專業與情懷：盤點那些長期更新的證券研究系列報告

愛看日漫或美劇的同學，一定很熟悉「追番」這個詞。所謂「新番」，就是新的作品或節目；而「追番」呢，就是對某個特定作品保持長期跟蹤。

賣方研究報告特有的內容屬性，令讀者跟分析師之間形成了一種關係，不少人會偏愛某些分析師撰寫的報告。在汗牛充棟的Paper世界，存在著這樣一種報告，即所謂「系列報告」。「系列報告」往往由一系列專題報告組成，聚焦特定的領域或話題，給出深入的分析。這類報告就頗具「追番」意義。

比如任澤平的「供給側改革專題研究系列」，自開闢以來就聚焦宏觀、政策領域最熱點的話題，一直頗受關注。即便從國君轉投方正，「供給側改革專題研究系列」也延續了下來。

事實上，對於賣方「系列報告」的追番並不容易，大概原因有這麼幾點：

其一，市場本身在變化，有些聚焦特定領域的專題可能因為時效性問題，市場關注度已不及此前，比如曾經甚囂塵上的「一帶一路」；

其二，賣方研報的載體以PDF為主，多年來鮮有改進，顯然不如各路新媒體來得方便，讓人很難保持跟蹤習慣；

其三，也是最重要的一點，就是作者和信息源的問題，賣方分析師的職業生涯總會遭遇各種變數，系列報告太容易因為某種原因被擱置或告終。

作為一個習慣從研報里汲取信息的讀者，券星研究猿私下裡收藏了一些不錯的系列報告，知名度不高但勝在精緻，這篇文章里我們先推薦一組，給諸位參考。

信達證券：看圖說話系列

在各大媒體的新聞和朋友圈拉票中間，比較少看到信達分析師的身影。儘管在新財富上少有發聲，信達的策略團隊長期以來貢獻了不少「硬貨」。

從可查的記錄來看，「看圖說話」系列首更於2014下半年，作者為陳嘉禾、谷永濤團隊，側重宏觀熱點、投資策略、大類資產以及跨市場比較。這個系列的題材並不強追熱點，多數話題比較經典，例如《看圖說話之簡單易用的行業動量策略》、《歷史上那些一生一次的資產周期》、《全市場估值分布的新圖釋法》，在紛繁如縷的研報標題裡面，容易引人注意。

更重要的是，陳嘉禾團隊在不少報告裡面著重分析了一個或一組數據給予的啟示，時常用上基於金融工程的推導，這在策略研究領域比較少見。一般報告內容只有寥寥幾頁，簡明扼要。比如2015年5月27日發布的這篇《逾六分之五股票價格已高於6124點》，正文內容僅有一頁：

「看圖說話」系列的報告樣式也與一般不同，採用PPT比例，突出圖表，用文字輔助闡釋。對於這一系列報告的緣起和初衷，信達分析師們有這麼一番論述：

一直以來，對宏觀和策略的研究有一種誤區，即邏輯多，數據少；理論多，圖表少；爭論多，挖掘少；推理多，計算少。

但是，很多時候我們會驚異的發現，一些圖表的出現，會推翻人們長期篤信的一些邏輯和理論。事實上，一些睿智的投資者一直以來更加渴望閱讀數據、圖表，以便更深入的了解社會的規律。

這就好比當唐太宗李世民數過隋煬帝楊廣的洛口倉後才知道，隋朝的滅亡，並不僅是因為揮霍無度；而那些研究過《明季北略》的人也會發現，李自成原本不想攻破北京城。

在強調快速攫取、吞食信息的今天，「看圖說話」系列更加易讀易記，值得一看。

海通／川財證券：他山之石系列

顧名思義，「他山之石」主要以海外經驗、跨領域研究來對照實際問題，試圖從中得到一些啟發。

說來有意思，券星研究猿長期跟蹤的「他山之石」系列，事實上有兩家在做，一是海通金融工程的高道德團隊，一是川財策略的穆啟國。兩家均選取海外重要新聞信息或研究成果，進行譯文整理。如果要追溯誰先誰後，海通的「他山之石」系列要早於川財證券。

海通的「他山之石」系列始於2012年，主要覆蓋金融工程領域的一些重要Paper，實證研究居多，內容比較「硬核」，沒有金工背景的人，多數時候只能讀讀結論。但不要辜負分析師們的好意，有些時候基於統計學、計量金融學的研究，會試圖迎難而上，分析一些比較難啃的話題，比如《券商分析師覆蓋變化對個股的影響》，《股票指數與股指期貨領先滯後關係的深層討論》，等等，在傳統策略研究領域，這些話題常常被忽略或一筆帶過了。

相較之下，川財的「他山之石」系列可讀性更強，話題面比較寬泛，不限於二級市場，比如貨幣政策、資產管理、企業經營、新興市場與行業之類。這個系列的報告，有不少資料來源是貝萊德、KKR等金融巨擘，議題本身也是全球資產管理機構都在關注的內容。

東方證券：戰略研究系列

坦率說，在讀到「極簡政經史」等幾個系列報告之前，還不知道策略研究可以做到這麼豐富。東方證券的策略研究系列，囊括了戰略研究、主題研究、事件研究、技術分析等幾個重要的領域，這一「番」可說是今年最大的驚喜。

不如丟幾個研報標題，來感受下：

• 極簡政經史：泰國王室與政局分析

• 上海系列深度研究之四：上海的經濟後增長時代

• 投資策略：黃金的魔力

• 宏觀戰略研究方法論：怎樣辨析理解全球日漸關注的保守主義？

整個策略研究體系下的報告就像一個多人維護的智庫，既充滿話題性，又打破了賣方研報容易「言之無物」的窠臼，讓讀者看到，在大勢研判、大把推票之外，還有不少優質的證券研究課題。

值得一說的是，在策略研究之外，東方證券薛俊／孫金霞團隊做了一個關於證券行業的子系列報告，叫做「山一證券100年史」，目前仍在連載中。山一證券是2000年以前日本著名的大型券商，1997年公司迎來了創立100周年，為慶祝百年，山一證券策劃編撰了《山一證券100年史》，但巧就巧在，同年11月，山一證券因為重大經營漏洞被監管部門調查，次年關停，一艘巨輪就此倒下。看完摘要你就會知道，這個系列非常值得一讀。

限於篇幅，今次的文章先寫到這裡，日後再找機會續寫。

好報告和好文章一樣需要打磨，在題材、視角、推導、觀點上都要找到合適的落腳點，時常推敲，否則容易讓人覺得平庸。上述的報告或許並非出自新財富分析師之手，但勝在視角新穎，並且堅持跟蹤。

在證券研究領域，希望今後有更多值得一追的「好番」。

微信公號：券業星球