PE投資本質和決策-達晨肖冰（筆記 丁敏 v2017.12.25）

如下筆記來自今年五月，深圳會場，達晨創投肖冰的公開演講

內容很棒，樸實無華，關鍵是要有深刻的理解。

什麼叫深刻的理解？就像你父母說，找女朋友要找溫柔，體貼，善良，要有內涵。但小夥子就喜歡看臉，找漂亮的，身材好的，那有什麼辦法呢。

一、如何判斷項目

判斷項目的標準：「好人好事」。

何謂好人？德才兼備。

盡調中如何判斷「人」？

• 具有道德底線，遵守契約承諾
• 不浮誇，情緒穩定
• 原則性與靈活性兼備
• 有合作精神，不過於強勢，也不過於弱勢
• 學習能力強
• 全力以赴，沒有退路
• 仰望星空，腳踏實地
• 小心年齡過老或過小
• 小心女性創業者

何謂好事？成長性是投資的靈魂

如何判斷「事」？

• 符合長期趨勢，不易被顛覆
• 市場空間大，行業地位突出
• 商業模式簡單、清晰，符合常識、符合邏輯
• 小心項目型與周期性
• 不同階段考慮重點有所差異

VC: 爆發力、創新性、核心創始人的能力、「殘缺的美」。 PE : 穩定性、上市可能性、財務指標

• 最後，考慮估值水平、項目性價比

「人」與「事」誰更重要？賽手與賽道的關係，賭賽手還是賭賽道？ 都重要！但賽手比賽道更重要

• 尤其在中國，道德水準較低，職業經理人不健全，經營環境複雜
• 人對了，還有挽回的可能；人錯了，什麼都完了

人事全錯，空空狐，創始人無德無才

人錯事對，雷士照明事件，創始人有才無德。PPG的失敗，創始人有才無德。凡客，創始人有德少才

人對事錯，360周鴻禕，投資時做社區搜索，後做殺毒軟體。路德環境，投資時做路面硬化材料，轉型做污泥處理

二、如何尋找投資方向

避免盲目追風口：建立「能力圈」= 》賺知識的錢= 》只相信自己

建立團隊的「能力圈」，敬畏市場。只賺自己能力範圍內的錢。通過研究能力賺知識的錢。

永遠只相信自己。盡量不要和同行交流，對某個行業、某個具體項目的看法。

深入產業。加強與產業界的互動、交流。

三、投資的風險控制

風險控制

• 先假定是錯的，再反覆證明可能是對的。
• 充分的、獨立客觀的盡職調查
• 不搶進度，不「跟投心態」
• 不要和項目談戀愛

四、估值與談判

估 值，投資人的核心能力

如何估值？

• 風險與收益的配比
• 期望回報倍數
• 競爭關係
• 二級市場可能的估值水平
• 退出速度
• 與成長性掛鉤
• 參考同行業一級市場估值水平

估值該注意什麼？

• 不同商業模式的財務模型差異很大，軟體,硬體,B2B,B2C…… 比如阿里巴巴和京東模式
• 有沒有規模效應、網路效應？
• 產品型與平台型
• 線性增長與非線性增長
• 中、早期項目更多的是模糊的正確

如何進行競爭性談判

• 先總結梳理出自身的優勢資源
• 不簡單拼價格
• 比拼綜合服務能力，找准項目企業痛點，從管理諮詢增值服務能力入手
• 最好在心智上征服項目方

五、如何獲得長期超額回報

獲得長期超額回報，做「馬拉松」的冠軍

「重度垂直」的專業化，加強「能力圈」的建設，提高專業性。90%業餘半專業->10%專業->1%重度垂直化

長期的投資心態和布局。90%短線的投機+賭博->10%長線的價值投資->1%超長線的價值創造

打造「平台+生態」的組織，提高增值服務能力。達晨創投投資生態圈包括：

• 達晨品牌帶來的豐富資源
• 投資企業的產業鏈深挖
• 行業投資部專業子基金覆蓋行業
• 已投上市公司一二級市場聯動
• 分支機構覆蓋全國
• 達晨全面戰略合作聯盟
• 企業傢俱樂部投資人俱樂部成為品牌

建立產業投資圖譜

外資的眼光，內資的手法

• 學習美元基金對新興行業的判斷眼光、投資的勇氣
• 在團隊上市地，行業的選擇方面，以及在增值服務上更多的考慮中國的國情

建立「系統化」的風控體系

勇抓「拐點盡量抓住非線性增長前的進入時期

拐點的形式

• 行業周期的變化：農業、有色金屬等
• 新產品研發完
• 新市場啟動

企業戰略的升級創新（內生性→外延+內生）

標的，藍色游標，達晨投資後：

內生增長→外延+內生同步

獲得非線性增長

開展了大量行業併購

很快上市，收入利潤爆髮式增長

從風險、收益的配置中，提升投資效率

迴避高風險低收益

適當布局高風險高收益

低風險低收益重點抓住低風險高收益機會，勇於重倉

做投入感情的投資人。忌「打工心態」、「玩票心態」