2016.10.11 債轉股來了

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————財經信息解讀————

備受市場關注的債轉股問題近期終於有了明確的結論。

2016年10月10日，備受關注的銀行轉債股方案正式出爐。

在國新辦舉行的發布會現場，發改委副主任連維良表示，「市場化、法治化是本輪債轉股的突出特徵。」
根據國務院當天發布的《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》國發〔2016〕54號及其配套的《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），債轉股的對象企業市場化選擇、價格市場化定價、資金市場化籌集、股權市場化退出等長效機制，政府不強制企業、銀行及其他機構參與債轉股，不搞拉郎配。

同時，中鋼國際的債轉股獲批，東北特鋼正式進入破產重整程序。

這兩家企業的不同命運，正好對應本輪債轉股兩大特徵，中鋼國際是市場化實現債轉股，東北特鋼是依照法律進入破產重整程序。

市場之前有擔心，本輪債轉股是否會複製當年政策化債轉股的歷史。

目前來看，這種情況不太可能發生，主要區別在於，當年的債轉股根源在於三角債，企業本身的主營業務大多沒有根本性危機，但是本輪債轉股的情況更為複雜，很多高負債企業屬於夕陽產業和落後產能，很難用政策來整體推動，比較需要市場化的篩選和協議。同時中國經濟市場化大發展的背景下，純政策推動已經不再具備現實基礎。

上一輪債轉股過程中，吃掉大量不良資產的四大資產管理公司，之所以能在處理不良資產過程中發展和壯大，很大原因是因為當時的不良資產中，包含了大量的土地資源，在後來的房地產大發展和土地資源走俏過程中，原本的不良資產大幅升值。目前這種經驗已經不具備可複製性。

本輪債轉股的正式推出也標誌著中國債市的「新常態」形成，沒有什麼企業債是可以金身不破的，國企如此，央企也是如此。其實這才是廣泛意義上的債市常態。

對於上市公司來說，

債轉股短期是利好，因為資產負債表會大幅改觀，企業生存危機暫時延緩，騰出時間和空間來進行自救操作。

但是遠期來看，對公司的股價有一定利空效果，主要原因是債轉股之後，債權轉化為股權，導致總股本快速上升，總股本數量的增加對股價有攤薄效應。

另外可以預見的是，上市公司債轉股方案會相對比較受歡迎，非上市公司的債轉股相比可能較為艱難。東北特鋼的債轉股方案不能被債權人接受，東北特鋼本身不是上市公司，轉股之後退出路徑不清晰是一個很關鍵的因素。

同時可轉債有可能是一種更容易被公司和債權人接受的過渡性手段，本輪債轉股有可能是刺激可轉債發展的一個契機，對於已經上市交易的一些公司可轉債，投資者可以多加關注。

十一假期後的第一交易日里，寶鋼和武鋼雙雙漲停，中國聯通大漲5%，是近半年來少見的市場資金對國資改革動作積極配合的情況。與前期大央企合併之後，市場資金不配合，不漲反跌形成鮮明對比。反應了市場資金對近期改革動作的逐步認可和接受，市場資金對國資改革概念的預期有重新回暖的跡象。

————昨日走勢復盤————

節前最後一個交易日里，鑒於成交量極度萎縮和前期指數回踩日線級別中軌之後有效站穩。所以在尾盤進行了少量加倉。

昨天上證指數也確實藉助節日期間消息面偏多的情況而出現跳空高開和上漲。

尤其是成交量水平明顯放大，和之前幾次短期上漲時，成交量水平匹配度不夠的情況不同。

很多投資者發現今年十一假期之後的高開上漲和去年十一假期之後的高開上漲有一定相似之處，因此有預期是否今年十一節後是否會複製去年十一節後的走勢。

其實從60分鐘線級別的對比圖上來看，兩者之間有一個明顯的區別。

去年的截圖，

今年的截圖，

去年的高開出現之前，上證指數60分鐘線級別均線經歷過較為充分的糾纏和粘合，所以節後一個高開直接就越過了關鍵均線，打開上方上漲空間。

而今年這次高開之前，上證指數60分鐘線級別均線還沒有經歷過較為充分的糾纏和粘合，均線系統下傾斜狀態還比較明顯，上方上漲空間中存在阻力，可能短期的持續漲幅不會有去年那次那麼流暢。

同時昨天的上漲之後，上證指數也切進了前一次下跌時留下的向下跳空缺口，加上前期成交密集區的存在，指數短期上行壓力還是不小。

————近期走勢預期和操作規劃————

上證指數今天上行過程中，最臨近的壓力線是60分鐘線級別MA888均線。

目前點位是3056，這條均線可以視為近期的一個關鍵分界線。

有較大可能性在這個位置，指數出現遲疑和徘徊。

如果上證指數在3056附近出現比較明顯的徘徊和遲疑，先出掉假期前加倉獲利的這部分倉位兌現，先鎖定這部分短期價差，同時保留節前一直持有的半倉左右低位籌碼不動。

如果上證指數快速突圍3056附近的壓力位，先持倉觀察再決定下一步行動。

如果上證指數低開下行的話，主要不跌進昨天高開留下的缺口可以暫時持倉不動。