16.拋磚：股票質押2016年度盤點暨第一屆二蛋杯頒獎典禮

01-28

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過年以後第一篇，各位親愛的蛋白粉們過年好呀。今年是雞年，那麼二蛋就祝大家雞年大吉大利吧。二蛋露出了邪惡的一笑(? ? ?)?

網上找來的圖片，侵刪，證券行業嘛，開門就要紅紅火火的，看著就高興。

之前有知友問我挖的坑什麼時候填，我往回翻了一下，大概挖的坑有這麼幾個：

券商從業指南→二蛋會用知乎live的形式填坑。

通道業務講解→二蛋會繼續在專欄里更新的，今年肯定填坑。

上半年主要想認真的把券商從業指南的知乎live講的更豐滿一點，二蛋想讓每個參與live的人感到物有所值，對得起大家的支持，所以要準備得久一點。

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歡迎剛畢業、剛入行、準備轉行進入券商的朋友預定。

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oh，順便一提，二蛋小群的成員越來越多了，很多申請入群的朋友只在私信里和我說有一顆學習交流的心，然後二蛋希望精選若干篇行業相關文章並做筆記發來，很多朋友就杳無音信了。

你們做的筆記是自己在學習，二蛋也會把這些文章和筆記分享給知友，讓更多人一起交流進步，二蛋想看到你們學習的心和分享的誠意。

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花開兩朵，各表一枝。閑話少敘，回歸正題。

最近看了一篇股票質押業務2016年年度盤點：

2016年股票質押專題分析報告 | 計兮網金融·法律·財稅

最初看到文章來源是量化精靈於2017.1.3發布的，標註了南京銀行資管，本文會引用其中數據，作為一個原創作者，深知被盜版的滋味，所以在此特意進行了標註，如無特殊說明，以下用「原文」代替。

正好二蛋是靠做這個初步摸到了金融的大門，二蛋的知友群里好多也是因為這個業務才認識了二蛋，這一年內也從一線從業者見證了業務的變遷，所以我決定從自己的角度對統計數據進行一次再計算和再分析，也自行編製了一些二階數據讓大家對業務發展趨勢的判斷更加直觀一點。

我們用這麼一個順序可能更好理解一些：先帶大家回顧一下整個2016年二級市場的情況以及由此對股票質押業務產生的影響，然後分別從上市公司、券商、監管3個角度聊聊去年的市場，最後說說二蛋對未來業務發展方向的看法。

邏輯清晰、調理通順，康忙北鼻黑喂狗。

一、市場行情

股票質押業務的供給端是二級市場，需求端是實體經濟。

——韓二蛋，北京，2017.2.10

某蛋：普通一句話換個排版感覺好高端啊 (? ? ?)?

某粉：二蛋你能不裝逼了嗎(￣ε(#￣)☆╰╮(￣▽￣///)

實體經濟宏觀上決定了股票質押業務的資金需求，從實踐角度來看，一般單筆2000萬起的融資業務，其資金投向大部分最終都流向了實體經濟（儘管部分流向了二級市場或者房地產，但獲利後在未來的時點也依然需要投資項目消化這些資金）。而從供給端反侵權植入，我們都知道，股票質押業務的抵押物就是股票，股票市值就是融資金額及履約保證的基準，也就是說，股票質押業務的運行情況是嚴重依賴二級市場的發展態勢的。

所以，我們分析股票質押市場的話當然要對16年整體市場走勢有個基礎了解，在此基礎上再看業務的走勢就比較清晰了。

如果要用士兵突擊表示的話，那麼16年二級市場走勢大概就是這麼個樣子：

許三多（第三次）跪了。
許三多（這次終於）爬起來了。
許三多（居然可以）艱難地上了單杠。

大盤在年初就經歷了一輪暴跌，開年怒跌1000點，二蛋的職業生涯初期就有幸見證了熔斷機制的出生和死亡。。。叫夭折可能更合適一點，畢竟沒活多久。

題外話：從這次監管措施的實施情況，有很多值得反思。如此大體量、不成熟、高投機性的市場，需要國家隊在裡面起到穩定器的作用，不能過快的、無準備的推出新業務，監管措施不能操之過急而是要循序漸進。

二蛋一個很深切的感觸，在資產荒的背景下，在市場已經見底的時候，提高金融機構風控標準，降低槓桿，加強監管，對市場的衝擊並沒有我們想像的那麼大。

監管體系的建設真的是一個長周期、循序漸進的過程，甚至有時候是逆周期的，急症猛葯有時候適得其反。

那麼，股災3.0和股票質押有什麼關係呢？

股災3.0是股票質押最為危險的時候，16年年初，二蛋所在機構已經可以經常接到中小投資者觸發預警，但最恐怖的是，某家上市公司老總也火急火燎地打電話諮詢平倉流程，停牌躲起來還在想著花錢把股價穩住。

實在不敢想像再跌下去會是怎樣一番情景。當然，也正是在這樣極端情況下，我們才看見：

股票質押最怕的，就是這種抽空流動性帶來的連續暴跌。

股災對股票質押業務的危害體現在：

時效緊急：在極短的時間內就觸發預警，並且快速走向平倉線。在有漲有跌緩和下行的市場內，融資人有足夠的準備時間去應對和調整資金的資金頭寸，但這樣的情況下會被市場打個措手不及。
大額補倉：在連續快速下跌的市場，一旦觸發預警線，補倉金額每天都會以非常恐怖的速度上漲，二蛋在這個回答里做了一個基本的測算：上市公司股權質押的警戒線比例、平倉線比例、觀察期、補倉期、平倉期如何設定？ - 韓二蛋的回答 - 知乎，大家可以去看一下。
稀釋市值：二蛋之前說了，股票質押最合理的補倉方式就是拿未質押的股票補倉，沒有人會賬上趴著幾個億資金吃活期利息準備補倉吧？如果說，以上兩點體現了股災對股票質押業務的衝擊時間短、力度大，那麼稀釋市值就是抄後路了。股價快速下跌的市場，一方面補倉金額不斷加大，另一方面最恐怖的是，你的補倉能力也會被極大稀釋，如果行情繼續，最後不得不用現金補倉。
擾亂市場：融資規模越大、質押標的越多，在連續暴跌的市場閃轉騰挪就越困難。為了保住自己的資產，要麼賣了投資的其他股票保命，要麼借高利貸，要麼動一些歪腦筋搞錢，能自救的人絕對不會看著自己的上億資產被打折賣掉而自己在乾瞪眼。萬一實在沒折，質權人在不知道未來市場如何得情況下也肯定是直接處置股票，對本來就枯竭的流動性和毫無信心得買方無疑都是當頭一棒，然後就是踩踏。。。

還好國家隊及時入場維護住了信心，讓股市繼續運轉，隨後1年的走勢就是震蕩小幅上行，給了各個心急火燎自救的股東足夠的時間和空間，也給了券商足夠的時間去排查風險和控制融資節奏。在相對緩和上揚的二級市場里，大家都緩了口氣，後續也沒有繼續發生大規模股票質押被平倉的事情，股票質押業務也從年初最開始基本全線叫停的狀態逐步恢復到了正常水平。

所以，股票質押業務的大趨勢大概就是年初受二級市場大跌的影響，各個股東天天關注股價是否觸及預警線，所有融資計劃暫停，股票質押業務受到了很大衝擊，但是隨著市場的企穩，股票質押業務又回歸正常並繼續發力，規模日益上升。
2016年，股票質押業務和二級市場一樣，先抑後揚。

為了大致測算一下股災3.0的威力，二蛋統計了自2015年8月27日至2016年1月28日發生的股票質押交易在極端情況下履約保證情況，測試的軟體為ifind。

測算的目的，是了解一下股災3.0進行的質押交易，在股災最後一天到底有多危險？

二蛋假設：

（1）流通股質押率在4.3折，預警線150%，也就是說流通股在市值跌破64.5%時候可能預警，我們觸發流通股質押預警按照市值跌到65%測算，即使未達到預警也比較危險了吧；

（2）限售股質押率在3.2折，預警線160%，限售股在市值跌破48%時候可能預警，我們觸發限售股質押預警按照市值跌到50%測算；

（3）根據上述假設，流通股質押預警線較高，且可能被處置從而進一步影響限售股的股價，我們把市值跌到65%就認定為股票質押危險信號。

（4）我們比較的是起始日期的股價和2016年1月28日股災3.0大盤最低點的股價下跌程度，如果跌到65%就認定為危險狀態。

（5）結論只是簡單的測試，二蛋一個人沒有能力做出很精確的市場風險測算，65%也是大致標準，只是為了做個大方向判斷。你們把我弄到證監局的博士工作站里給我交易所數據埠我才能搞出精準數據來。。。

二蛋直接上結論了：

根據ifind軟體，股災3.0期間，公告的交易共有2019筆。
而質押市值在初始交易之後，跌到65%以下的有397筆，佔總交易筆數的19.67%。
所有這些交易涉及的初始交易市值是2278.66億元，我們按照40%質押率計算的話，大概有911.464億元的融資金額可能比較危險。

所有的數據我就不列示了，而且交易軟體統計的可能也不是很準確。我只把測算結果低於50%的交易列出來：

最危險的18個標的證券，不過後續都陸續解質押了，所有相關人員年初的時候一定不是很好過吧。那麼這個數據是什麼概念呢？

只考慮股災2.0後，大家認為股市企穩了，在這期間做的質押交易應該比較小心了，如果按照股市最低點時質押市值跌到65%以下就算預警的話，我們也有近千億規模的資金、近五分之一的交易可能短期內接近或已經出現了需要補倉的情況。

我還沒有計算股災2.0時更高位進行交易的情況。

我還沒有計算股災1.0時更高位進行交易的情況。
65%對應的是4個跌停板的量，在股災的時候最快只需要4天。

而且，如果這期間發生了處置，在本來買方弱勢和流動性不足的情況下就是多米諾骨牌：最早預警的為了保證資金安全處置股票，然後把其他交易的預警也會繼續觸發。

如果後面質押的金融機構擔心資金安全，可能會要求股東提前還款，大盤低點的時候股票的補倉能力較弱，更別說質押程度100%的大股東了。

多米諾骨牌啊。。。。。。。

好在大盤已然見底，二蛋在上面列出來的股災3.0最危險的幾個票都在之後陸續解質押了，雖然沒有發生實質風險，但是想起曾經被股災支配的恐懼，還是會心有餘悸啊。

大盤不穩損失的不只有你賬戶里的浮盈，還有你認購的許多理財產品。

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二、上市公司

因為統計比較麻煩，我這章節如無特殊說明，全部是引用原文中的數據：

2.0質押規模

數據引自二蛋群中的某份業務講解PPT，二蛋沒有核查這個數據，那麼大致來看一下。2015年相較2014年的進步非常非常大，二蛋在這篇分析里也多次提到了，15年是股票質押爆發元年。隨後2016年1-2月受股災影響沒有什麼變化，3月至5月略有增長，自7月市場明確見底以來，規模就成了階梯型增長，在8月突破萬億規模，至11月已經接近1.2萬億的水平了，用了2年時間，實現了規模翻兩番。

2.1參與程度

可以看到，在業務初期的13至14年，上市公司參與程度一般，主板與中小板數量類似，但是創業板的參與度或者金融機構認可度比較低。

借著大盤扶搖直上、全民殺入股市的東風，在那個票據都能作為融資槓桿殺入股市的年代，股票質押業務在2015年爆髮式增長，參與家數從去年1000家一下衝到了接近1400家！！！而且，創業板的市場認可度明顯上升，參與家數從241漲到了355，漲了接近50%，金融機構對股票質押業務的風險偏好也明顯上升，但是不管怎麼樣，大盤的暴漲對股票質押在全市場的推廣起到了極大的促進作用。

2016年則是再接再厲的一年，隨著股災的驚嚇結束，參與家數已經接近1600家了，佔全市場的接近二分之一！我們再把指標縮小到股票質押業務一般的准入門檻，15年凈利潤1000萬+，16年3季度之前盈利，符合標準的公司有2497家（可能有錯殺的，但是應該不多），這個比例是進一步上升到了63.88%，這個程度就已經非常高了，也就是說，2016年不僅總規模破萬億，業務的參與程度也非常高了。

創業板的比例提高也只是恢復了它應有的地位而已，最開始的時候，許多券商或者銀行資金是不接受創業板標的或者條件非常苛刻，但是2016年創業板參與程度又有了略微上升，主板參與程度也有個提高。

2.2交易規模

質押股數的參考意義不大（除非牛市），我們主要看一下質押市值。14年比13年略有進步，15年總質押市值比2014年增加了133.03%!!!這是非常非常大的進步，但是，真實業務是否進步了這麼多呢？先冷靜一下，別忘了2015年的牛市行情背景，如果把質押市值/股市算一個平均值的話，我們可以看到15年比14年每股質押市值提高幅度非常之大，如果按照40%計算的話，2014年全市場平均一股只能融資4.92元，而到了2015年這個標準到了每股7.92元，每股融資多了3塊錢，幅度增長了60%！！！如果換做股數指標，2014年是1414.08億股，2015年是2047.39億股，增幅44.79%。

2015年無論從上市公司參與度、質押市值、交易股數等等任何角度，都是股票質押爆發元年。而2016年則是腳踏實地、沉穩前行。雖然從總質押市值來看，2016年與2015年基本持平，但是大背景是估值回歸，另外兩個指標非常健康，交易股數從2000億股上升到了3000億股，漲幅接近50%，每股質押市值從19.79元下降到了13.52元，業務終於回歸了良性發展階段。

2.3質押率走勢

不僅場內和場外有很大的區別，而且上交所和深交所的股票質押業務也完全是兩個套路。

我們來看一下2016年全年的股票質押業務質押率走勢，這是二蛋自己一個個從交易所網站摳出來的數據??：

深交所的質押率明顯更為整齊一點，這個很容易理解，深交所不限轉託管，場內質押非常方便，所以可以很容易拆分做，大量交易有助於數據更為穩定；而上交所因為指定席位的限制，可能在股票質押業務上與託管券商合作較深，股價較低而股數較多，質押率波動較大也很正常，但是質押率的走勢和二級市場走勢出奇的一致，都是先跌再漲，股災和之後的很長時間大家的風控都很嚴，但是大盤趨穩之後質押率水平又快速上升。

2016年，深市流通股質押率水平從34%經歷了股災洗禮後一路上升到40%，上海的流通股質押率普遍比深圳高2%至4%（中小創的質押率普遍低於主板），從年初的38%上升到43%。限售股方面，深圳從30%漲到了39%，深圳從34%開始在下半年集中在37%至42%間波動。

二蛋再聊聊這個質押率的市場背景。在最開始階段，券商還是比較強勢的，所以從風控角度可以把質押率壓下來，而且那會的利率從現在來看非常之高，對那些大券商或者先鋒券商而言真是黃金時代，但是隨著業務的全面市場化，券商競爭越發激烈，股東的議價能力越來越強，你4.5折能做我就只能5折搶了，所以市場傳言的新規對股票質押帶個緊箍咒是很有必要的，大家不要都拼得魚死網破好不好。。。

2016年年底的質押率水平基本上就是行業標準了，在新規之後應該會在這個水平上下波動。

2.4相關上市公司

這個數據統計的是2016年累計質押的股數佔總股本比例，可能出現因為購回再質押導致質押比例超過100%，數據不一定準確，僅供參考：

這些列示的高質押率的票可能會在新規之後受到一定影響，但對業績良好的優質公司來說壓力並不大，可能存在一定隱患的是業績一般且質押率高的哪些，我把15年凈利潤不足千萬且16年3季度虧損的票單獨標了出來，這和這幾家公司是否危險關係不大，只是要注意融資節奏了，新規的解釋在後面。

如果按照45%設置門檻的話，大概股票質押涉及133家，不到16年開展股票質押業務上市公司的9%，整體而言沒什麼大的問題，但是具體的執行工作還是需要考察的。

相關行業統計見原文，個人覺得券商對於行業不是很挑剔（除了2高1限或者明顯的夕陽行業）。

三、證券公司

2013年5月，股票質押式回購業務正式上線，之後迅速發展成了萬億規模的市場，也是很多券商最為穩定的盈利支柱之一。

我在之前的文章就說過了，股票質押業務之於券商，就像貸款之於銀行一樣，是值得券商所有分支機構全都大力開展的核心業務，是券商得天時地利人和佔盡優勢的資金類業務。

券商作為股票質押業務的絕對主導，而且在風險處置和交易申報上都有著對客戶和資金方都有比較強的控制力。

3.1業務主旋律：股票質押業務全面市場化

這一年，作為一個2013年上線、二蛋一直在跟進的業務，可以非常明顯的感覺到，在最開始的時候，很多銀行對股票質押的開展模式和重視程度不高，大部分持觀望態度，在2015年證券市場紅紅火火、監管風險偏松的時候，這種固定收益的業務也並沒有引起很多人重視。

但是，不得不說的是，2016年，資產荒、降槓桿的背景下，加上多年的積累和大盤見底，股票質押業務在許多許多券商的業務版圖裡已經佔據了非常重要的位置。另一方面，在2016年可以說所有銀行都形成了共識，就是股票質押業務是值得開展的好業務，是另一種形式的抵押貸款。

這一方面極大促進了業務規模，但是隨著行業大佬反應過來或者騰出手來，殺進股票質押業務，隨著越來越多的銀行積極推動資金供給，2016年市場化程度越來越高，供需關係也已經由資金供給端佔主導變成了資金需求端作為主導，股東在多家券商詢價已經成為了常態，利率水平也是直線下降。

對上市公司及股東而言：市場透明了，融資人更挑了，資金更便宜了；
對券商及銀行而言：玩家也多了，競爭激烈了，掙錢也更難了。

做這個業務比較多的應該對二蛋說的話深有體會。

3.2去年格局回顧：海通中信爭老大，華融隱藏領頭羊

我們先回顧一下2015年的數據，具體如下：

規模排名前十：

海通、中信、華泰、國泰君安、申萬宏源、國信、中泰、廣發、華融、東方。
海通和中信明顯超出了其他券商，規模突破500億，形成了第一梯隊，優勢非常明顯。
第二梯隊包括規模破100億的20家券商，由華泰、國泰君安、申萬宏源這3家領軍。
剩下的開展過股票質押業務的68家券商是第三梯隊，信達是領頭羊。

但是有些券商的業務排名靠前和自身體量是很有關係的，所以我新編製了一個新的指標，叫做股票質押業務重視度：

計算公式很簡單，就是把協會公布的股票質押業務規模處於凈資產，得出的比值之後進行排名。這個數據越高，就說明證券公司在同樣的體量下，約傾向於把資金分給股票質押業務，也就是說，證券公司對股票質押業務的管理能力越強。
PS：當然，更為精確的指標應該是2015年期初和期末的平均值，但是應該沒有太大區別，如果感興趣的同學可以自己算一下。

為什麼要編這麼個指標呢？因為二蛋在與各個券商打交道的時候發現，並不是股票質押業務規模越大、券商的股票質押業務的管理水平就越高，有些券商本來體量就擺在那裡，即使不怎麼重視這個業務也能獲得不錯的規模和排名，只有那些股票質押業務規模遠遠高於自己的凈資本規模的券商，才是業務能力最強的。

那麼2015年股票質押業務做的最牛逼的是誰呢？請看上圖：

→華融證券←

業務的規模是凈資本的接近3倍，儘管規模只是38名的中游水平，但是本著行業最為重視股票質押業務的態度，將業務規模做到了行業前十，實現了1.14億的收入，二蛋相信華融對於業務的理解應該是遠遠超出其他券商的。

我們再看榜單的前20，都是一些中小型券商，很多券商在投行業務上可能並不佔優勢，但是他們做出了業務特色，依然取得了不錯的收入，比如：

→太平洋證券←

凈資本排名剛剛進入前50，股票質押業務規模第15，收入排到了行業第10，業務創收4.32億元。

還有一個比較亮眼的券商：

→興業證券←

凈資本排名22名，規模14名，而收入達到了11.4億，排名行業第5，數據非常的漂亮。

證券行業，凈資本越多越牛逼，是的，但這並不是唯一的標準，找到自己的拳頭業務，一樣能打出自己的影響力來，比如華融證券在股票質押業務的傾盡全力。

3.3今年格局分析：百花齊放、爭奇鬥豔

因為今年的數據還沒有出來，所以我用ifind客戶端倒了一些交易的數據，數據可能和最後統計結論有出入，這裡只是做個大致的判斷，最終數據出來之後我會更新的：

說明：

數據來源為ifind，截取初始交易日發生在2016年的所有交易。
帶+號並標灰的是將資管子公司數據與母公司直接相加所得數據。
單一標的證券質押深度是質押次數/質押個股數計算所得，數據表明的是券商對某家上市公司股票質押的重複程度。
預估融資規模是質押市值*0.4估算所得。
重視度排名見之前的內容，凈資產是計算的2015年數據只選取了母公司，部分合併計算的可能有出入。

1、交易規模

我把圖放大一點：

第一梯隊：

依然由海通和中信牢牢控制，測算的交易規模達在800至900億元，較去年至少增長50%。

第二梯隊：

國泰君安、華泰、長江、招商、華融、中泰、申萬宏源、廣州證券進入了前十，第十名預計融資規模在310億左右。

廣發、光大帶隊之後的11家券商，形成了第二梯隊的後半部分，而進入第二梯隊的融資標準也由去年的100億上升到200億。

今年券商的股票質押業務表現可以說百花齊放、爭奇鬥豔。再放一遍按照規模排名的15年數據做個對比（華泰證券的凈資產數據錯了，就當反盜版了規模這麼大也沒什麼好拔的= =）：

數據來源同花順ifind，韓二蛋整理。

行業老大的規模已經從570億發展到了約950億，融資規模超過300億元在2015年是可以進入前5的，而在2016年大概只能進入前15名。2015年進入前30名榜單的標準是57億元，而2016年這個標準已經上升到了百億以上。

而且別忘了完成上述業務飛速發展的大背景，大盤從15年的4000點水平已經滾到了16年的3000點水平了，真是感慨呀，但這說明了什麼呢？

一、業務的行業認可度提升

業務開展程度的整體上升標明了行業越來越重視股票質押業務，這並不是幾家券商的提升，而是整體水平的全面提升，有15家券商已經幾乎每2天就要發起一筆交易了，大概有12家券商突破了300億，規模破100億連前20可能都進不去了。

有更多的券商參與到了這項業務中來，券商也更願意把資金調撥過來，這類型的資管、理財產品越來越多，業務發展態勢非常好，業務整體的規範度、創新模式、銀證合作、與上市公司的進一步合作等等都會被帶活，資本市場的存量資產被全面盤活，誇張點說，股票質押業務已經成了券商推動整個資管體系在運作了。

二、競爭更加激烈

在2015年，除了行業排名靠前的大券商或者集中突擊做這類業務的中小券商，大部分券商都處在中游水平，行業差距不大，規模集中在50至200億之間。

但是2016年完全不一樣了。

之前一二梯隊門分別是500、100億，現在的一二梯隊已經躍升到了800、200億，梯隊之間的差距在拉大，上市的大型券商靠著強大的籌資能力和極大的成本優勢，已經在進一步拉開和其他券商的差距，而這個差距只會越來越明顯，像中信、海通、國泰君安、華泰等等拿資金的成本和自有資金的充足程度真的是讓中小券商羨慕不已。
全面市場化的背景下，融資人的選擇越來越多，中型券商也進入了拼管理能力的時候了，一方面要全系統挖掘上市公司，一方面要加強和銀行合作調動銀行資金來對沖成本劣勢，所以越重視這項業務的券商，未來一定會在收入和其他項目合作上開花結果。

貳疍點評幾家讓我印象深刻的券商吧：

→海通證券、中信證券←←←業務龍頭獎

此2家從任何意義上都是當之無愧的業務龍頭，沒什麼好說的，數據擺在那，就是這麼自信。

→華融證券←←←業務先鋒獎

華融以中型券商的規模，連續取得如此突出的股票質押業務的表現，這是業務理解、管理能力、資金募集能力的綜合體現，絕對稱得上業務先鋒，

→廣州證券←←←業務飛躍獎

可以說這家地方性券商並不是那麼出名，2015年凈資產排名第34，股票規模67億排名第27，看似平淡無奇的數據卻在2016年迸發了巨大的能量：與66家公司開展了超過180筆交易，估算的質押融資額超過300億，進入行業前十，簡直一飛衝天，重視度排名第6，可見公司上下對這項業務的重視程度，授予個業務飛躍獎應該不為過。

唯一有點擔心的，交易筆數和華融類似，但是涉及的上市公司只有66家，比華融少14家，集中度略高，但也符合其地方證券的特點。

→天風證券←←←再接再厲獎

天風證券在2015年重視度就排名第11，今年再接再厲，重視程度進一步上升到第5，融資規模預計在300億左右排名行業13，這可是一家凈資產規模41名、股票質押交易去年排名28的中型券商啊，但是重視程度非常高，2016也取得了非常可喜的進步，恭喜恭喜。

→第一創業證券←←←橫空出世獎

第一創業在2015年連前30名都沒有進，規模低於56億，但在2016年，借著上市的東風，憑著排名第二的股票質押重視程度（這個數據應該有水風，如果加權平均一下分母會大很多，畢竟IPO了），在2016年規模預計在230億左右，行業排名第19，巨大的資金優勢對股票質押業務提供了充足的彈藥，第一創業在2016年趁著IPO的東風橫空出世。

場外質押

另外一個很有意思的數據是，中信信託、西部信託、廈門國際信託、平安信託、民生加銀等在質押規模上進入了前35名，這幾家信託和基子的場外質押開展的比較多，有需要的朋友可以找這幾家去合作。

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四、監管總結

2016年的主旋律就是總結股災經驗、全面政治市場亂象、金融機構業務收緊、資本市場全面降槓桿。

股票質押業務在今年也迎來了幾個重大的政策調整：

4.1資管新8條：收緊結構化股票質押

2016年7月13號，證爸發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，簡稱資管新8條，對資管業務做了全方位的規範：

【第13號公告】《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》

第四條 證券期貨經營機構設立結構化資產管理計劃，不得違背利益共享、風險共擔、風險與收益相匹配的原則，不得存在以下情形：
(一)直接或者間接對優先順序份額認購者提供保本保收益安排，包括但不限於在結構化資產管理計劃合同中約定計提優先順序份額收益、提前終止罰息、劣後級或第三方機構差額補足優先順序收益、計提風險保證金補足優先順序收益等;
(二)未對結構化資產管理計劃劣後級份額認購者的身份及風險承擔能力進行充分適當的盡職調查;
(三)未在資產管理合同中充分披露和揭示結構化設計及相應風險情況、收益分配情況、風控措施等信息;
(四)股票類、混合類結構化資產管理計劃的槓桿倍數超過1倍，固定收益類結構化資產管理計劃的槓桿倍數超過3倍，其他類結構化資產管理計劃的槓桿倍數超過2倍;
(五)通過穿透核查結構化資產管理計劃投資標的，結構化資產管理計劃嵌套投資其他結構化金融產品劣後級份額;
(六)結構化資產管理計劃名稱中未包含「結構化」或「分級」字樣;
(七)結構化資產管理計劃的總資產占凈資產的比例超過140%，非結構化集合資產管理計劃(即「一對多」)的總資產占凈資產的比例超過200%。
第九條 證券期貨經營機構不得開展或參與具有「資金池」性質的私募資產管理業務，資產管理計劃不得存在以下情形或者投資存在以下情形的其他資產管理產品:
(一)不同資產管理計划進行混同運作，資金與資產無法明確對應;
(二)資產管理計劃在整個運作過程中未有合理估值的約定，且未按照資產管理合同約定向投資者進行充分適當的信息披露;
(三)資產管理計劃未單獨建賬、獨立核算，未單獨編製估值表;
(四)資產管理計劃在開放申購、贖回或滾動發行時未按照規定進行合理估值，脫離對應標的資產的實際收益率進行分離定價;
(五)資產管理計劃未進行實際投資或者投資於非標資產，僅以後期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益;
(六)資產管理計劃所投資產發生不能按時收回投資本金和收益情形的，資產管理計劃通過開放參與、退出或滾動發行的方式由後期投資者承擔此類風險，但管理人進行充分信息披露及風險揭示且機構投資者書面同意的除外。
第十四條 本規定涉及的相關術語釋義如下:
(一)結構化資產管理計劃，是指存在一級份額以上的份額為其他級份額提供一定的風險補償，收益分配不按份額比例計算，由資產管理合同另行約定的資產管理計劃。資產管理合同約定，由資產管理人以自有資金提供有限風險補償，且不參與收益分配或不獲得高於按份額比例計算的收益的資產管理計劃，不屬於本規定規範的結構化資產管理計劃。
(二)槓桿倍數=優先順序份額/劣後級份額。結構化資產管理計劃若存在中間級份額，應當在計算槓桿倍數時計入優先順序份額。
(三)股票類結構化資產管理計劃，是指根據資產管理合同約定的投資範圍，投資於股票或股票型基金等股票類資產比例不低於80%的結構化資產管理計劃。
(四)固定收益類結構化資產管理計劃，是指根據資產管理合同約定的投資範圍，投資於銀行存款、標準化債券、債券型基金、股票質押式回購以及固定收益類金融產品的資產比例不低於80%的結構化資產管理計劃。
(五)混合類結構化資產管理計劃，是指資產管理合同約定的投資範圍包含股票或股票型基金等股票類資產，但相關標的投資比例未達到本條第(三)項、第(四)項相應類別標準的結構化資產管理計劃。
(六)其他類結構化資產管理計劃，是指投資範圍及投資比例不能歸屬於前述任何一類的結構化資產管理計劃。

貳蛋簡評：

簡而言之，對業務的影響，主要是全面規範結構化股票質押業務：

結構化股票質押不能超過3倍槓桿，而且中間級要算優先。
不能對優先順序提供保本。
結構化業務負債不得超過凈資產40%，集合負債不得超過凈資產100%。
資金和業務需匹配，不得混同操作。

所以，在做※高質押率的股票質押資管業務※的時候，一定要注意上面這些。

4.2 統計報表2017年新版：股票質押回購明確納入非標

2016年底，銀監會2017年1104非現場統計新制度調整，《G06理財業務情況表》修訂：

在其他非標準化債權類投資中更新列示了：未包含在上述分類內的非標準化債權投資，包括但不限於保理、融資租賃、股票質押式回購（含場內、場外）等。

也就是說，之後股票質押業務就明確屬於非標了，這對業務的影響有哪些呢？補充一下背景知識：

銀行理財資金投資股票質押的限制：
《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》中規定：
商業銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的餘額在任何時點均以理財產品餘額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。

農商行、農合行、農信社、村鎮銀行等投資股票質押限制：
《關於加強農村中小金融機構非標準化債權資產投資業務監管有關事項的通知》（銀監合[2014]11號）中規定：
以自有或同業資金投資非標資產的，原則上應滿足監管評級在二級（含）以上且資產規模在200億（含）以上，業務規模不得超過本行同業負債30%。
非標資產投資總餘額（理財資金加自有和同業資金投資）不得高於上一年度審計報告披露總資產的4%。
《中國銀監會農村金融部關於強化農村中小金融機構重點業務合規監管和流動性風險防範的通知》銀監農金[2016]13號中進一步規定：
原則上監管評級二級（不含）以下機構不得以自有資金、同業資金或募集理財資金投資非標資產。嚴格禁止不具備投資資質機構以通道方式變相投資非標資產，堅決杜絕農村中小金融機構為他行非標投資充當通道。

二疍簡評：

從業務實際角度來說，對中大型商業銀行的業務開展影響不大，畢竟股票質押交易仍然算比較優質的資產了，券商在尋求城商行資金的時候要注意上述限制，了解清楚資金方是否可以並且有額度投資非標。

4.3股票質押式回購交易登記結算業務指南更新：激勵股份不得質押

2016年8月10日，根據證監會《上市公司股權激勵管理辦法》，中登上海對《股票質押式回購交易登記結算業務指南》進行了更新：

質押標的證券為滬市A股股票、債券、基金、優先股(公開發行、非公開發行)，以上交所發布範圍為準。股權激勵限制性股票，債券兌付、兌息，股票配股權、紅利權等，均不可申報初始交易或補充質押。

2016年9月29日，中登深圳對《證券質押業務指南》進行了更新：

一、根據《上市公司股權激勵管理辦法》，修訂第一點第(一)項指南適用範圍，明確股權激勵限制性股票不得作為質押標的證券。n
二、根據2016年8月新修訂的《證券質押登記業務實施細則》關於證券質押登記業務申請材料的調整，相應修訂了第二點第(一)和(二)項的相關申請材料清單。n
三、為落實國家營改增政策，調整第三點第(二)項——委託證券公司遠程辦理流程中的發票出具方式。n
四、根據2016年8月新修訂的《證券質押登記業務實施細則》關於證券質押登記不對配股一併質押的規定，在第五點―注意事項增加相應規定。

二疍簡評：

股權激勵的票不能作為標的證券進行質押融資，配股的票不會一併質押了。

4.4還未出台的大改動：業務收緊只為降槓桿

目前，上面的幾條對股票質押業務不存在重大的實質性影響，但是，以下這則新聞將會徹底改變股票質押業務的局面，二蛋部分同意原文的觀點，但還是用自己的理解和大家聊一聊吧：

重磅丨監管層擬發布史上最嚴股票質押回購指引（附解讀及規模排名）-搜狐

最嚴股票質押新規徵求意見：質押標的、最高比例…都有新約束_證券時報網

一、停止小額類股票質押業務，股票質押回購業務的起點提升至500萬元。

二蛋解讀：這條的核心目的一個是保護中小投資者，一個是降槓桿。很多券商開發了小額質押交易系統，供投資者去加槓桿去炒股或者消費，在牛市的時候業務非常紅火。但是，股災時候，大面積的中小投資者面臨著被平倉的風險。

提高股票質押起點門檻，一方面是處於保護的目的擋住一部分資金實力較弱的投資者（這樣其實也防止繞開雙融限制加槓桿），另一方面也防止小額股票質押積小成多的加大了股市的槓桿程度。

券商的小額質押都是流通股，如果每家券商都搞這個系統的話，牛市的時候根本控制不住。

二、限制融資人，金融機構和類金額機構、資管產品不得作為融資人。

二蛋解讀：目前據我了解，中登已經不受理產品持有的股票質押登記了。

目前據我了解，中登已經不受理產品持有的股票質押登記了。

這個其實很好理解，如果我成立的資管是投資二級市場的，即使按照最新的資管新8條，假設我有1個億，我可以找1個億優先做成結構化二級市場資管，我買了股票質押還可以讓產品再質押融資出來0.8億（總資產占凈資產不超過140%），實際槓桿並不是1倍，而是1.8倍哦，限制產品質押就是消掉後面這一層槓桿。

另一方面，持票能質押的金融機構都是二級市場投資機構，主要影響的券商自營，證券公司股票質押融資管理辦法可以廢止了= = 依然是限制槓桿，從自己的孩子們開始動手。

三、資金用途限制不得用於股票二級市場、不得用於新股申購。

二蛋解讀：這個看起來也是為了限制槓桿，但是執行或者核查起來非常困難，小額質押倒是可以限制一下，但是大額的話二蛋覺得基本沒什麼可能限制住，即使融資所得資金不能直接買賣股票或者打新，但是我轉出來之後混入其他銀行卡，或者借給別人再接回來，或者。。。讓券商去盯著資金用途基本不現實，二蛋不是很看好這一條。

四、債券和ETF基金不得作為回購交易標的。

二蛋解讀：這條的影響說大不大、說小不小吧，目前市場上的資產還是以股票為主，債券質押對債市二級市場的影響可能會比較大吧，二蛋不是很了解這塊就不評價了。

五、初始交易折算率不得超過60%。

二蛋解讀：這個我覺得是很有必要的一個限定，在新規沒出台之前，某些基金的上市公司就想把質押率搞到7折、7.5折，很多知友還問我怎麼做。。。其實我覺得7折挺危險的，2個板就預警或者平倉了，處於金額穩定的考慮，限制一下是很有必要的，對整體市場沒有什麼影響，只是影響部分比較激進的上市公司。

辛苦碼字不易，謝絕轉載。二蛋還要重點提醒一下：

單純限制初始交易質押率不得超過60%不做後續約定是沒有意義的，我可以很簡單的做一筆6折的股票質押，然後馬上把一部分證券解質押實現實際意義上的突破，所以二蛋覺得在解質押的條款也需要一併做出限制，否則這條就是個擺設。

六、全市場質押比例（集中度）超過50%不得再融資。

二蛋解讀：這條的思路二蛋是贊成的，股災時候最危險的就是那些總體質押比率過高的股票，50%的比例也說得過去。但是，二蛋有幾點擔心：

股票質押業務的玩法就是借新還舊，但對於部分高質押率的股票如果禁止展期或者新增，需要強制降低到50%以下，那麼誰去把比例降下來呢？就看誰先到期嗎？是不是以後質押比例較高的上市公司再去做交易的時候想都不用想直接寫3年就行了，省得以後被人佔了額度？

其實二蛋最開始考慮這個問題的時候想的是：

持股超過5%的股東質押股票時，個人出質比例不得超過75%。

每個人都至少留出1/4去應對補倉，也不會互相影響融資計劃，但是對於券商和中登可能工作會比上面的方法執行起來難一點。

七、資管產品出資的股票質押式回購，單只股票的融資額與數量分別不能超過產品規模和股票數量的30%，按照產品規模的5%計提風險準備。

場內股票質押業務2大資金方，券商自有資金和資管產品資金（背後主要是銀行資金），這條顯然是針對資管產品的總體規模和集中度。計提風險準備很好理解，需要券商控制規模，但是單只票不能超過總股本的30%比較清晰（一般情況下就是大股東的票不要集中在1家做），另外一個不超過產品規模的30%怎麼計算呢？定向里未明確約定規模怎麼辦？集合的話一期、二期、三期又怎麼算？所以思路蠻好的，還需要一個細化的規則方便大家執行。

八、自有資金出資的股票質押回購業務，其總規模不得超過凈資本的一倍。

二蛋解讀：根據《證券公司股票質押式回購交易業務風險管理指引（試行）》的規定，券商以自有資金出資的，融出餘額不得超過凈資本的200%，具體比例由券商根據自身風險承受能力確定。

股票質押重視度數值較高的券商要注意了，分好自己的資金頭寸，不要讓資金閑置，合理安排降低比例的執行計劃。

五、未來方向

儘管短期內部分資產收益率因階段性流動性緊張而有所抬升，具備一定的配置價值，但是該類資產都以短期限為主，這也在一定的程度上提升了部分類固收權益類資產的收益率。但是從銀行理財規模的不斷擴大、理財收益率面臨兌付剛性並且常規資產收益率從中長期的角度依然面臨下行壓力的角度來看，未來一年內像股票質押和定增優先順序這種類固收資產依然會得到資金的青睞（目前市場上股票質押和定增優先順序的收益率依然能夠保持在5%以上），特別是銀行理財、保險、信託和券商的自營資金，當然收益與風險對等，在取得高收益率的同時，相應的也會承擔較高的風險，儘管是優先順序，有劣後資金做安全墊，但是在市場遇到極端的系統性風險時，劣後的安全墊也會有被擊穿的風險，侵蝕到優先順序資金的安全，如自2015年6月以來的股災1.0、股災2.0和股災3.0給結構化的產品帶來了很大的衝擊，特別是在市場流動性出現枯竭的情況下，止損和預警的防火牆就會很容易被擊破。對於具體的股票質押業務來說，截止到2016年末，主板市場的股票質押占該板塊總市值和流通市值的比例較小，佔比在7%以下，未來的質押空間更大。而對於中小板和創業板來說，股票質押占該板塊總市值和流通市值的比例較高，其中中小板占對應板塊總市值比例超過15%，創業板占對應板塊總市值接近16%，占創業板流通市值的比例達到了26.65%，因此對於中小板和創業板來說，未來的質押空間會較小，一旦市場發生極端的系統性風險，對相應板塊的衝擊會更大，會放大該板塊的波動。從對應的行業分布的角度來看，目前主板的股票質押主要集中在房地產、鋼鐵和化工等行業中，而中小板和創業板的股票質押主要集中該醫藥生物、機械設備、化工、電氣設備和電子等行業，特別是創業板的股票質押在醫藥生物、機械設備、傳媒和計算機行業的佔比超過50%。為了業務的穩健性和安全性，建議未來股票質押要多傾斜主板個股，同時也要減少對傳媒、醫藥和計算機等新興行業的個股的股票質押的配置，若配置該類股票質押，盡量通過提高止損和預警線、附件其他的擔保和增信措施來保證安全性。同時隨著業務的發展，整個市場不同機構的競爭越來越激烈，限售股的質押越來越多，對於限售股股票質押最大的審核核心要點在於流動性，因此對於限售股，要從質押的期限、個股的基本面和技術面點位、質押主體的增信措施以及止損預警等安全措施進行多方位分析。同時隨著新股發行的增加，部分剛上市不久的新股便被用作質押物，因新股的波動較大，並且多為限售股，對於該類個股應該主要從安全邊際的角度去衡量觸碰到預警和止損的可能性，同時也要關注未來的解禁時間，謹防受到較大的階段性負面衝擊。

二蛋拋磚：這個是原文中的觀點，二蛋覺得有一定道理。不過二蛋作為基層員工可以更明顯的感覺到，券商在做股票質押業務並不是我們可以挑標的證券的板塊或者行業的，我們只能驅動項目的准入與否和資金的匹配。所以板塊的中小創強而大盤股弱、行業集中在傳媒、醫療、計算機、機械電氣等更多的可能是資金需求造成的結果。

板塊的業務生態，一方面是因為小創確實更為需要股票質押這一融資渠道，而大盤股有許多更好的低成本融資選擇，另一方面也反映了中小創的股東對業務的敏感和接受程度，上海的票畢竟轉託管受限，股東國企等居多，交易不是很便捷，還是拿銀行授信更痛快和便宜。

而行業的集中度，可以參考更多的指標再做判斷。一個是這些行業股票的總數量，另一個就是這個行業整體的盈利能力，還有一個就是融資意願（銀行股那麼大的體量為啥沒什麼人質押融資呢），這樣理下來，這幾家行業較為集中也是說的過去的，也側面反映了金融機構的偏好。但是，我特別同意不能過於集中做一個行業，比如今年的影視行業，不過因為業務承做本身就較為分散，所以相對壓力不大。

除此之外，還有哪些趨勢呢？

5.1規模增加、競爭加劇

股票質押業務全面常態化，各家券商幾乎都可開展，未來仍然會進一步發展，這是毫無疑問的。不管是IPO提速、定增規模增加帶來的票源增加，還是股東、銀行對這一業務的更加深刻的了解，都有助於這一業務的進一步發展。

不過帶來的就是競爭程度的增加，股東每次到期都可能會去另外一家條件更好的券商，券商間也會用提高風險偏好、降低成本來謀求合作，這也是已經發生並且會愈演愈烈的現狀。

5.2適應新的監管環境

二蛋覺得大的業務變化最好在業務發展平穩的時候頒布，避免急剎車的情況，鑒於股票質押如此勢如破竹的發展速度，業務指引在17年頒布還是非常合適的。而由此帶來的一系列業務變化，對規模、對標的、對槓桿等等的限制還需要一段時間去適應，股票質押做的規模較大或者較為重視的券商，是否提前計算過自己的監管指標額度，是否盤點過存量項目的質押程度呢？

5.3股票質押業務向衍生業務發展

2016年還有個讓人印象深刻的趨勢就是可交換債的全面崛起，這也為利潤空間越來越小、質押率未來可能受限的股票質押業務提出了一個新的轉型方向，部分大股東的流通股質押可以轉為EB融資。

另一方面，股票質押業務也在更多的參與一級和一級半市場，二蛋之前寫過股票質押的各種玩法，而已經有最新的案例顯示在定增收購資產的時候，股票質押成為了業績承諾已經支付對價的一個補充保證，而市場上也會有更多的案例借鑒。

5.4利率水平趨穩

股票質押利率在2016年降了很多，一方面是資金供給充裕，不過券商間競爭也幫了很大的忙，不過利率在年底有了一定的上揚。17年，資產荒的格局依然沒有改變，股票質押依然算是非常好的固定收益資產，資金供給預計依然比較充裕，券商競爭也會趨向於利率降低，但考慮到可能潛在的市場利率水平上升，預計2017年股票質押利率維持在一個穩定的水平，估計很難出現過去兩年的不回頭式的下降。

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累死了，花了好幾天和幾個通宵才寫完，部分數據很可能有錯誤，但是一個人搞這麼大篇分析我已經儘力了，原來這就是青春和熱血啊。希望二蛋這一篇比較全面的文章能帶大家對股票質押在2016年的發展有個非常清晰而且帶有鮮明二蛋特色的認識。