中資美元債的波動是泡沫還是機遇？

文 | 大師兄

01 時間導火索

6月22日：

一則關於銀監會要求銀行對數家民企（包括萬達、海航、復星、浙江羅森內里）進行風險排查，及某大行暫停數家民企授信的消息開始流傳，引發市場對部分高槓桿民企涉及「政治風險」的猜測。

其中監管質疑萬達地產以境內借款為名，實則境外併購轉移資產，市場揣測監管將對萬達在內的數個民企逐一進行授信風險排查。

6月22日上午開始，萬達18和萬達24分別面臨3%和10%的下跌，主要原因是不少海外債券基金對這類信用較好的明星民企的配置倉位很高，個券下跌部分直接觸發機構的減持機制，導致機構被迫減持從而造成踩踏。隔天市場受到企業發布聲明、工行否認拋券等正面消息影響，市場觸發大幅反彈。

7月17日：

網上流傳的一份《關於銀監會口頭轉達黨中央國務院對大連萬達集團股份有限公司六個境外項目處理措施的情況彙報文件》顯示，萬達集團6個境外投資項目被列入近期我國對外投資嚴格管控的領域，銀監會擬對這6個項目嚴肅處理。

7月17日萬達18和萬達24又分別經歷3%和9%左右的下跌，但隨著後續事件的逐漸發酵（包括復星、融創），長期投資人手中的債券被短期投機的機構接盤，價格逐漸修復。

02萬達事件對其他中資美元債券的影響

我們從彭博中調取了其他中資美元房企債券的價格曲線，其中包括奧園地產（2018年到期）、建業地產（2018年到期）、世茂地產（2021年到期）、新湖地產（2020年到期）和禹洲地產（2020年到期）。

從以上的房地產債券價格走勢圖來看，6月22日之後的第一波萬達下跌對高收益房企債券造成下行壓力，但很快隨著萬達債券價格的反彈而修復，因此走出一個V字走勢。

而萬達的第二波7月中旬的下跌，其他房企的價格曲線的協同效應減弱，走勢出現分歧，部分債券在震蕩中重回近期的平均水平。

（青島城投）而非房產的中資債券（如上圖）的反彈力度相比房產來看要更大，大部分債券也已經恢復到之前的水平。

03本次市場波動對投資中資美元債券的一些啟示

不可否認，中資美元債券的整體走勢存在較強的相關性（correlation），這種相關性在市場出現一些個券的負面消息時，使得整個債券市場出現波動，但只要債券的基本面不出問題，其他債券的價格就能逐漸修復。

因此，對於中資美元債券的投資來說，投資基本面，考慮市場供需，同時分散組合投資才是王道。

市場供需是投資中資美元債的基礎，雖然經過以往2年的一波漲勢，但是市場上投資此類的資金仍然非常多，以前投資的資金主力來自私行的個人資金，而現在市場的主力已經被各大金融和非金融的機構資金所取代。

雖然7、8月正值市場動蕩，但發行的新券仍然獲得資金青睞，例如融創新債超4倍認購，一嗨租車超6倍認購，可見，中資美元債仍然是市場主要的配置品種，供需的基礎邏輯仍然存在。

美元債券的高相關性，對凈值型基金的短期波動造成影響，改善方式就是分散倉位的集中風險，包括對行業，地區，評級等不同分散。

以大師兄手中的華夏美元債券基金為例：華夏的持倉分散度較高，同時在倉位配置中，適當加入與市場低相關性的大宗商品類別對沖市場風險。

因此，在7，8月，華夏很好的抓住了市場波動時的交易機會，華夏同類型的債券基金仍然獲取了正收益。

（配置中資美元債，如有想諮詢的麥友，可後台私發小編，小編會讓大師兄親自出馬答疑解惑哦！）

本次萬達、復星等民企風險事件的發酵，對中資美元房企債券的價格造成一定影響。原因是持有此類債券的市場參與者，存在持有策略趨同，基金操作標準同質化的情況。

在某隻債券價格劇烈波動時，持有債券的基金必須減持此類風險資產在總體配置上的頭寸，而這樣的減持操作會由於此類資產流動性較為欠缺，造成對其他同類型債券的踩踏狀況。

7，8月的市場波動，其實正是給了我們一個很好的啟示，在最初設計華夏美元債券基金的時候，我們原先認為，中資美元債券是客戶一個理解成本低，性價比高的美元投資品種，但由於投資門檻高，很多非私行的客戶無法認購。

所以我們認為私行客戶可以直接在市場上交易債券，不需要通過基金進行投資，將目標客戶集中在50萬美金左右的客戶群體。

但通過此次的市場經驗，我們重新認識到，中美美元債券並非簡單的選擇個券，而是需要專業的機構通過對市場的整體判斷，從不同公司的基本面分析等多個維度去進行投資，簡單的買賣個券的性價比已經開始下降，所以我們認為：

基金化的投資，是投資中美元債的未來趨勢。

本文由大師兄原創於所有理財師都關注的公眾號：「麥策家」

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