值得收藏！關於馬來棕櫚油數據整理和學習方法

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撲克導讀在慘淡的大宗市場上，油脂這些天依然算是其中的一抹亮色，不知不覺中，像棕櫚油已經從那個最低點的4078上漲了數百點，接下來究竟會是怎麼樣的一個走勢，我們拭目以待。不過在那之前，撲克投資家希望把關於馬來棕櫚油的一些數據整理和學習方法帶給大家，希望能夠幫助讀者作出更優的判斷。

來自凱豐投資

馬來的油棕種植面積

下面三張表是馬來棕櫚樹的分州播種面積（單位：公頃），粗體部分分別是西馬、沙巴&沙撈越、全馬的匯總，為呈現 2011~2014年的播種面積趨勢可參考迷你圖。

從總的播種面積來看，全馬從 2011 年至 2014年底是增加的，分區域沙巴和沙撈越的增速要快於西馬半島，另外，西馬半島的個別州已經在2014 年前出現種植面積高點，如Malacca 州（2011年高點，但近三年增面積）、Negeri Sembilan 州（2013 年出現高點）、Terengganu 州（2012年出現高點）。

從成熟和未成熟的分布來看，我們看到全馬的未成熟面積在減少，西馬在2012年達到高點，沙巴和沙撈越未成熟面積在持續增加。從全馬的數據來看，2011年，成熟/未成熟比例為：85.6%/14.4%；2012 年，85.74%/14.26%；2013年，86.55%/13.45%；2014 年，87%/13%。未成熟的油棕在2012年達到高點，而結合全馬整體面積仍在增加的事實，馬來在面積絕對增量的基礎上，油棕成熟的面積也在增加。

毛油 CPO、精鍊油 RBD的庫存和產量

MPOB 月度庫存中，市場慣用的數據是CPO 毛油的庫存和產量。下圖為CPO 毛油產量，5年平均高點在 10 月份，2014 年在 8月份。目前仍處在增產周期。

下面的 PO 庫存，包含了 CPO 和 Processed PO 兩個部分。2010~2014 年五年平均庫存高點在 11月份，低點在 6 月份。今年低點在 2 月份，高點目前是 7 月份，按照往年庫存趨勢，7月後庫存還會繼續上升。

CPO 庫存，今年 4~5 月已經出現高點，6月環比回落，結合下一張渠道棕櫚油庫存上升，解讀為高庫存的毛油刺激下游消費和庫存建立。

Processed Palm Oil 庫存，可以理解為渠道的棕櫚油庫存（包含下游產品），庫存4~5 月上升，7月略回落。這組庫存上升應該伴隨著下游利潤走好，需要驗證。

PO 總出口，包含了 CPO 毛油和 PPO精鍊油。一季度毛油出口好，精鍊油出口大幅低於去年。二季度毛油和精鍊油出口轉好。這裡可以延伸一個課題，利潤和 CPO消化流向。

精鍊廠分產品明細產量和庫存

MPOB 提供了精鍊廠分品種數據，比如C.P.Stearin 毛棕硬脂，C.P.Olein 毛棕液油，RBD Palm Oil精鍊油，RBDPalmOlein精鍊24度，RBDPalmStearin精鍊44度以及PFAD棕油酸等的產量和庫存。

C.P. Stearin（毛油硬脂 44 度）和 C.P.Olein（毛油液油 24 度）由 CPO 分餾而來，類似於 RBD PalmStearin（精鍊油 44 度）和 RBD Palm Olein（精鍊油 24 度）由 RBD Palm Oil分餾而來的工藝。這裡我選取了這四種產品做庫存分析，產量暫略。

對比圖表數據，兩種硬脂庫存均處在上升周期，這部分與價格數據有較大關聯。下一部分做分析。

硬脂 Stearin庫存與價格關係的分析

為表達方便，下文精油硬脂 RBD Stearin 簡稱為 RBD44，精油液油RBD Olein 簡稱為RBD24。首先是 RBD44 與RBD24 的價格關係。取的是路透的 FOB價格，綠色部分是比價。

將比價部分抽出來，與RBD44/24庫存比、RBD44的庫存量分別放在一起，得到下面兩張圖。這兩張圖表達出的結論類似，就圖中直觀來看，似乎RBD44的庫存量與比價關係更加密切。結論是，RBD44（精油硬脂）的庫存多少決定RBD44與RBD24的比價強弱，庫存多，比價弱。

整理至此，想到可以再進一步，模擬一下RBD 分餾利潤，我簡單用兩種主產品 RBD24 約80%，RBD44約 20%的得率乘上價格，減去RBD的價格，理論上得出來的應該是加工費+利潤（其他副產品暫不考慮），由於加工費較恆定，該價格高低大致可以反映分餾利潤如何。

可以看出 RBD 分餾利潤與 RBD44庫存在大多數情況下是很好的負相關關係。

再回到價格對利潤的考慮，將RBD、RBD24、RBD44三者價格放在一起，可以看出RBD和RBD24價格更接近而且趨勢一致，RBD44 彈性明顯較大，我大概看了下 RBD44與另兩者有分歧的區間，與原油的走勢有較強的關係。這似乎也符合常理，RBD24 有更強的食用屬性，RBD44有更強的工業屬性，RBD44與原油走勢相關性更強（需要跑一下相關性），而分餾利潤也主要受到RBD44的影響。這裡可以得出一個值得探討的推論，基於工業屬性的傳導，原油上漲會提振分提利潤，使得 RBD24 弱於 RBD和毛油；原油下跌會壓縮分提利潤，使得RBD24強於 RBD和毛油。這部分也是一個不錯的研究課題，可以延伸下去。