打新門檻提高後，收益被無情的攤薄了嗎？

文 | 黃翔宇

前情回顧：

今年10月，網下打新基金大熱，成片的打新產品如雨後春筍般的出現在大家面前。小編為驗證網下打新的真實收益，在10月底按2、3季度的實際情況對網下打新收益進行了測算，不知大家是否還記得麥策版的網下打新計算公式及結論：

其中利潤率按打新需要6000萬市值計算

當時我們認為按今年2、3季度的網下打新實際情況，不考慮底倉波動，理論網下打新部分能得到的收益應該在28%左右。但這個數值是一個理想化的數值，還應考慮到建倉期的損耗、底倉的規模與運行方式損耗、打新門檻的提升造成的損耗、政策變動等因素的影響，這是作為參與者一定要注意的因素！

希望大家在看上一篇打新文章的時候，注意到了當時那段標紅的文字，而不僅僅只看了收益率，因為按墨菲定律：如果你擔心某種情況發生，那麼它就更有可能發生！

果然，為了趕上這趟誘人的「無風險套利」列車，各類機構馬不停蹄的發布了各自的網下打新產品，可謂群雄角逐、眾星追月。那麼，現在打新這輛列車的運營情況究竟如何呢？

實況直播：

11月份網下打新情況匯總：

通過WIND數據計算得出：11月份新股總計發行31隻，可參與網下打新的23隻，總規模199616.4萬元，該月實際網下獲配比率僅為0.012%，較10月0.019%下降36.8%，較2、3季度均值0.026%下降58.3%。截止12月15日，11月網下發行已打開漲停股票11隻，加權平均收益300%。

通過上述數據我們按以往打新總市值6000萬元計算，11月份少參加打新股數為4隻，除去該4隻股票規模後，計算該月預期打新部分收益為：

其中打新參與率按可參與股票只數計算，6000萬市值11月網下打新參與率為82.6%。

相比前後兩次的收益測算，造成收益率下降的原因頗為淺顯易懂，主要為C類實際獲配比率的大幅下調。而造成該類現象的原因其實也很簡單，就一個字：「擠！」，擠的程度完全不亞於首都周一早高峰的地鐵，其擠上車的決心大有「黃沙百戰穿金甲，不破樓蘭終不還」 之勢。

我們來看具體數值：

PS：有效報價投資者家數數據為3000萬門檻下月均值

數據來源wind

通過數據我們發現，11月3000萬門檻下平均投資者家數為5288家，較10月上漲32.9%。所以，蛋糕就這麼大，分人多了，大家能吃到嘴的自然就少了。同時，值得關注的是該數據12月又上漲了25.5%，按推理認為，12月的收益預期會在11月的基礎上再次按比例下調，但現實情況總是那麼的撲朔迷離，要人們防不勝防。為了防止擁擠效應的進一步擴張，大類資產收益的下降，一隻無形的手早已想到應對之策：提高網下打新門檻！單市提到5000萬！

我們通過對10月31日到12月5日網下發行的33隻股票數據進行分析：

11月共有4隻股票提升打新門檻至5000萬，該四隻股票網下參與人數均值僅為2324家，較3000萬的5288家下降了56%，其造成C類實際獲配比率均值增為0.024%，較3000萬的均值0.012%，上漲了100%！與此同時，12月截止至15號，網下可參與打新數量20隻，其中5000萬門檻的9隻，佔比由十一月的17.4%,提升至45%。看似很有效的方法，對於網下打新中的底層人物恐卻是另一番風景了。因為他們發現手中這張打新門檻6000萬的舊車票，在這輛列車上，就快沒有一席之地了。

那麼打新門檻的提升到底會對C類投資者會造成什麼影響呢？

我們以12月上半月的數據測算，網下可參與打新數量20隻，5000萬門檻的9隻，其中滬市5隻，深市4隻。若按以往單市市值各3000萬為底倉，C類投資者網下打新可參與11隻，參與率僅剩55%。我們按不同市值下參與度的不同，以11月的收益和規模作為參考計算：

由於12月新股大多數目前處於發行初期，C類實際獲配比率尚未得出，暫按11月的均值計算，該數據沒有考慮12月擁擠效應將帶來的損耗。我們發現，單憑參與度的下降，6000萬市值的打新收益率已降至7.9%，較上月預期下降29.4%。而10000萬市值的收益為8.62%，較6000萬稍有提升。

此時此刻，我們是否該通過提升市值去提升收益呢？

我們先找出相同收益下，不同參與度最終收益率的平衡點：

即不同市值的參與度在60、80、100%的情況下，可以獲得同樣的收益，參與度的升降會同比造成最終收益的升降。因此，是否提升門檻主取決於未來參與度能保持在相應的水平之下，若保持不了，要麼提，要麼······

最終結論：

按現行情況，過度擁擠，使得網下實際獲配比例已從2、3季度的0.026%下降至11月的0.012%，是造成了11月打新部分收益的大幅下降至11.2%的主要原因。此時，打新門檻的提高，雖使得擁擠效應大為減弱，促成該類股票網下實際獲配比例的提升，但由於門檻的提高，市值也需相應提升，除損失建倉期，對於收益存也在著沖淡的現象，終將再次拉低實際收益率。

所以，這輛「無風險套利」的列車雖依舊存在，但已車馬輻輳，前行動能大不如前，相信終究會歸於平淡。因為這就是市場，未來會怎樣，我們永遠無從知曉，我們能做的，就是敬畏。

（文章來自公眾號【麥策家】）