2017.05.31 《減持新規》是端午節禮包么？

2017年5月27日，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》。

隨後，兩大交易所相繼發布上市公司股東及董監高減持股份實施細則。

這一情況在媒體，微博、公眾號鼎沸，不同人士對新規做了不同解讀，引發了一場熱烈的討論，而對於這些減持新規到底是利好還是利空，爭論的非常激烈。

這裡我們用最簡單易懂的方式，簡單給大家解釋一下《減持新規》對市場短中長期的各種影響。

————長期影響————

一直關注這個專欄的讀者都知道，我對本屆證監會在新股發行思路和「發飆式」監管一直是持反對態度的。我希望看到的新股發行方式和市場周期掛鉤，在市場可承受的範圍內適時適度的靈活調整發行節奏和發行價格。以及用法律法規形式固定下來的監管的查缺補漏，形成長效的解決問題手段。而不是短期的靠批評、靠指導進行整治，一旦放鬆就馬上反彈的短效解決方式。

這次發布的《減持新規》就屬於用法律法規的形式來封堵一些市場不合理現象，對於股市的長期健康是有好處的。應該給予公眾客觀的積極評價，而不是因為本屆證監會在新股發行等方面做得不好而對其的所有作為都做出帶有情緒的評價。

對於《減持新規》逐條解讀的話會很枯燥，這裡我們就不一一逐條的評價了，舉個簡單的例子說明一下這個《減持新規》中比較合理的成份。

比如說增加大宗交易鎖定期這一塊上，之前大股東減持的套路是通過一系列所謂的「利好」把股價拉高，之後在二級市場上減持股份給散戶接盤，但是大股東能直接通過二級市場減持的數量有限，同時大股東製造「利好」之後馬上減持，會讓投資者對其股價失去信心。而大股東要通過大宗交易把股份轉讓給機構的話，機構又不傻，不太願意去高價接盤大股東的減持。

所以大股東會借道「大宗交易」來進行「過橋減持」，也就是說，大股東先把股份通過大宗交易轉讓給機構，之後接手的機構在減持方面受的限制較少，再由機構通過二級市場把股份賣給散戶。最後將賣給散戶變現的資金通過其它方式歸還給大股東，接受大宗交易的機構可能通過接受減持和轉讓的差價獲利，或者是私下從變現的資金中抽取一部分作為借道減持的「手續費」。

因此機構就成為大股東繞過監管快速大量減持的一個「橋樑」。同時有在公開消息上看，有機構願意高價接手大股東的股份，讓投資者感覺機構好像對股價有「信心」，避免了大股東直接減持對投資者造成的信心壓力。

這樣的話，大股東能順利高位減持變現，參與定增的機構能拿到差價或者「手續費」，雙方都有利可圖，唯獨坑了在高位接盤的散戶。

這次的《減持新規》就堵住了這個漏洞，除了明確限定一定時間範圍內，大股東通過二級市場直接減持和大宗交易減持的數量之外，作為通過大宗交易接手方的機構也要有6個月的鎖定期，而不是像之前那樣股份到手之後就可以馬上賣出。增加了大股東借道減持的難度和時間成本。

除了封鎖不合理的「過橋減持」這個例子之外，其它規則上的調整也控制了短期減持規模或者有利於減少減持對市場的負面影響。

所以從超長期來看，《減持新股》是件好事，有利於維護市場的健康。

————中長期影響————

《減持新股》對於市場來說，是一件修補了規則漏洞的好事，但不是利好。也就是說，他有利於市場的健康，但是不一定有利於市場的上漲。

本屆證監會的思路其實從本質上來說很簡單，最大的目標就是排解「IPO堰塞湖」，也就是發新股。如果把整個市場比作一鍋粥的話，資金就是米，股票就是水。水多了粥就稀了（市場整體下行），只有米多了粥才能比較稠一點（市場整體上漲）。

而新股發行就是典型的往市場里放水，而目前A股市場沒有新的增量資金願意進來，也就是沒有新米進鍋的情況下，即要保證新股這邊的放水速度不受影響，又要保證這鍋粥不至於稀得讓人看不過去。

唯一的辦法就是把新股發行之外的其它水龍頭都關上，只留這麼一個放水的口子。

所以我們看到今年以來，證監會基本上已經把另一個水龍頭——再融資基本關死了。

但是證監會發現市場的表現還不是不太好，市場這鍋粥還是在以肉眼可見的速度在變稀，而再稀下去的話，就會影響新股發行的速度和節奏。

找了一圈原因之後，證監會發現問題在於，雖然新的放水速度降低了，但是過去通過再融資和新股發行搞出來的巨量的水還在往市場里流。

這個逐漸要流進市場的整體水量有多大，我們在年初的時候給大家統計和解讀過，現在這個數據又隨著今年的新股發行有了增加。

2017年首發原股東解禁規模9436億元，定增解禁規模1.43萬億元，合計2.37萬億元，

今明兩年，是解禁的集中年份，尤其是定增限售股的解禁分別為2.4萬億與4萬億。

也就是說，現在市場要承擔的稀釋壓力還有兩個來源，一個新股發行造成的直接稀釋，一個是解禁股逐步流入市場造成的逐步稀釋。

所以現在證監會要對解禁股逐步流入市場造成的逐步稀釋下手。

（新股發行和再融資對市場造成的壓力是分三步逐漸釋放到市場中來得，第一步是新股發行直接募集資金，或者再融資項目被放行，雖然新增股份並沒有全部流入市場，但是參與者已經拿到了放水額度。第二步是限售股解禁期到來，之前的放水額度變成了實際可以放水的權力。第三步就是今天所說的主角——減持，大股東或者機構可以把已經拿到的放水權進行行使。現在主要收緊的就是這個環節。）

也就是說，假如我是持有某上市公司股份20%的大股東，我的股份解禁期到了之後，這20%的股份理論上都是可以全流通的了，但是實際上我用盡所以方法和力氣，大概每年只能賣出去8%左右。

所以減持新規後，整體減持壓力將逐步後移，2017年減持壓力將大減。

讀到這的時候，很多投資者會說，既然實際減持壓力大減，那麼對於市場來說不是明確的利好么？但是，實際上這裡還有很多的彎彎繞，我簡單說明一下，

證監會的想法——不讓大量減持了，市場就不會受到大量解禁股賣出的衝擊了。

大股東和機構的想法——對於企業經營還可以的公司來說，不讓我大量減持了，那我就不再花高成本維護股價了。對於企業經營不理想的公司來說，現在收緊減持政策，將來可能還會收的更緊，所以只要解禁期一到，要想千方百計把股票賣出去，否則將來可能更不好賣，或者更賣不出好價錢。

因為大股東減持的根源不是可以隨便減持，而是股價高於公司實際價值比較多，減持有利可圖。所以不打掉新股高價發行和高價再融資，減持的意願不會從根本上減少，而只是延後了而已。

因此，面對《減持新規》那些有意願減持的公司，要麼急著減持跑路，要麼放棄「市值管理」，這將造成將來大股東砸盤出逃，或者放任股價下跌，這些都是對目前估值仍然比較高的股票的負面衝擊。

說白了，中長期來看，大股東和機構利用高價股割散戶的韭菜，聰明的投資者跟著他們喝湯，笨一點的投資者當接盤俠。現在大股東和機構難以吃到肉，聰明的投資者跟著蹭湯和的機會也減少了。

也就是說，《減持新規》出台之後，大股東和機構製造熱點拉升股價的收益和意願被打擊了，投資者跟風局部熱點的機會減少了，無論是大股東、機構還是投資者，再熊市裡賺錢的難度都加大了。市場將以波動幅度很小的狀態對逐步回歸實際價值，這個過程因為缺乏波動和彈性，將變得更加難熬了。

所以我們之前說，《減持新規》對於市場來說，長期看是有助於市場健康的好事，但不是對指數漲幅有利的利好。

————短期影響————

《減持新規》對於市場的短期影響，這個幾乎沒有什麼太大爭議，大家基本一致視其為利好，因為這段時間市場下行，投資者對新股發行放水和解禁潮來臨都深感壓力和不滿。《減持新規》限制了解禁股進入市場的節奏，緩解了短期市場的心理壓力。

基本上可以明確，《減持新規》算是證監會送給大家的一個短線端午節禮包。

所以今天開盤之後，市場基本上會出現一個高開，但是能不能有較好的持續性，甚至主導一波像樣的持續回升，目前還是暫時存疑的。

有些人把這次《減持新規》的調整和近期IPO速度稍緩這兩件事，和劉主席與韓志國的「約飯」聯繫在一起，這顯然是不靠譜的。證監會的主要目標——發行新股是暫時不會動搖的。

而最近的調整，更多的原因可能是來自兩方面，一是內部原因，第一創業解禁之後的持續下跌慘案，刺激了監管部門重新考慮解禁後的減持規則，二是外圍因素，穆迪下調了對中國的評級，美聯儲6月加息的可能性不低，國內金融去槓桿正在關鍵時刻，為了防範系統性金融風險，短期刺激一下市場，壓低中期市場異常爆發的可能性，避免股匯雙殺的被動局面。

畢竟要繼續發新股的話，整個次新股板塊不能走得太難看，否則都像第一創業那樣解禁之後接近跌破發行價，投資者連打新的動力都沒有了，還怎麼繼續發新股。

所以今天的減持新規出來之後，收益較多的應該是次新股板塊和中小市值股票，對藍籌股的影響有限。

另外《減持新規》對一些股權質押比例較高的股票和解禁市值較大的股票有致命壓力，鑒於今天篇幅太長，就分到明天來寫這方面，幫大家排一下可能會爆發的雷。

另外，本來今年年初要做一個跌破定增價格的股票組合，打算去買一批跌破定增價格10%—15%以上的股票，帶大家去抄一波機構的底。

但是後來的市場環境始終沒能達到預期中的啟動條件，所以就一直沒做。

不過，這次《減持新規》出來之後，應該是對這類股票的一個沉重壓力，直接把水分擠得特別乾淨，這樣的話，將來再去炒機構的底時，反而更有把握。

所以將來時機成熟之後，我們還是會啟動定增破發組合的，大家不用催促，對於能穩妥賺錢的事，我是沒有拖延症的，如果一直沒動就只是因為時機不成熟而已。

————近期走勢預期和操作規劃————

近期上證指數已經完成了雙底形態，目前有政策助攻的話，向上試探上方壓力線基本是定局。

之前有持倉的投資者可以好好拿兩天，看看利好助攻之下，市場能沖多高。

但是之前沒有持倉的投資者，如果今天大幅高開的話，不太建議去追漲買入。

我自己之前在3060附近增倉了一部分銀華銳進和創業板B，後面賣出了一部分，現在整體倉位還是比較低，本來是打算指數在3100下方再次出現縮量的時候再加一筆倉，沒想到利好來得這麼突然，今天打算暫時持有原有倉位看戲，先不急於加倉。