28年來首遭穆迪降級，中國經濟真的到了關鍵點了嗎？

01-28

5.26添加：非常感謝大家的贊和評論！沒想到會有這麼多人喜歡這篇文章。你們發的評論和私信我會看，但是沒時間都回了，因為我今天都在寫本文的下篇：中國借貸問題：你的問題在於借錢太多，而賺得太少 - 知乎專欄，為了不辜負大家的支持，我現在天天碼字，壓力有點大啊...

今天，國際三大權威機構之一的穆迪（ Moodys) 將中國主權信用評級由Aa3下調到A1。這是穆迪自1989年以來首次降低中國的信用評級。

穆迪稱，"中國的金融實力前景將惡化，債務將進一步攀升，經濟增長將放緩"。

選這個時間點降評級，也太敏感了。金融行業的人都知道最近央媽在幹什麼，金融改革、去槓桿。而穆迪，顯然也是知道的。穆迪的意思呢，牛姐翻譯下，就是央媽在去槓桿，但是去了也沒用，經濟增長下滑，債務增加是肯定的。

穆迪突然在這個時候唱空，財政部顯然是氣憤的。於是財政部火線回應了這個消息，並且駁斥了穆迪一番。這樣的速度，說明財政部受到了一萬點傷害。換了牛姐也氣憤啊，我們在做壓力測試，你在這個關鍵時候來添亂？！

然而，這也說明，穆迪說中了要點。中國經濟確實到了非常關鍵的時刻，這個關鍵點，跟本次去槓桿息息相關。

今天，牛姐就給大家分析下：

央行去槓桿是什麼意思
央行去槓桿的「內因」和「外因」
這次去槓桿為什麼這麼緊急？

央行去槓桿是什麼意思？

為了方便大家理解下面的內容，牛姐簡單說兩個原則，大家一定要記住了：

央行搞寬鬆（QE）, 降息等，簡單來說就是印錢或者讓借錢成本更低，讓大家去花、去作，把經濟搞搞活，所以一般是經濟差的情況這麼做。
央行加息、縮表等，簡單來說就是讓你借錢成本更高了，減少市場上的錢，一般是經濟過熱的時候這麼做，讓經濟降降溫。

而央媽最近在做的，去槓桿，變相「縮表」，就是第二種情況。然而，這次這麼做卻不是因為經濟太熱。央媽去槓桿，有內因也有外因。

去槓桿內因：金融安全

本次監管風暴絕對不是小打小鬧，上至銀行、券商、保險下至房地產開發行業，都受到了影響。前天牛姐寫了一篇文章，說到了央媽最近一大「利器」，就是全面禁止通道業務。（三大利空同時來襲，房地產行業真的變天了！）

通過通道業務融到錢的，一是房產項目，第二個就是地方政府債（穆迪的報告里出現好幾次的東西）。而中國100萬億的資管市場，有許多都是通道業務。

很多人買理財產品，根本不知道自己的錢去了哪。

比如，當你把錢買了信託產品，你的錢可能是給了債台高築的某地方政府的融資平台，或者某地產項目。

當你的錢買了銀行理財，銀行很可能是把你的錢給了其他的小銀行（同業存單），而小銀行還是拿去買了某理財產品，這些理財產品就是把錢給了那些無法從傳統銀行手裡拿貸款的企業或者個人那裡。比如，蔡成功這樣的：

貸給你才怪，銀行這個生意就是這樣，不能把錢貸給你這種缺錢、沒有抵押物、信用資質還不夠好的人（或者企業）。

「通道業務」什麼意思？
往簡單了說，就是某些企業和機構需要借錢，但是他們資質不夠，銀行不能借給他們，於是銀行先把錢給信託，信託再把錢給他們。這裡的信託就是典型的「通道」。通過這些「通道」，「蔡成功」們融到了錢。
這些通道雖然不是銀行，但是卻做著類似銀行的業務（俗稱影子銀行）。最終錢還是投向了市場，而且是投向了風險比較高的地方。
蔡成功個人還攪不起什麼波瀾，但是企業呢，要是有千千萬萬這樣的企業破產了，他們的那些債務怎麼辦？

央行去槓桿，就是要讓市場上的錢變少、變貴，控制他們流向風險過高的地方去，防止出現系統性風險。

去槓桿外因：美聯儲加息＋縮表

牛姐剛才說了，經濟好的時候央行加息，縮表，去槓桿。顯然，美國就是這種情況。而且注意，美國是在「加息周期」里，加息周期什麼意思？就是說最近幾年都在加息，連續加，而不只是隨便加個一兩次就完了。這個影響可就非同小可了。

美國實際上從15年底就開始加息了。16年因為全球市場太差，又趕上美國總統大選，所以美聯儲不敢輕舉妄動，僅僅在16年底才又加息了一次。然而到了17年，世界經濟突然峰迴路轉了，總統大選結束的美國，也沒有什麼好怕的，重回加息道路，並且，加息的速度和強度都是史無前例的。

（美聯儲主席耶倫，全世界都害怕的女人）

進入17年，美聯儲在3月一上來就加了一次，而下一次加息，可能就是下個月。並且，今年應該還要加2次，未來3年加9次。

不僅如此，美聯儲今年還要縮表。雙重奏！

美聯儲加息和縮表什麼影響？
最直接的影響就是美元更值錢了，全世界的錢都想湧入美國。美聯儲在2016年才加了一次息美元就漲上天了。如今美聯儲還要加9次息，同時還要縮表，讓其他經濟體如何承受得了？

歐洲壓力山大。但還好剛剛法國總統大選選出親歐盟的「小鮮肉」，歐盟政治危機暫時散去。於是歐洲央行，也開始要慢慢退出寬鬆，甚至有可能在年內就加息了，因為他們知道，美國加息，他們要不跟著加，可真要倒霉了。

沒有國家能躲過美聯儲加息的影響，中國也一樣。美聯儲一加息，人民幣相對美元有貶值趨勢，資本外流壓力大。怎麼辦？唯一的辦法是，也跟隨美國，變相地加息、縮表、去槓桿。

所以，央媽在這個時候去槓桿，一點都不奇怪。

中國經濟已經走到了關鍵點，需要進行「壓力測試」

央行現在去槓桿，是迫不得已的。因為對中國經濟來說，接下去的日子不會更好，只會更差：美聯儲加息已經開啟，時不待我；金融安全，已經到了不可再拖延的程度了。所以這個時候沒有選擇，必須行動。

但是，開頭牛姐說了，正常的情況下是經濟好的時候去槓桿、加息。那麼，現在中國的經濟好嗎？在經濟並不是太熱的時候，強行縮表，經濟能不能挺得住？這是個大問題。

這就是為什麼，央媽先選擇了去槓桿，變相「縮表」，但是沒有直接加息。因為加息是一劑猛葯，沒有回頭路。比如今天宣布加息，如果引起劇烈動蕩，也不好明天再降回去，這樣影響太大。

而去槓桿，是比較靈活的，隨時可以調節力度、尺度，以比較快的速度測試市場的彈性。打個比方，證監會這幾天說不能做「通道業務」了，但是如果過了一段時間發現金融機構實在頂不住了，證監會到時候可能也會鬆手，或者鬆口：「禁止通道業務是市場過分解讀」等等。

所以，牛姐一直在關注近期監管風暴力度和尺度如何變化，因為這反應出的就是中國到底能承受什麼程度的「緊縮」。

所以金融業把這次的監管改革稱為「壓力測試」。

穆迪「添亂」只是短期影響，金融改革進展才是關鍵

回過頭來看，穆迪的報告里說「儘管改革的持續推進可能會隨著時間的推移而改變經濟和金融體系，但不可能阻止債務進一步增加，以及政府或有負債的隨之增加。」穆迪降中國評級，明顯就是不看好這次改革的結果的。

但是，穆迪的事再怎麼影響都是短期的，短期波動撐過去就行。長期還是看中國自身的發展，只要底子硬，經濟數據好看，誰看衰都不怕。

所以，我們可以選擇忽略穆迪的話，但是，這次去槓桿之路如何繼續走下去，是不能忽略的。美聯儲加息只會愈演愈烈，中國經濟內憂外患，是否能解決就看能否把握現在的窗口期。這次改革事關重大，如果監管層現在頂不住壓力半途而廢，只會讓問題越來越大，直到無可挽救的地步。撐住，才能見到曙光。

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