光（芒果TV），估值達95.3億。其他4家公司的估值則要小得多，天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂、芒果互娛的估值分別為5.03億、5.41億、4.68億、5.08億。

估值不一的背後，與各家公司的業務模式、業績狀況及發展前景密切相關。

快樂陽光旗下的芒果TV是國內排名靠前的互聯網視頻平台，因此公司也是資本競相追逐的標的，而這次重組募集的配套資金20億，也將用於芒果TV擴充其版權庫。

不過，這兩年快樂陽光一直處於燒錢的狀態，2015年、2016年合計虧損超過16億。讓人不解的是，快樂陽光2017年的承諾凈利潤達4.27億，在一線視頻網站愛奇藝等尚處於虧損中的大環境下，快樂陽光如何率先扭虧為盈？

天娛傳媒靠做超女、快男起家，一度推出李宇春、張傑等選秀歌手。但如今他們不少都已經解約、核心掌門人龍丹妮已離職創業，由原湖南台節目交易管理中心主任肖寧接任天娛傳媒總經理一職。天娛的傳統優勢不再凸顯，正面臨轉型的新難題。

至於芒果影視、芒果娛樂，主要以影視、綜藝為主。但受限韓令的影響，損失嚴重。

比如電視劇《夏夢狂詩曲》，快樂陽光的投資款加版權購買費合計超過6700萬元，因該劇無法按期拍攝，導致公司計提壞賬準備；天娛傳媒、芒果影視聯合出品的電視劇《相愛穿梭千年2》因換掉韓國女主角重拍導致成本大增，成為天娛傳媒去年業績下滑八成的罪魁禍首；芒果娛樂則由於韓劇《師任堂》無法發行，今年上半年虧損2200萬元。

相比之下，以遊戲業務為主的芒果互娛顯得比較平靜。擁有《快樂大本營》《天天向上》等影視、綜藝IP的遊戲改編權，是公司的最大亮點。在主業之外，公司還試圖跨界電競領域。

• 芒果TV兩年虧掉16億，2017年如何逆襲盈利4億？

快樂陽光是湖南台旗下唯一的新媒體視頻平台運營主體，原先從事金鷹網的建設及運營，後融合湖南網路廣播電視台並啟用「芒果TV」作為其品牌標誌。

2014年4月，湖南台實施「自製內容由芒果TV獨家播出」的戰略，幫芒果TV迅速崛起。

時任芒果TV董事長的聶玫曾透露，2014年芒果TV的廣告收入為6000萬，到2015年廣告簽約金額已經接近10個億，呈現了十多倍的增長。

此後，芒果TV宣布完成A輪融資，公司估值超70億。2016年，芒果TV完成了B輪15億元人民幣的融資，公司估值達到135億元。

在此期間，芒果TV逐步完成了從獨播到獨特的戰略轉型。一方面，它承接了湖南衛視被迫轉網的《爸爸去哪兒》、《媽媽是超人》等經典IP，通過自製or版權收入賺錢；另一方面，它積極推出了《黃金單身漢》、《明星大偵探》等自製網綜，獲得了一定的流量和商業回報。

目前，快樂陽光主要業務包括3塊：互聯網視頻、運營商（IPTV、OTT）、內容運營等。2015年、2016年其凈利潤分別虧損9.40億元和6.94億元，合計虧損超過了16億。

公平地說，虧損在互聯網視頻公司中是很普遍的現象。比如，位於行業第一梯隊的愛奇藝，從2013年到2016年合計虧損約70億。

值得一提的是，今年上半年芒果TV剛剛實現扭虧為盈，凈利潤為1.58億。此外，公司2017年承諾的凈利潤達4.27億，2018年至2020年分別達6.79億、9.1億、12.94億。

它是怎麼做到盈利的呢？答案就在公司其他兩塊業務上：內容運營及運營商業務，今年上半年其合計收入達7.2億，收入佔比達52.25%，首次超過視頻業務。

依靠內容運營和運營商這兩塊業務的快速增長，在一定程度彌補了公司視頻業務高投入帶來的虧損，使得公司2017年上半年實現盈利，凈利潤為1.58億。

不過，儘管盈利狀況在逐步改善，快樂陽光的估值卻不升反降。

去年融資時其估值為135億，而現在只有95億，下降了40億，約為原來估值的2/3。和愛奇藝私有化時28億美元的估值相比，也只有50%左右。與一線視頻網站愛奇藝、騰訊視頻、優酷背後有金主BAT支持相比，芒果TV的股東背景似乎並不佔優勢。

此外，快樂陽光也受到樂視欠款風暴的波及，1億多的欠款沒能收回。

今年6月，公司將樂視網起訴至法院，要求其支付拖欠的授權使用費1.12億元及違約金1120萬元。對該筆應收款，公司已全額計提了壞賬準備。

• 天娛傳媒2016年利潤下滑超過80%，估值僅嘉行傳媒1/10

脫胎於湖南廣電娛樂頻道的天娛傳媒，通過做超女、快男起家，主要業務是選秀綜藝、藝人經紀，同時也做音樂版權，影視劇的投資、製作和發行等。代表作包括電視劇《一起來看流星雨》系列、綜藝《燃燒吧！少年》等作品。

不過，近年來天娛傳媒內部動蕩不安，包括李宇春、張傑、魏晨、鄭爽等大批知名藝人不再續約；在管理層方面，今年2月，「選秀教母」龍丹妮卸任，4月天娛音樂總裁沈永革出走。

此外，業績也很低迷，財報顯示，2015年、2016年，天娛傳媒營收分別為4.87億和4.22億，2016年下滑超過13%；同期凈利潤分別為3472.04萬元、630.12萬元，2016年下滑幅度高達80%。

公司解釋，凈利潤下滑有兩個原因：第一，限韓令導致電視劇《相愛穿梭千年2》換角（女主角由韓國劉仁娜換成台灣的郭雪芙）重拍，造成成本大幅增加；第二，李宇春、張傑、魏晨等藝人經紀約到期，相關收入減少。

值得慶幸的是，今年上半年，由於發行熱播劇《人民的名義》，公司凈利潤大幅飆升到1.21億元。

從同行業對比的角度看，天娛傳媒的業務模式有點類似於嘉行傳媒，都是藝人經紀+影視業務。不過，天娛傳媒的估值不到嘉行傳媒的1/10，天娛傳媒這次重組的估值為5億，而嘉行傳媒今年3月融資時的估值達50億。

• 芒果影視、芒果娛樂均主打影視綜藝業務，遭遇限韓令影響

與天娛傳媒依靠藝人經紀驅動其影視綜藝業務相反，芒果影視和芒果娛樂目前都是以影視、綜藝業務為主，藝人經紀為輔助。

芒果影視的影視業務大部分是主投主控模式，公司擁有國內首家室內影視拍攝基地「芒果STUDIO」，自2011年以來連續推出《宮》、《宮鎖珠簾》、《風華正茂》等影視劇。

同時，公司還為湖南衛視「青春進行時」劇場獨家供劇，出品過《愛的婦產科》、《旋風少女》、《漂亮的李慧珍》等作品。

芒果影視也試水了藝人經紀，以培養年輕青春的早期藝人為主，已簽約蔣羽熙、閆笑等10多位藝人。不過，藝人經紀業務占公司總收入的比例不到2%。

2015年、2016年及2017年1-6月，芒果影視分別實現營業收入3.96億元、5.78億元和3.03億元，其中影視劇業務收入2016年較2015年增長1.72億元，增幅為43.93%，主要是《封神》等多部影視劇確認收入。

作為電視劇《相愛穿梭千年2》的出品方之一，芒果影視受限韓令的影響要小一些。2015年、2016年及2017年1-6月，其凈利潤分別為793.91萬元、5396.47萬元、2108.87萬元。

與芒果影視不同的是，芒果娛樂原本是以屏幕節目（即廣告代理）業務起家，2015年才開始加碼影視業務：比如，引進韓國暢銷小說改編電視劇《單身遊戲》，製作並發行電視劇《尋找愛的冒險》，參與投資電影《唐人街探案》、《鐵道飛虎》，承製湖南衛視節目《味道》，聯合出品或製作《周一見》、《閃亮的爸爸》、《Hello!女神》等綜藝。藝人經紀方面，旗下藝人包括主持人張大大、齊思鈞，演員李菲兒、劉芸等。

在業績方面，芒果娛樂的收入增長很快，2015年、2016 年及2017年1-6月，營收分別為1.6億、3.66億和2.82億。

其中，2016年收入比2015年翻了一倍多，主要是因為3大業務都在快速增長：電視劇方面，《珠聯璧合》、《歡喜密探》、《最佳情侶》、《別那麼驕傲》陸續在2016年確認收入，而2015年只有《只因單身在一起》一部劇實現收入；節目方面，2016年《hello女神》、《新氧演唱會》、《周一見》（第二季）等均取得不錯的收入；由於藝人人數和影響力的增加，藝人經紀業務2016年較2015年增長1555.32萬元，增幅為153.73%。

但是，芒果娛樂的盈利狀況不太好。同期公司凈利潤分別為-3331.52萬元、1412.22萬元、-2208.24萬元。今年上半年公司虧損，主要是由於韓劇《師任堂》受限韓令影響無法發行，公司全額計提跌價準備（7257.87萬元）。

• 芒果互娛的遊戲IP儲備豐富，準備跨界電競

芒果互娛是湖南台旗下從事手游業務的綜合平台，目前主要業務包括遊戲和互動營銷。

遊戲業務方面，包括遊戲IP合作、遊戲研發和發行。目前，芒果互娛已儲備30餘款電視節目、影視劇的遊戲改編權，包括《快樂大本營》、《天天向上》、《武神趙子龍》、《還珠格格》等知名IP。遊戲研發方面，自主研發了《爸爸去哪兒2》、《一年級》，還代理髮行《武神趙子龍》等遊戲。

互動營銷業務方面，芒果互娛基於湖南台電視節目的內容互動，通過微信、微博或支付寶等社交平台，在電視觀眾與電視節目進行交互操作時進行品牌展示、載入廣告內容、獲取商業回報。

受益於手遊行業的發展，芒果互娛的收入增長快速，2015年、2016年及2017年1-6月，公司營收分別為3486萬元、9076.24萬元、6802.77萬元。尤其是2016年，遊戲收入較2015年增加了4倍多，其中《武神趙子龍》這款遊戲功不可沒，公司獲得保底金外的超額分成收入。

凈利潤方面，芒果互娛2015年（公司成立第二年）虧損1061.45萬元，2016年由於IP授權、增值互動業務快速發展實現扭虧為盈，凈利潤1318.47萬元；今年上半年，凈利潤為1904.38萬元。

除核心業務遊戲IP合作以及互動營銷外，芒果互娛還在發展電競業務，試圖實現電視與電競的跨界融合，持續提升公司的盈利能力。

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