消費金融ABS發展 大！梳！理！（多圖）

本文節選並改編自雪梨醬最近的一篇職務作品，這回我研究的是技術在資產證券化進程中的角色。

為了搞清楚問題，雪梨醬從世界第一單ABS開始找起，之後又找到了中國首單ABS，那已經是20年之後的事兒了，2005年12月，國家開發銀行發行了開元2005年第一期信貸資產支持證券。可是之後緊接著2008年金融危機就來了，受政策影響，中國ABS發展擱置了一小段時間，直到2015年。那年京東白條ABS」正式發行，這是國內首個基於互聯網個人消費金融資產的ABS項目。

之後的故事大家都知道啦，天朝的ABS市場發展就像開了外掛發展迅猛，京東、阿里、小米以及各種消金公司、商業銀行，該來的都在碗里了。

我接下來把部分有趣版的研究成果貼在這裡了（稍有改編），要看一本正經版的研究成果……我也不攔著，可以去往文末的鏈接 ??

文章會根據時間順序結構寫的，先來瞜一眼ABS發展大事件：

• 1985：歷史上第一筆ABS
• 2005-2015：中國ABS的興起、叫停與重啟
• 2015：大數據風控為ABS入池資產質量把關
• 2017：資產信息上鏈
• 2018：第三方資產服務機構入場

接下來看正文：

1、1985：歷史上第一筆ABS

世界上第一期ABS誕生於1985年3月。當時美國的電腦設備公司Sperry Lease Finance Corporation以1.92億美元的租賃票據為擔保，發行了世界上首筆ABS。

這期ABS的底層資產是租賃票據（Lease）未來產生的現金流，租賃（Lease）和貸款（Loan）相似，也可以產生持續穩定的現金流（即客戶還款）。

它與貸款的主要區別有兩項：有無消費場景，和有無抵押品。

租賃是有場景的消費，抵押品往往是購買的產品本身。比如，一位客戶通過Lease的方式購買了一台車，那這台車就是Lease的抵押品。從這個角度來看，租賃（有場景、有擔保）相較於貸款，給人的感覺是：收回本利簡直是妥妥的哇~

當時這期ABS的資產池裡，只有75筆租賃。

2 、2005-2015：中國ABS的興起、叫停與重啟

中國的首單ABS發生在20年之後。

2005年12月，開元2005年第一期信貸資產支持證券由國家開發銀行於銀行間市場發行，發行金額41.77億元。

可素，在不久之後，就金融危機了??，2009年銀監會叫停了試點期間信貸資產證券化的發行。

直至2012年5月，央行、銀監會、財政部聯合發布《關於進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，鼓勵更多經審核符合條件的金融機構參與信貸資產證券化業務。自此，信貸資產支持證券才重新活了過來。

2014年6月，平安銀行發起首單個人消費貸款ABS產品「平安銀行1號小額消費貸款證券化信託資產支持證券「，基礎資產是平安銀行向境內居民發放的小額消費貸款，基礎資產池涉及93021戶借款人的96187筆小額消費貸款。

在之後的兩年，消費類資產成也成為了信貸資產證券化的主攻方向。

2015(!) is the year for ABS.

· 宏觀方面，國家出台多項政策推動互聯網金融規範發展，互聯網金融機構與傳統金融機構以及類金融機構的合作得到進一步加強;

· 中觀方面，也有ABS備案制、註冊制、試點規模擴容等利好政策。兩股力量推動下，中國ABS市場出現爆髮式增長。

3、2015：大數據風控為ABS入池資產質量把關

2015年9月， 「京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃」（下稱「京東白條ABS」）正式發行，這是國內首個基於互聯網個人消費金融資產的資產證券化項目。

「京東白條ABS」 的8億額度一日內就被機構投資者搶光了！這回專項計劃的基礎資產為「京東白條應收賬款」債權，池內有67萬筆基礎資產。

律師券商小夥伴們一定覺得此刻該有一張結構圖，這個可以有：

這個時期的消費金融ABS原始權益人以互聯網金融公司為主，以大數據平台為基礎的風險控制體系使得其對入池資產有很強的篩選能力，構成此類公司相較於較傳統的銀行、消費金融公司的核心競爭力。（此處省略一萬字大數據風控多牛叉的描述……）

風控做得好，不良率低，未來現金流穩定可預期，外加互聯網消費金融天生易產生小額、分散的債權資產，這些都是理想ABS底層資產「該有的樣子」。

北京大學金融法研究中心主辦的《金融法苑》對京東白條ABS案例點評稱：

在資產支持證券發行之初，評級機構依賴於原始權益人的IT系統里歷史上的經營數據對違約率、回收率進行合理假設，來進行現金流預測，最後給出評級。

可以說，京東白條ABS也是在大數據和信息技術發展的時代背景下才能夠發行的資產證券化產品。 （姚一凡，《金融法苑》第95輯）

數據證明：大型互聯網金融公司的不良率確實較低。以螞蟻借唄數據為例，評級機構東方金誠數據顯示，螞蟻借唄2015年末、2016年末和2017年4月末的不良率（逾期90天）分別為0.53%、0.58%和0.48%，遠低於同期持牌消費金融機構不良貸款率。

2015年9月末，消費金融公司不良率為2.85%（財新報道），2016年9月末，銀監會例行新聞發布會上披露的2016Q3不良率已攀升至 4.11%。

但是！此刻雪梨醬敏感的神經還是看到了感覺到的一絲不自在：縱觀現在市面上發行的ABS，大部分以大型的互聯網金融公司為主。

彭博數據顯示，螞蟻金服發行的消費類ABS佔全部市場份額的三分之一左右。除了螞蟻金服，京東金融、小米等互聯網巨頭也都是ABS市場的重要玩家。

雖然互聯網巨頭髮行ABS的能力已被市場認可，但這不符合ABS「重資產、輕主體」之設計初衷哇……

國際知名律所Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP合伙人Cameron L Cowan曾在2003年的一次對美國眾議院的聽證會上清楚地解釋了ABS的設計初衷：

所有ABS交易的最根本目的，是要把支持ABS現金流的資產（池）與公司或發起人的其他資產進行隔離。這樣的隔離能確保ABS能帶給投資人的收益，僅產生於池內資產，而與公司或資產發起方無關。

從目前國內消金ABS市場發行情況來看，似乎仍是一個主體信用好的企業為主要玩家的市場。

針對這一現象，互聯網金融專家薛洪言曾撰文表示：

這根本原因在於底層資產透明性差……消費金融底層資產涉及數千甚至上萬筆借款項目，且在動態資產池中動態進出，傳統的技術手段很難進行精準的信用評估和動態調整。既便可以做到，因為評估方法的中心化和不透明，也難以取得投資者的信任。

4、2017：資產信息上鏈

解決這一問題，有兩種方法，一是用區塊鏈技術記錄資產信息。

信息上鏈可以確保證資產在生成及之後的流轉過程中的真實性及不可篡改性。這能使得資產服務商在後續資產風險甄別以及資產存續期的監督管理等環節都有據可依。

目前將區塊鏈技術用在ABS項目上的雪梨醬查到兩單：一單是2017年8月，京東金融ABS雲平台和建元資本合作，發行了基於區塊鏈技術的汽車融資租賃ABS項目。但是，前文已經介紹過京東金融了白條ABS項目了，所以這裡區塊鏈案例的機會，雪梨醬決定留給百度：）

2017年8月，國內發行了首單基於區塊鏈技術的場內ABS產品「百度-長安新生-天風2017年第一期資產支持專項計劃」。專項計劃里，百度金融的角色是一技術服務商，它搭建的區塊鏈服務端BaaS使得項目的資產情況可在區塊鏈上被追蹤。

項目參與機構，包括百度金融、資產生成方、信託、券商、評級、律所等作為聯盟鏈上的參與節點，都可以通過鏈上數據，對資產狀況進行觀察和監督。

5、2018：第三方資產服務機構入場

第二個方法是引入專業第三方資產服務機構，這可以解決以下倆問題：

1. 資產服務機構的公允性問題；
2. 篩選資產的技術性問題。

先來科個普：資產服務機構是資產證券化項目存續期間的核心服務提供方，它的一項重要職能是對底層基礎資產的現金流管理，所以，資產服務機構是衡量一個ABS項目是否具備持續、穩定運營能力的重要因素之一。

目前，大部分資產服務機構都由原始權益人自行擔任，大致原因是因為，原始權益人最懂行嘛……但是如此的結構安排又有一定程度的道德風險：因為存續期的資產管理與原始權益人的利益有直接關係。所以對於資產證券化項目存續期較長、操作較頻繁的項目而言，資產服務機構在提供服務時的公允性，一直是投資人比較關注的問題。

技術方面，消費行業在近十年發生了翻天覆地的變化。PINTEC（品鈦）資產證券化負責人劉耀興介紹說，市場上互聯網消費金融類資產分散度極高，多數項目都設置了循環購買，每天循環購買的資產筆數有時高達幾十萬筆。這麼高頻、繁重的資產操作，使得當下金融機構在配置資產時「不知所措」。

估計是耀興老師從電話一頭感覺到了雪梨醬一臉蒙圈……於是給我打了一個好懂的比喻：

基礎資產就好比一堆大小不一的鋼珠，金融機構希望獲得一批一定數量、一定直徑（即入池資產標準）的標準化鋼珠，可是用傳統方法從眾多鋼珠中篩出這批鋼珠是很難實現的，這時候，資產服務機構就可以為金融機構的直徑需求製作一個漏斗，這行符合標準的鋼珠會被篩選出來，不滿足標準的小鋼珠就通不過啦~

所以劉耀興覺得，具有獨立性的第三方金融服務商將會逐漸出現在未來的資產證券化項目中。因為無論是從技術角度，還是中立性角度，第三方金融服務商都會提升金融機構在配置資產過程中甄別資產風險的能力與投後管理的能力。

聽他這麼說完以後，好像……沒那麼不懂了 ??

總結

從1985年世界第一期ABS的資產池內的75筆資產；到2014年平安銀行首單個人消費貸款ABS池內近10萬筆小額消費貸款；到2015年首單互聯網個人消費金融 ABS項目（「京東白條ABS」）首次入池時的67萬筆基礎資產, ABS的交易結構、池內資產管理的複雜程度已經發生了巨！大！變！化！。

但通過主體信用和資產信用的隔離，使得部分優質資產能依靠自身的資產情況獨立並以低成本融資的「初心」，還是值得市場維護、尊重和「利用」的 ??

接下來要怎麼利用，就全交給各位法律金融大神了~

以上。

有要學習交流、指點江山的朋友，歡迎加我微信：zhangxian494011

哦對了，要看一本正經版的研究成果，戳這裡：研究 | 淺談技術在ABS發展過程的角色

參考資料：

《2015 年資產證券化發展報告》， 中央國債登記結算有限責任公司;

《2017年我國資產證券化市場回顧與2018年展望》，東方金誠;

《全方位解讀消費金融ABS產品！》，廈門國金ABS雲

《京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃案例述評》，《金融法苑》第95輯

《中誠信徵信深度參與京東金融ABS雲平台首單Pre-ABS區塊鏈放款》，金融高管會;

《中國ABS發行歷史分析》，零壹融資租賃研究中心；

《資產服務機構簡析》，天風證券;

American Securitization Forum Hearing;

Securitization of Credit: Inside the New Technology of Finance, James A. Rosenthal，Juan M. Ocampo, 1988, McKinsey & Company；

The New York Times， 財新，21世紀經濟報道 ，每日經濟新聞，36氪等。

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