半導體材料國家隊，大矽片又落一子

今年的光伏行業熱得發燙，大概是僅次於白酒家電、半導體的行業大贏家了。

遠超市場預期的光伏裝機量，讓類似於隆基股份這樣的業內龍頭股獲得了最高達3倍的漲幅，不知道刷新了多少人對這個行業的認知。

雖然光伏行業早已經歷過了一輪完整的崛起-泡沫-隕落的周期……

也在短短十幾年間經歷了從薄膜到單晶硅，從集中式到分散式的一系列技術更新換代，造就了尚德的施正榮與漢能的李河君等短命首富……

歲月無情催人老。

但其實，這仍然是一個相當年輕並且有朝氣的行業。

並且是我國第一個在高科技領域內稱霸全球的產業生態，從連續10年全球第一的光伏組件產量，到多晶硅、矽片、電池片和組件等核心技術水平的全球第一。

傳奇的背後，總有無數英雄奮起。

1

傳奇角色的出場往往出其不意，中環股份（002129）就是半路殺出的程咬金。

2007年，中環股份作為一家半導體公司正式登陸A股。可你也別小瞧當時的他，前身是天津市第三半導體器件廠，成立於1958年。

這成立時間是不是嚇到你了？沒錯，他是國企，實控人是天津市國資委，並且是天津第一家在中小板上市的企業，後台杠杠滴。

雖是半路殺出的陳咬金，但並非只有三把斧。

表面上看起來是個半導體公司，但中環在單晶硅領域的技術早已成熟。早在2006年，中環股份的區熔單晶硅產銷規模就已名列世界第三，國內市場佔有率達50%。

驚不驚喜？意不意外？

讓我來告訴你原因：單晶硅曾經有個外號，叫「半導體材料之王」，是製造半導體集成電路和分立器件的基礎材料。

當時中環生產的單晶硅產品，主要就是用於半導體領域。

2005年12月，尚德太陽能紐約上市，中國首富易主，標誌著太陽能電池開始在全球迅猛發展，中國成為了單晶硅材料最主要的市場。

這個時候，中環股份突然發現自己的單晶矽片開始供不應求，且價格快速飆升。

風口來了，還等什麼呢？於是中環趁勢加大對單晶硅材料的投資，提高技術水平和裝備水平，大幅擴產，中環就此踏上了光伏大魔王的征服之路。

2

十二年之後，上半場戰事結束。

論產能，中環和隆基已成為市場公認的雙寡頭。

中環在行業寒冬時，最早提出了要建立GW級發電項目的目標，眼光遠大，卻在行動力上差了一點，被黑馬隆基股份超越。

2016年，隆基的產能為7.5GW，預計2018年下半年能達到25GW，正是這強勁的預期讓隆基籠罩在光環之下，萬眾矚目。

但被忽視的中環，也在暗暗較勁。

2016年，中環的產能為4.5GW，同時先後啟動了光伏四期及改造項目，2017年底預計將達12GW，2018年更可能達到23GW。

屆時，雙寡頭並駕齊驅，將佔世界總產能的近一半。

論技術，中環這麼多年的沉澱完全不輸隆基。

舉個例子，2017年，中環公布了兩項先進技術：

一是利用計算機數值模擬和實際晶體生長試驗相結合的方式，以及對熱系統設計、設備關鍵部件創新，可以將其目前主導產品直徑為8英寸的N型、P型晶體生長速度提升30%；

二是通過對切割鋼線形態調整、關鍵工藝設備改造，使156MM的太陽能級矽片的晶片厚度減薄了20微米，產能提升25%以上。

這些技術，即使放眼世界，都是絕對領先的。

論成本，中環在降成本方面也有自己的一套本領。

矽片降成本主要是三個趨勢：矽片減薄、尺寸做大和採用N型矽片，中環在這些方面的技術與規模優勢都很明顯。

還有不得不提的一點，中環的新項目落戶內蒙古，內蒙古低廉的電力成本將是一大殺手鐧。別小看這點優勢，電力成本大約佔矽片生產成本的20%呢。

一個產能在迅速擴張，技術領先，並擁有成本優勢的巨頭，又怎能不讓人喜歡？

3

如果你以為中環僅僅滿足於做矽片，那你就太小瞧他的野心了。

2012年7月，中環曾經拋出一份震撼業界的消息。公告稱，其與SunPower 、內蒙古電力、金橋城建合作，在內蒙古設立了一家合資企業。

這家公司名為華夏聚光，中環股份出資比例40%，為第一大股東，其計劃在2017年前在內蒙古開發建設7.5 GW裝機容量的光伏電站。

SunPower在Nasdaq上市，總部在美國加州聖何塞市，在太陽能發電行業有超過30年的經驗，在全球11個國家已經建設和安裝了超過500個大型電站。

這次合作可謂強強聯手，正式宣告了中環進軍光伏電站進擊之路的開始。

下圖列舉了中環在光伏產業上的發展歷程:

敢於這麼大手筆的布局，一定有原因。

我們先了解一下光伏電站的生態。光伏電站有兩種，分散式電站和集中式電站兩大類。

集中式電站裝機規模大，佔地面積廣，所發電量經過升壓站升壓後，遠距離輸送到用電地區；而分散式電站一般修建在用戶附近，規模小且佔地少，一般接入低於35千伏或更低電壓等級的電網。

相比集中式電站，國家對於分散式光伏的鐘愛已是路人皆知，體現在補貼政策、規模指標、發電消納等各個方面。

多方面刺激下，分散式電站在2017年迎來了一輪大爆發，中環看到了這一趨勢，並抓住了這個歷史性的機遇。

2017年上半年，中環光伏電站收入1.03億元，雖然佔整體收入的規模還很小，但帆已揚起，好風憑藉力，大勢值得期待。

4

說了半天光伏，你可別忘了，中環是做什麼出身的。

中環可是有半個世紀的半導體材料專業經驗的啊，在如今半導體行業大爆發的背景下，又怎麼少得了中環的身影呢？

中環在區熔單晶硅領域有著很深的技術積累，2010年，就承擔了國家重大科技專項的「IGBT 及光電子器件用區熔硅單晶材料的研發和產業化」項目。

2011 年，又作為組長單位承擔了「區熔硅單晶片產業化技術與國產設備研製」項目，作為國內最早開始發展和投產區熔硅單晶的廠商，中環在這個領域的實力是毋庸置疑的。

落到業績上，中環的區熔硅單晶片的國內市場佔有率超過75%以上，全球市場佔有率超過18%，銷量位列國內第一、全球第三。

今年以來，半導體矽片一直出現供不應求的局面，漲價之聲不絕於耳，這給中環創造了一個千載難逢的擴張機會。

2017 年10 月，中環與無錫市政府、晶盛機電簽署了戰略合作協議，共同投資組建中環領先半導體材料有限公司。

這是一個總投資約30 億美元，一期投資約15 億美元的超大規模項目，在關於晶盛機電的分析文章中，我們也已做過介紹。

項目實施之後，中環有望成為我國大尺寸集成電路用矽片的巨頭，業績上也將撐起一片天。

5

規劃總是美好的，那麼實際財務表現呢，下面我們再對中環作一番詳細的體檢。

研發投入佔比是技術型公司的首要關注點。據黑鷹光伏統計，2017年上半年49家光伏上市公司研發投入佔整體營業收入的比例僅為2.90%。

49家光伏上市公司里，只有21家公司達到了「3%」這一高新技術企業的初級門檻。

中環自2008年以來，研發費用穩定上升，研發佔比已經從早年的3.5%-4.5%之間，攀升到了近兩年的5.5%-7.5%左右。

再看營收和凈利潤。

過去8 年，中環營收從2008 年的8.44 億增長至2016 年的67.83 億，複合增長率達到29.8%，凈利潤從1.42 億增長至4.02 億，複合增長率達到13.9%。

特別是這兩年，營收增速明顯加快，跟這兩年大幅擴張的態勢明顯有關。

「在我們團隊中，有一群人是專門扮演白血球的，他的任務就是不斷挑戰紅血球，與紅血球進行生死廝殺，從而讓紅血球不甘於沉溺於眼前的安逸，而是不斷激發出紅血球的活力，向未來，向前方不斷努力。」

上面這段話，是中環總經理沈浩平說的。

在中國光伏和半導體產業大發展的廣闊天地里，中環能夠闖出一條血路，跟這樣的精神大概是有著密切關係的。

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