你被資產配置忽悠過嗎（二）

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你被資產配置忽悠過嗎（一）

你被資產配置忽悠過嗎（二）

你被資產配置忽悠過嗎（三）

你被資產配置忽悠過嗎（完）

一般教科書講資產配置，到這裡也就結束了。但無論如何，馬克維茨資產配置理論是1952年提出的，至今快70年了。

金融屆，沒什麼理論是老不死的

馬克維茨資產配置理論在實踐應用中，也發現了不少缺陷，如高盛的Fisher Black和Robert Litterman兩位大神，在研究中發現，對組合中德國債券預期報酬率做0.1%小幅修正後，竟然該類資產的投資比例由原來的10.0%提高至55.0%，直接被坑出了翔。於是乾脆自己搞出個自己名字命名的Black-Litterman模型，被業內廣泛使用。

Fisher Black和Robert Litterman兩位大神的照片實在找不到，這張不錯

Black-Litterman？

所謂道高一尺魔高一丈，資產配置模式在海外經歷了三個階段：經典股債模型、耶魯模型、全天候模型：

大家看完就知道為何我說國內不少所謂的資產配置會是個大坑了吧。因為他們都沒看過這張圖，你有幸看到了。

一、資產配置太祖——馬克維茨的股債混合模型(1990諾貝爾經濟學獎)

60％股票＋40％債券的經典組合，固然分散了部分風險，但因為資產種類僅兩種，風險降低的還遠遠不夠。在美國這樣的成熟市場已乏善可陳，在天朝更是難以應用。

比較悲劇的是，目前國內大部分所謂的資產配置，也就還70年前的水平（類似上圖配置比例的產品說明書一大把，百度一下很多的）。以後誰要把這樣配置方案拿給你，而且配置比例正好股票類的60％，其他類債券的40％，你懂的。

二、資產配置太宗——斯文森的耶魯模型（耶魯大學捐贈基金管理者）

資產配置太宗——大衛.斯文森

大衛.斯文森1985年上任耶魯大學捐贈基金管理人以來，12.8%的年化回報（天朝股神們可能看不上眼），30多年僅2009年虧過一次（這個比天朝A股歷史還長，沒人不服了），神一樣的記錄！投資最難的不是賺多少錢，而是持續賺錢，不虧錢。這也直接說明了資產配置對收益持續、穩定的重要性。所以耶魯大學捐贈基金市值在30年里增長了11倍之多，從1985年的近20億美元增長到2014年的238.95億美元。

關於「耶魯模型」，清科根據他的年報做了個統計，非常清晰：

這張圖可以清晰的看出「耶魯模型」和「股債模型」的區別以及演化：美債和美股兩個核心投資品種被邊緣化，加入房地產、油氣林礦、PE股權、對沖基金等多元化配置，堅持長期投資、定期調整，最大程度的分散風險，穩健增值。

大家看看自己手上的組合、看看各個所謂智能投顧推薦的組合，是不是發現你已經比他們懂的多了不少？是不是也慢慢找到點感覺，自家的鈔票未來該怎麼配置？不過需要注意的是，耶魯模型對PE投資的偏愛以及高回報，在國內可否複製，也需要畫個問號。

所以潘石屹真是聰明人

潘石屹向耶魯大學捐千萬美元

三、資產配置高宗——達里奧的全天候模型（全球最大對沖基金橋水基金創始人）

資產配置高宗——達里奧

美國金融屆的確是個猛人輩出的地方，達里奧創辦的橋水基金已取代索羅斯，成為全球最大的對沖基金。過去10年管理資產以每年25%的速率增長，現管理約1200億美元資產。橋水的「日常觀察（Daily Observation）」是全世界各大央行高管以及養老基金經理的必讀。

達里奧的「全天候資產配置模型」和前面兩者最大差異，簡單的說，就是在前兩者基礎上，發現一個資產的收益率很難測算，但風險卻相對容易計算。所以在配置各類資產的時，更重視背後的風險計量。

所以，「全天候基金」（綠線）的組合收益率的波動很小，在獲得與股票市場相同累積收益的同時時，其風險僅僅是股票市場風險的三分之一。可簡單理解為：同樣從上海到北京，高鐵準時出發、準點到達，省心；飛機的確快，但不時晚點，起飛達到時間不定。經常兩地來回，最後發現還是高鐵節省時間省心。

介紹完資產配置屆的三大猛人，相信你應該明白資產配置到底是怎麼回事，以及最新的資產配置模型，這裡，不得不提到馬克維茨本人一句著名的話：「資產配置是在投資市場上唯一的免費午餐」。

對於絕大多數人，包括不少專業人士，長期戰勝市場，是非常困難的。更何況你在市場上的對手，是武裝到牙齒的專業機構，搞不好還會咬你耳朵。

血淋淋的事實，普通老百姓還是把精力放在工作上，別整天琢磨投機發財。

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