關於美聯儲加息、縮表的8個問題，夠你看到年底了

01-28

上周四，美聯儲加息的時候，牛姐也邀請了在美聯儲工作的朋友，在微信群里直播了關於美聯儲的一系列故事。（感興趣的朋友戳這裡：圖文語音）

在知乎上，牛姐還是收到很多邀其回答美聯儲加息問題的，其實6月這次加息早在意料之中，牛姐之前就說過，影響有限。不過美聯儲下半年還要繼續加息並且開始縮表，所以這個話題，估計也是隔幾個月都要被討論一次。

牛姐這次準備一次性把下半年關於美聯儲加息的問題都回答完了，大家直接看乾貨就行了：

1. 美聯儲加息到底什麼意思？

聯儲加息，流通到美國社會的錢減少了一些，變貴了一點，那美國的就業率、經濟成長就會緩慢一些，通貨膨脹也會降低。
聯儲減息了，流通到美國社會的錢多了一些，便宜了一些，那美國的就業率、經濟成長就會發展得更加快一些，通貨膨脹可能會抬頭。

2. 美聯儲加息怎麼影響美國股市、債市、黃金等？

基本上，唯一的利好是美元。對於其他資產類別，幾乎都是利空。

簡單來說，就是市場的錢更貴了，借貸成本更高了，大家都傾向於存銀行而不是做投資（存款利息也高了），這樣進入股市的錢可能就少了，所以利空股市。
融資成本增加了，所以已有債券的收益率變得不那麼有吸引力，債券價格可能下跌。
美元強勢同樣利空黃金。

3. 但是為什麼每次美聯儲加息，並不一定導致美元上漲，以及股、債、黃金的下跌？

主要有兩個原因：

不僅要看加息本身，還要看市場如何解讀加息。資產價格是直接由市場決定的，比如在股市裡，利空的消息不一定導致股市下跌，典型的就是「利空出盡」，「靴子落地」；好消息也不代表股價一定上漲，比如一個公司剛出的財報很漂亮，但是也可能因為「獲利回吐」，「不符合預期」等等原因股價下跌。所以美聯儲加息如何影響各大類資產，還要看市場之前的預期，以及之後的解讀。其實，美聯儲也是很會做「預期管理」的，光是加息這事幾乎提前2年就預告了，而且每次臨近加息，釋放的信號都是比較明確的（這就是為什麼牛姐知道6月份一定加息）。而市場對於美聯儲連續加息這種重磅新聞，也是持續保持警惕的。市場永遠都是會預判的，比如現在，市場的價格已經不是在消化6月加息的影響，而是反映「9月要不要加息，縮表什麼時候開始」的預判了。

每種資產都不僅受美聯儲加息的影響，還受其他因素影響。比如美股，還要受經濟環境、公司業績影響。美聯儲加息的時候，經常也說明經濟向好。所以歷次美聯儲加息周期，不一定都導致股市走低；相反，長期的寬鬆政策，反而可能滋長出股市的泡沫，不利於股市長期的健康發展。又比如黃金，還受市場不確定性，以及其他地區的政治經濟因素影響。所以單單美聯儲加息，不能決定市場的走向。

4. 美聯儲加息到底是怎麼影響中國及其他國家的？

簡單來說，都是通過美元：

美聯儲加息，使美元變得更加值錢，所以美元相比其他貨幣更有吸引力，其他貨幣相對美元貶值，資本希望流入美國。
很多時候，為了保住匯率，其他國家也要跟著加息。但是剛才說了，加息本身就是利空投資和經濟增長，比如中國，如果為了防止人民幣貶值而加息的話，也是幾乎利空股市、樓市等各個方面。大家可能看過的關於「保樓市還是保匯率」的討論，就是這個邏輯。

所以，美聯儲加息，使美元升值，幾乎是利空所有其他國家。如果其他國家不跟著加息，那麼會導致貨幣相對美元貶值以及資本外流，如果跟著加息，是利空經濟增長的。

5. 那麼這次中國為什麼沒有跟著加息？

中國一樣非常擔心美聯儲加息，導致人民幣貶值以及資本外流，但是還好中國有「簡單粗暴」的一招，叫做外匯管制。從去年開始，外管局就開始了一系列嚴格的控制資本流出的措施。經濟學上有個理論叫「不可能的三角」，而對中國來說，目前這種狀態就是犧牲資本自由流動，來穩定匯率的。

「不可能的三角」
「不可能的三角」理論，意思是資本自由流動，匯率穩定，和貨幣政策獨立，三者是不可能同時實現的。
也就是說，如果想要相對美元的匯率穩定，要不就要犧牲資本自由流動，要不就是採取和美國一樣的貨幣政策。
港幣，和美元的匯率就是緊緊鎖定的，同時港幣也是自由兌換和流動的。而要達到這一點，就必須犧牲貨幣政策獨立，所以基本上，美聯儲做什麼，香港當天就跟著做：
而對於中國，既希望人民幣和美元匯率穩定，又不希望緊跟著美國的貨幣政策，那就只能繼續資本管制的路子了。
當然也有許多發達國家，選擇不穩定匯率，而要獨立的貨幣政策以及資本流動自由性，比如歐盟、加拿大、英國等等。但是，美聯儲加息事關重大，沒有那個國家能置之不理；同時，金融危機後，全球央行也幾乎都是跟著美國的寬鬆政策，而現在美國持續加息了，其他國家也需要考慮加息或者類似更緊張的貨幣政策，當然，前提是自己的經濟受得住。誰讓美元是世界貨幣呢？

除了資本管制，其實中國對美聯儲這次加息是做了非常充足的準備，在美聯儲加息前，中國其實早在4月就已經開始了去槓桿，可以理解為，在美聯儲加息之前就採取了比較緊縮的貨幣政策。（參考：28年來首遭穆迪降級，中國經濟真的到了關鍵點了嗎？ - 知乎專欄）

所以這次美聯儲加息對股市、房市都沒有太直接的影響。這主要歸功於央行好幾個月前就已經做了一系列動作，比如主動開始去槓桿，遏制外匯流出，抬高人民幣幣值等等。又或者說，其實影響此前已經發揮出來了，所以這次大家沒有直接的感覺。

比如，美聯儲加息前半個月，人民幣幣值暴漲到6.8左右並且穩穩地站住，不得不說是央行有意為之。

6. 美聯儲之後還要繼續縮表？如何影響市場？

上次直播里，牛姐邀請的嘉賓，楊思也說了，美聯儲之後還會「縮表」，應該在接下去幾個月或者年底就能看到。縮表和加息一樣，都是導致市場上錢變少，抑制投資和經濟發展的。

美聯儲「縮表」什麼意思？
美聯儲（主要是紐約聯儲）有龐大的資產負債表，價值4.5萬億美金，其中一半是美國國債。這些資產哪裡來的？很大一部分都是在07，08年金融危機的時候買進來的。你可以想像這樣一副畫面，金融危機的慘淡時期，有個幕後金主「為國接盤」，在市場上掏錢不停地買買買，使得流入市場的錢多了，同時助推了資產的價格。
而現在危機已經度過了，「幕後金主」開始賣出手上的資產，換回現金。這樣資產的價格會有壓力，同時還導致市場上的錢變少了。

如果要問牛姐，這個怎麼影響市場？牛姐會說，是利空。

但是要牛姐預測各資產之後走勢的話，牛姐只能說：

原因可以回去看看第三個問題。

7. 美聯儲繼續加息並且縮表，那中國之後會怎麼辦？

還是剛才那個邏輯，美聯儲加息對中國的影響，美元/人民幣匯率以及資本流出是最直接的表現。接下來，央行肯定是緊盯匯率，同時衡量國內去槓桿去得怎麼樣了，再看看美聯儲加息和縮表的進程，再決定下一招。由於不確定因素還很多，央行肯定是走一步看一部。

不過牛姐估計：

在控制人民幣幣值上這件事情上，外管局已經做得夠多了。外匯管制這麼嚴格，還把人民幣/美元報價體系都改了, 再嚴就過了，會影響「人民幣國際化」的名聲。
央行還是可能繼續去槓桿，或者保持比較緊張的貨幣政策。但是，要直接加息是一件很困難的事，要像美聯儲那樣「連續加息」，幾乎沒可能。

8. 美聯儲到底是怎麼運作的？如何決定加不加息的？

實際上，美聯儲決定是否加息，主要看2個指標：

失業率
通貨膨脹

這是被寫進憲法的。而美聯儲加息與否，最終都是要回到這兩個指標上來，美國人時時刻刻關注「非農」數據之類的，就是因為這些是美國經濟的指標，也指導著美聯儲的方向。

所以美聯儲要不要加息、縮表，絕對不是憑空拍腦袋想出來，也不是受美國政府影響，更不像《貨幣戰爭》里說的，受華爾街金融家（還有羅斯柴爾德家族）的利益驅使。

實際上，美聯儲是公共部門＋私人部門的結合：

華盛頓總部是政府部門。但是和美國政府相對獨立，比如聯儲的執行官任期都是14年，就是為了防止受政黨更替影響。
12個聯儲分行，分布在美國各地，是非贏利的私人機構。這些分行里最重要的就是紐約聯儲。

第一個常見的誤解，就是把美聯儲和美國政府混為一談。實際上，就看特朗普多次公開表示對耶倫不滿就可以看出來，政府和美聯儲想的東西不太一樣。特朗普是提倡財政刺激，並且不希望美元太強，否則美國貿易赤字只會更加難看，因此他對耶倫的一系列加息、縮表決策都不是很滿意。這點上，美國和中國政府是一邊的，美聯儲是另一邊的。

第二種就是以《貨幣戰爭》為例子的，把美聯儲說成是私人機構，代表華爾街巨頭的利益。確實，聯儲的12個分行里，有些董事是銀行家／金融家。但是：

金融家在美聯儲里，話語權很小。以分行里最重要的紐約聯儲為例子，董事分為三類，銀行家是第一類（比如小摩的總裁就在裡面），但另外兩類權利更大，且全部都是非銀行家（比如梅西百貨的董事和總裁）或者非盈利機構的（比如大都會博物館的主席），這兩類共同選出並且任命紐聯儲主席。
聯儲分行雖然是私人部門，卻是非盈利的。比如，紐約聯儲有4.5萬億的資產，這些資產每年的收益，差不多有上千億美金（比華爾街的各大投行，高盛，大通摩根，美國銀行等等加起來的總收益還要多）。但是，紐聯儲只保存了其中很小百分比，其中大部分都上交給了美國的財政部，填補美國的赤字。