【金聲玉振】叢樹人：2016 年大陸保理業務回顧 －「併購」

【按】此文為專欄主人 Lyodi 的供應鏈金融啟蒙導師——叢樹人先生（台灣）對 2016 年大陸保理市場的點評。轉發各位同仁分享。

==== 以下為正文 ====

2016 年大陸保理業務回顧 －「併購」

叢樹人n2016-12-26

去年年底博主寫的大陸保理業務的總評是「蛹生」，講的是銀行以及保理公司在經過 2014 年一連串的保理嚴重壞帳案件之後，2015 年遂有很多銀行放緩甚至放棄了開辦保理業務，很多保理公司因為草莽式的融資也受傷慘重，在 2015 這一年已經不敢輕率的「融資」了，做業務的方向瞄準了供應鏈的上下游、以票據為主的市場！「商票貼現」取代了傳統意義上的「應收帳款融資」，這個做法還一直延伸到了今年（2016）仍是如此。

2016年的保理商市場另外興起了一波併購的熱潮，經常在媒體上看到某某上市公司併購了某某保理公司，估值動不動就是多少個億，似乎被併購一方的股東一下子就鯉魚翻身一夜致富......如果深入地去了解這類併購的背後作法，不難發現所謂的併購都是採用對賭式的方式進行，雙方約定多少年必須達到多少的業績，否則股票就必須全部回購（有些回購還附帶利息條款）。nn

這是典型的投資人（上市公司）做莊開賭場，賭客（保理公司）上門賭博一樣！有具反話說：「吸煙強身賭博致富」，博主不知道這些保理公司心裡到底是怎麼想的！nn

對賭協議的投資人拿錢出來先佔了股權（當然得先把估值估高一點），要求被投資者須履行承諾在未來一段時間端出業績。如果被投資人達不到要求，那麼連本帶利需還給投資人（回購股票），等於是投資人借了一筆中長期的貸款；如果達到業績要求，投資人自然已經找好了下家，賣掉持股獲利了結！若不出脫股票，也可以通過合併報表等形式讓母公司的資產規模增加，對母公司的股價也頗有幫助！對賭的投資人最大的風險應來自「萬一股票要回購，被投資人拿不出錢來怎麼辦？」這個方面投資者自然另有另一套風險管理的機制，總之不會是聖誕老公公撒錢做公益！nn

我們常把投資與被投資的關係叫做 Share Holder，意思就是大家「有福同享有難同當」．現在這種對賭的投資方式成了「有福同享，有難你當」，為什麼保理公司願意當人家的棋子呢？原因多半是因為「走不出去」！nn

走不出去的原因很多元，博主冷眼旁觀大陸保理公司原始投資人以及經營團隊的套路是：nn

1. 登記五千萬或一個億的資本，實際注資可能只有一千萬，其餘的錢想找銀行拿槓桿；

2. 發現銀行不買賬，拿不到融資，腦筋轉向 P2P，或是想搞個資產證券化之類方式的籌資；

3. 今年 P2P 的路子也斷了，只好用合併的方式跟上市公司拿錢；

4. 上市公司也不是傻瓜，自己也有一套算盤在打，於是乎對賭形式的「假投資」今年正式登場！

如果博主把 2016 年稱作是保理公司「併購元年」，誰曰不宜！nn

但是這種對賭形式的假併購對保理公司的發展到底是不是一件好事呢？博主認為，大凡是賭客，不論是做莊的還是做腳的（台語稱＂咖ㄟ＂），都是很重的投機心態！博主投資過很多人，只遇過一人是此類，頭禿肚肥、嘴角生毛、舌燦蓮花，果然就害博主損失慘重！保理公司如果對融資的心態不改、專業也不提升、團隊更不強化，還保持原來草根性質的作法，那麼根本的問題仍是無法解決，該走不出去的還是走不出去！找來這類上市公司簽對賭協議「假投資」，套句曹德旺先生最近說的話：「問題不解決，會越拖越嚴重」！原始股東以為簽了對賭協議就能解套，殊不知最終仍是「飲鴆止渴」罷了！
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