股票入門(16)：分析股票的關鍵因素│脫苦海

分析股票除留意行業性質外，亦要留意關鍵因素(Critical factor)，即是對盈利及資產影響力最大的因素。投資者是沒有可能顧及所有因素，而且好多時看似重要的變化，其實對上市公司的投資價值影響甚微，區分出關鍵因素不單省時省力，更不怕捉錯用神。

有些行業工資佔總成本的比例較高，工資水平便成為關鍵因素，例如最近國家公布新勞動法，便對一眾製造業股票構成壓力。原材料及燃料也可以成為影響成本的關鍵因素，比如經營九龍巴士的載通公司，便飽受工資及燃油上升的雙重打擊，申請加價也無補於事。

對於依賴資產獲利的行業，資產價格便是關鍵因素，比如地產、保險，樓價、租金與金融資產價格便可能大大影響盈利。即使如何壓低成本，如果公司持有的資產價格下跌，盈利也持續受壓。即如早前熱炒的石油股、煤礦股、金屬股等，即使開採成本不斷上升，卻受惠於商品價格上升周期。

匯率變化也可以成為分析股票的關鍵因素，因為聯繫匯率，美元長期弱導致港元對外幣長期貶值，而人民幣長期偏強，結果同是做成衣生意，擁有大量歐羅收入的思捷便遠比出口美國的利豐優勝。一眾工業股均面對人民幣計算的成本持續上升，相反國企股有大量人民幣收入，優勝劣敗一目了然。雖然匯率變化可能只是幾個百份點，但對於邊際利潤往往只有十多個百份比的工業股來說，便佔有很大的比例。

筆者認為最重要的關鍵因素是公司的商業模式(business model)是否合理及與時並進。科網熱時創業版大量公司提出難以理解的商業模式，筆者當時已在網上說，既然傳真機不能創造全新的商業模式，更無力打低傳統企業，為甚麼互聯網不會淪為傳統企業的工具而可以獨當一面？其實現時成功的科股公司如亞馬遜(Amazon)、雅虎(Yahoo)、谷歌(Google)、亞里巴巴等，只是用互聯網為包裝的書店、廣告公司、地圖指南及電話簿。網站只是企業的小咀巴，後勤運作才是大尾巴。因此分析科網公司的關鍵因素並不是網站設計得如何精彩，產品與服務如何有創意，而是公司能否將商業模式轉化為利潤。

一些公司的商業模式是脫離一般常識的理解範圍，曾有一間叫格林柯爾的公司聲稱發明了省電製冷方法，能透過向使用者收取節省了的電費作為收入，筆者與一眾朋友討論也無法想出如何計算節省了多少電費，如何令到客戶定期交錢而不是乾脆將機器賣斷。種花、種菜、種樹等種植業，在世界各國均要國家補貼才能生存，偏偏歐亞農業、超大現代、中國林大能報出幾成的邊際利潤。筆者並不是一口咬定這些商業模式不可能，只是他們已超出筆者的智力範圍，對於難以理解的事情筆者一向無興趣深究。

商業模式亦要與時並進，時代變遷公司便要改進，否則便面臨淘汰，比如數碼相機的興起便使菲林及相紙生產商柯達(Kodak)出現麻煩；IBM原本是生產打字機的，然後轉型做計算機而稱霸，卻因為未能改變應付個人計算機的興起，將地位拱手讓人。如上面提及的食肆模式，現時已經越來越少人會排大隊再花幾小時飲茶，婚宴擺酒也多在酒店進行，酒樓股未能改變模式，則怎樣壓低成本、經濟怎樣蓬勃亦無用。

透過抓緊關鍵因素，分析股票時便知道輕重之分主次之別，而不會在信息泛濫之下迷失，亦不會因為微不足道的壞消息而影響信，最好能透過一些微少而重要的變化做及早做出投資決策。

節錄自拙作：《投資啟動生活》 (2008年)

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