債券「北向通」漸行漸近，銀行間市場雄心隱現

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作者：萬釗 招商銀行金融市場部 首席分析師 編輯：撲克投資家

5月31日，中國人民銀行發布《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》（公開徵求意見稿），債券「北向通」漸行漸近。我們首先提煉一下暫行辦法的要點：

面向對象：香港及其他國家與地區的境外投資者

標的債券：銀行間債券市場交易流通的所有券種，可參與發行認購

額度限制：沒有投資額度限制

分級託管：境外投資者登記在境外託管機構名下，境外託管機構在境內託管機構開立名義持有人賬戶，用於記載名義持有的全部債券餘額

交易流程：境外投資者通過境外電子交易平台發送交易指令，在境內電子交易平台達成交易。境內電子交易平台將交易結果發送至境內託管機構進行結算

結算方式：境內託管機構為銀行間債券市場參與者和境外託管機構提供券款對付結算服務。境外託管機構為債券持有人提供債券結算服務。

境外託管機構通過支付系統直接參与者資金賬戶辦理券款對付的資金結算

外匯兌換：境外投資者可通過債券持有人在香港結算行辦理外匯資金兌換以及「北向通」下的外匯風險對沖業務。香港結算行由此所產生的頭寸可到境內銀行間外匯市場平盤

監督管理：中國人民銀行及相關監管部門有權及時調取「北向通」境外投資者數據

暫行辦法的內容很多，但是如果用一句話概括，就是「操作在香港，業務在內地」，考慮到境外投資者對香港的法律環境、交易習慣等比較熟悉，所以銀行間債券和外匯市場雖然積極向境外投資者開放，但是先從香港走個通道，有助於業務初期的發展。

伴隨著債券「北向通」漸行漸近的腳步聲，我們又看到另一個場景，就是HIBOR市場的屍橫遍野，我們先看下面這幅圖，是境內銀銀間質押回購7D利率和境外HIBOR的7D利率，可謂是冰火兩重天。

圖：DR007（白）、HIBOR 1W（橙），2016年6月至今

從過去5年的情況看，「811」匯改之前，HIBOR基本上保持穩定，但是「811」匯改之後，HIBOR卻多次出現極端的流動性緊張，包括本周。HIBOR的緊張跟離岸匯率的空頭被打擊是否有關係，有可能。但是不容忽視的一點是，HIBOR的高企對離岸債券市場的傷害也是非常大的，舉個例子，債券投資的最基本策略是借短投長，獲得CARRY收益，如果短端利率時不時暴漲的話，借短投長的交易策略無法實現，不利於債券市場的健康發展。我們來看一下點心債的發行金額就很明顯，點心債發行金額2015、2016年連續下滑，2017年萎縮更為明顯。

離岸人民幣資金面的穩定性顯然不在央行的呵護範圍之內，這一點與境內資金面截然相反，結合債券「北向通」的開通，這意味著離岸人民幣匯率和利率市場越來越邊緣化，人民幣國際化的思路也許正在從「走出去」轉成「迎進來」，銀行間市場雄心隱現，也許有朝一日，銀行間真的會變成銀河間吧！