看電影,聊金融（六）：《MONEY FOR NOTHING-INSIDE THE FERDERAL RESERVE》 金錢刺激無用

看電影,聊金融（六）

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FU Wang

第六部 《MONEY FOR NOTHING-INSIDE THE FERDERAL RESERVE》 金錢刺激無用－美聯儲內部觀察

這是一部關於下一次金融危機的影片。這樣的宣傳口號，實在是吊人胃口。為什麼下一次金融危機隱約可見？因為有美聯儲。這部記錄片講述的就是美聯儲的過去、現在與未來。美聯儲從其1913年建立之日起的百年歷史中，經歷了大蕭條、1970年的大通漲，以及2008年金融危機，在這漫長的過程中，美聯儲作了什麼？它是危機的剋星，還是危機的起源，或者兼而有之? 也許很多人沒有空看完這篇長影評，筆者用影片中的兩個問題直接歸納要點：Can a problem created by money for nothing really be solved by ever more the same? How much short term pain for how much long term gain? 簡而言之，因為經濟刺激政策造成的問題，是不是通過更大的刺激就能解決？在面對經濟危機時，我們能夠為了長遠利益而犧牲眼前利益嗎？

影片既然提到美聯儲內部觀察，必定離不開各任主席。影片中，現任美聯儲主席葉倫Janet Yellen，前任美聯儲主席沃爾克Paul Volcker(1970年通漲的消除，影片給沃爾克記了一功，2008年金融危機以後，沃爾克規則推行，給投行自營部門投資衍生品設立種種限制，似乎又要記上一功) 接受採訪，評價美聯儲的政策。而格林斯潘以及伯南克，被影片認為是金融危機的製造者以及延續者，自然要背上黑鍋。

2008年金融危機到來的時候，美聯儲運用了其政治獨立地位以及國會給予的無限權力去救市，推出了4310億的TARP計劃，讓美國金融市場避免了崩潰。看起來這是大功一件，但真的是這樣嗎？還是從歷史講起吧。

美聯儲是做什麼的，這是看懂影片所要了解的第一個問題。美國的普通老百姓也並不知曉，大部分人直覺就是印錢的。這麼說可能過於簡單化。一開始美聯儲是作為lender of last resort出現的，避免商業銀行因恐慌產生擠兌進而引發連鎖反應。在金本位時代，美聯儲通過調整利率來影響經濟，維護美元幣值的穩定，不時地給美國經濟加油與剎車，確保了經濟的穩定增長，確保了美元的主導地位。美聯儲作為美國經濟的司機，應當說能力超群，以至於1960年當時的美國總統宣布盛世已至，大家開始歌舞昇平。

可是，花無百日紅，越戰爆發，戰爭導致政府支出不斷增加，引發通漲。要抑制通漲，

美聯儲自然要加息。可是，政府卻不同意。怎麼辦？服從大局啊！美聯儲再牛，也是政府（廣義）的組成部分吧，Independence within the government，Not independence of the government。美聯儲袖手旁觀之後，政府支出繼續大增，開創通漲新類型，於是金本位難以為繼。1971起，美元的基礎不再是黃金，而是信賴（faith）。

與黃金脫鉤後，紙幣不斷貶值，10年間差不多貶值一半，但政府、國會、商界…所有人都反對加息，加息後經濟就會蕭條，失業就會普遍，好日子就會不再。可是，物價上漲實實在在，也是難以忍受的，和諧社會眼看不保。權衡利弊，美聯儲不得不加息。改革先改人，於是沃爾克上台，猛烈加息以減少美元供應。作為改革者，他頂住了不少壓力，因為控制通漲必定帶來衰退，失業率上升到10.8%，最終他控制了美元通漲，重拾了信心。但改革者總要付出代價，這似乎已成為歷史的必然，沃爾克黯然失去美聯儲主席一職。

此後格林斯潘接任，格林斯潘可謂是半人半神，利率微調非常成功，經濟增長且無通漲。1987年面對股災，格林斯潘為救市立馬降息，非常有效，成功實現了美聯儲成立初衷。在此後多次危機中，格林斯潘總是能成功地進行軟著陸soft landing 無任何顛簸，神奇無比。其影響已經遠大於美國總統，世界經濟看其臉色。美元有無金本位，已經不重要，市場高喊：Who needs Gold when we have Greenspan?

凡人當上帝，總是有後果的。格林斯潘多次救市，導致市場產生依賴性，尤其是證券市場。投資者都在想，我們已經持有格林斯潘賣出期權(Greenspan Put)，一出問題他會來救，我們都能全身而退，怕什麼？投機越發猛烈。多次救市，靠的是降息，於是新形式的通漲又來了，這次不是物價的通漲，而是資產的通漲，股票、債券、房地產等投資資產漲聲一片。此時格林斯潘看不下去了，發聲警告，類比提及日本的泡沫（3平方英里的東京地產足以買下整個加州）。可是，就象當前火熱的中國股市一樣，證監會任何提醒的聲音，都會被股民痛罵，因為影響投機獲利，影響更傻者入場，還有可能造成踩踏。人性都是相通的，「你不要來唱衰我們火紅的股市」，投機者罵聲集中在格林斯潘一個人。一個機構尚經不起罵，更何況一個人，尤其是一個習慣了當神的人。

當理性的聲音退縮之時，投機者必定越多。投資與投機，區分很難，尤其是市場火紅之時。當十個人有九個是搞投資的，金融業就膨脹起來了，因為來錢快。轉眼間，GE已實際成為對沖基金，GM靠汽車金融營利而不是生產汽車營利。2000年網路股泡沫隨之而來，格林斯潘學乖了，不再發出任何警告，提出沒人能夠事先認定泡沫，應當等市場自行調整。結果泡沫自行破滅之後，又逢911，經濟出現陰影，格林斯潘此時卻快速多次降息救市。

長期低利率自然會引起資產泡沫，在美國夢的鼓舞下，老百姓都去選擇貸款買房，導致了房地產市場的繁榮，同時加劇了投機氛圍。銀行業更甚，拚命亂放貸賺取息差。放貸不怕收不回來嗎？銀行的小算盤可清楚了，一是已經將貸款資產證券化了，貸款收不回來，與我無關，於是大量發放NINJA貸款(No Income, No Job and no Assets,給無產無業者放貸)，二是房地產在漲，總歸有人接手，還不了貸的人賣房可以還貸。這麼一想，銀行業根本不怕，開始狂用槓桿，已經達到30、40比1，資產負債表已經變為98%負債，2%資產。

美聯儲作為調控高手，對這一切視而不見是不可能的。可是許多國會議員提出，房子是實實在在的東西，不象網路股，不會崩潰（這論調世界都一個樣，呵呵）。好吧，不調控就不調控，但通漲指數會提示真相啊。沒關係，我們可以修改指數騙自己，於是格林斯潘乾脆把沃爾克時代使用的通漲指數修改了，指數中不再包含房屋、食品、能源價格等因素，這下天下太平。2005年，伯南克接任，繼續格林斯潘的政策。有人問他，如果全國性的房價下跌怎麼辦？伯南克說，不大可能會。伯南克這個學院派，只會依據數學模型判斷，而不是依據市場判斷。而市場，並不是理性的模型決定的，而更多是由人的情緒決定的。

可是，天下沒有免費的午餐，錢不能無成本，否則整個資本主義的體系就會被破壞。2008年的事情大家都知道了，伯南克量化寬鬆救市，收購壞賬，看起來，伯南剋期權比格林斯潘期權更管用。這兩任主席，創造了一個中央計劃經濟的體制，經濟完全信賴於廉價信貸。

救市以後怎麼辦？現在的美聯儲，沿襲了過去的作法，繼續保持低利率強刺激。利率之低，從上圖可見，差不多是零利率了。看來以後存錢給銀行還得付保管費，誰知道呢。利率低帶來的還是金融資產的膨脹，股市又創新高了。伯南克的觀點清晰明了毫不隱瞞：在潰敗的金融系統注入大量金錢，會導致股市上升，房價不致於低迷，這樣大家會感到自己有錢，才能繼續去消費，然後會最終影響到經濟表現。於是，股市上漲30%，美國人民買股票為美國經濟的未來投下一票，金融機構利潤高漲，又回到了2008年前的好光景。

影片總要點題，money for nothing，並不是說錢不是好東西，而是說金錢的刺激無用。具體而言，銀行放貸給中小企業實體的錢卻有減無增，食品燃料價格同樣上升，於是有人跳出來說，美聯儲的刺激，導致不解決就業的零增長；還有人批評說，儲蓄不斷縮水，相當於窮人、拿固定工資者補貼了虧損的銀行；更有甚者，直接提出關閉美聯儲，因為它製造了股市、房市、政府債的泡沫。不過，這一切與伯南克無關，據最近報道，伯南克卸任退休後的生活越發多姿多彩。繼去年全球各地巡遊演講撈金後，目前已同意在華爾街對沖基金公司Citaldel擔任顧問。

金錢刺激也無法解決貧富懸殊的問題，世界主要的矛盾，還是窮人與富人的矛盾。1%富人佔有了美國42%金融財富，最窮的80%佔有7%。在金融時代，富人通過投資越來越富，恰好印證了《二十一世紀資本論》的觀點。這個問題是無解的，在金融致富的效應下，今後會有更多的聰明人投身於金融行業，世界各國各地都會爭作金融中心。

將來怎麼辦？至少美聯儲目前還不肯加息。已經有經濟學家驚呼，我們刺激經濟搞了次金融危機，然後什麼也沒有學到，繼續這樣搞下去，我們瘋了嗎？目前的美國經濟，僅僅是離開了2008年金融風暴的中心。沒有一個國家能這樣玩下去，靠降低利率、刺激消費作為經濟增長引擎，也許到了反思資本主義模式的時候了。Thereal currency of the world is trust，如果再這樣玩下去，美元也許就玩完了。

可是，如果不這麼玩下去，經濟馬上衰退，失業急劇增加，就會帶來短期痛苦，可行嗎？個人覺得，政客不允許，人民也不答應。這個世界，從公司到政府，均是短任期制，制度架構已經容不得考慮長遠利益。公司經理人青睞那些會在他的預定任期內產生回報的項目，而放棄時間跨度更大、前景更遠大的項目，總統與官員也只會保住眼前的選票，才不會考慮任期後之事。至於過慣了好日子的老百姓，更是缺乏對痛苦的忍耐，君不見，歐洲各國政府稍微減少點福利，已經鬧成一團。因此，影片中呼籲人民覺醒，給美聯儲施加壓力迫使加息，估計也只能說說而已。道理大家都懂，給一個生病的人一次又一次打強心針，是不會使他恢復健康的，可是這年頭，能夠橫眉冷對千夫指，犧牲短痛換取長遠利益的領導人，寥寥無幾。

美聯儲的歷史，告訴了我們金融危機的前因後果，又能怎樣呢？人類從歷史中所得到的教訓就是，人類從來不記取歷史教訓。因此，人性不會變，歷史會重演。其實，放眼世界，各國央行都是美聯儲。當前火熱的股市，仔細一想，又有多少不同呢？我們離零利率還遠著呢，刺激還僅僅是初期，工具箱里的工具多著呢，只不過不少已經換成了英文簡稱。看起來，無論是保持政治正確、為中國經濟未來投票，還是為了避免資產變相貶值，都是必須投身於股市的強有力理由。只不過，且炒且珍惜，各位一定要好好修鍊自己的智商和人品，並且真誠祈禱上天賜於你力量和勇氣，將來逃過那隱約可見的危機。