年報拆解系列：從沙子到火箭，低調奢華的菲利華

2017年末，最值得關注的概念莫過於半導體相關了，從晶元到面板無不風風火火的漲了起來。半導體的最高階產品是晶元，那麼它的原材料是什麼？許多人都知道，是沙子。沒錯，昂貴的晶元其實是由沙子一步步操作而生產出來的。

而在晶元的上遊行業，還有一種產品非常具有科技含量，那就是石英玻璃。石英玻璃是二氧化硅單一組分的特種工業技術玻璃。由於其具有其它材料不能取代的一系列特殊性能，成為現代工業和高科技領域不可缺少的重要新材料種類之一。

石英玻璃用途廣泛，主要包括以下幾個方面：

中國對石英玻璃的應用是從軍隊開始的，由於航空航天的需求，培育了一家老牌的石英玻璃廠商：1966年沙市石英玻璃總廠成立，1999年改制，2006年改稱股份有限公司，2014年上市，叫做菲利華。

根據菲利華2016 年度報告顯示，總資產達到 10.35 億元，同比增長 19.36%。2016 年全年實現營業收入約 4.41 億元，同比增長 29.55%；實現歸屬於母公司的凈利潤 1.08 億元，同比增長 28.34%（報告期內完成上海石創石英併購重組）。公司 2017 年半年報披露，上半年實現營業收入 2.38 億元，同比增長 21.37%；實現歸屬母公司所有者利潤 0.53億元，較上年同期增長 21.69%。

一、業務板塊及行業地位

為了保證毛利率，菲利華很早淘汰了光伏板塊的產品，目前專心經營三大板塊，正在新拓展第四個高毛利板塊。

1、光通訊板塊。

2009年諾貝爾物理學獎得主是香港中文大學前校長高錕，他在上世紀60年代在論文中提出以石英基玻璃纖維作長程信息傳遞，很快投入商用，人類進入光纖通訊時代。

近年來，隨著雲計算的普及以及4G、5G業務的迅速發展，光通訊行業一飛衝天。

而菲利華就生產這個領域的石英棒和石英管，是亞洲光纖光棒生產廠家的主要石英輔材供應商，與亞洲主要光纖光棒生產廠家均建立了長期的戰略合作關係。

2、半導體板塊。

2014 年以來，我國集成電路產業銷售額連續三年增速到達了 20%，遠高於全球集成電路產業的增速。

菲利華是全球第五家、中國首家具備半導體原產設備廠商供應商資格的企業，公司的FLH321和FLH321L牌號產品均已進入國際半導體產業鏈，在國內半導體配套石英行業居領先地位。半導體的核心產品是晶元，但利潤率最高的卻是頂級上游企業—光刻機，一台ASML光刻機售價一億美元（目前該項技術對中國禁運，嚴重製約了中國半導體行業的發展），2016年年底，菲利華通過了美國應材和荷蘭 ASML 的認證。菲利華成功的進入這個產業鏈，能分一杯高毛利的羹，也對於中國在半導體領域的研發有著積極的作用。目前菲利華25%的營收來自海外市場。

菲利華還是LCD和OLED的光掩膜基板生產商，該產品技術壁壘非常高，是國內唯一能生產該產品的廠商。全球競爭對手僅有日本TOSOH,日本HOYA和美國CORNING等國際廠商。募投項目200噸/年合成石英錠於2016年6月開始投產試運行，目標是佔據光掩膜基板全球市場20%-30%的市場份額。隨著iPhone X、三星Note8等高端手機普遍採用OLED技術，國內各大手機廠商將迅速跟進，光掩膜基板的需求量進入爆發期。受電視平均尺寸增加，大屏手機、車載顯示和公共顯示等需求的拉動，光掩膜基板產量會不斷擴大。

目前菲利華的光掩膜基板已經進入英特爾、三星、台積電以及顯示屏廠商京東方、華星光電的供應鏈。

3、航空航天板塊。

菲利華是國內航空航天領域用石英纖維及製品的主導供應商、全國玻璃纖維標準化技術委員會石英纖維工作組秘書單位。全球少數幾家具有石英纖維批量產能的製造商之一。該板塊的毛利率由於涉及國家機密，沒有披露，但是根據往年曾經披露過的數據，毛利率在70%以上。

菲利華是軍方唯一的石英纖維供應商，是國內航空航天領域用石英纖維及製品的主導供應商、全國玻璃纖維標準化技術委員會石英纖維工作組秘書單位。全球少數幾家具有石英纖維批量產能的製造商之一。

由於石英玻璃隔熱並且不影響電磁波傳導，在軍隊應用廣泛，軍方應用範例：

航天器的各種雷達罩、隔熱材料

飛船返回艙隔熱罩

導彈、火箭用的各種天線罩

隨著中國科技強軍的進展，以及航天科技的迅猛發展，菲利華的該板塊營收會更加穩定增長。

同時，C919的雷達罩也採用了菲利華的產品。從軍用轉向民用的步伐，會給菲利華帶來更大的市場空間。據菲利華2017年9月份的公告，擬投資1.18億元共同設立軍民融合投資基金，基金規模為2億元。公司稱，在國家鼓勵軍民融合發展的新形勢下，公司將軍工領域作為公司重要戰略發展方向。本次投資暨軍民融合基金的設立，有助於公司提升盈利水平。由於涉及到軍事機密，這個公告背後的複雜事項無法深入了解，但是和目前國家大力倡導的軍隊改革息息相關，菲利華必然是這項改革的受益者之一。

4、高端光學領域

據2016年年報披露，圍繞點火計劃，準確判斷出發展大口徑高精度光學元件，特別是釹玻璃加工、600 干涉儀標準鏡及防濺射玻璃等，在未來將有較大的市場需求。目前公司在光學領域已成功研製出三向無條紋高端石英玻璃，未來有望成為點火工程的激光系統關鍵光學材料供應商。

點火計劃又稱神光計劃，也就是可控核聚變。儘管該項技術的終極目標在短期內暫無望變成現實，但是階段性目標帶來的科技革命是巨大的，目前全球各發達國家都在進行可控核聚變的研發。

二、財務狀況

1、基本營收情況

近五年來，菲利華營收和凈利潤非常穩健，直到2015年後開始擴大增幅，主要原因是併購和出資成立了子公司，導致營收增加。

菲利華對毛利率和凈利率的追求近乎瘋狂，常年來銷售毛利率保持在50%左右，凈利率24%左右。可見該公司對成本的掌控能力非常強悍，技術研發實力可見一斑。

在研發開支上可以看出，菲利華的研發支出保持在6%左右，這是高科技公司的投入標準。而且與資本化率極低（科大訊飛研發資本化率高達50%以上），說明財務核算非常穩健，不用調節利潤的手段來取悅投資者。

2、資產負債表情況

總資產不大，2016年剛剛達到10億規模。現金維持在2-3億之間，相對於總資產比例較高，負債更是少到可以忽略，偶爾有借款，是向當地財政局借的。資產負債率常年在20%左右，總資產增加較為緩慢，近兩年通過併購和創立子公司才增速加快了一些。

從指標上看，資產情況非常優質。

3、現金流量

五年來有四年的現金流凈額為負，但負的金額並不大，正現金流的年份足以覆蓋。主要原因是更新設備和分紅，2016年負數稍大一些，是因為併購。整體看現金流屬於比較健康。

4、併購的子公司

2016年，菲利華收購上海石創石英。石創石英在國內石英製品加工領域具有較強的競爭優勢，石創石英是國內具備一定競爭優勢的石英玻璃製品深加工企業，擁有該行業領域內高效穩定的管理團隊和石英專業技術人才，其加工工藝、設備及經驗在業內具有一定競爭優勢。石創石英產品主要包括半導體及太陽能用石英舟、清洗槽、爐管和石英法蘭等系列產品；真空鍍膜用石英玻璃靶材；光纖生產用各類棒、杯、通體和蓋板；電子光學工業用大規格、高精度平面石英玻璃基板、視窗和儀器等，還可以根據客戶需求，提供特殊產品的定製服務。收購石創石英可以延伸公司產業鏈、豐富其產品線，以更好的適應下遊客戶的市場需求。

據收購時的公告，石創石英股東承諾2017年實現的凈利潤不低於1,350萬元。

收購上海石創對菲利華有兩個重要的作用，一是補充了生產領域，二者的生產領域有重合有互補，並長期保持合作關係，合併後可以強強聯合，在電子光學產品、光纖器件領域實現更大的銷量；二是這家子公司的在上海，地理位置優越，根據公告，菲利華將在上海建立研發、銷售中心，公司將由此進入一個全新的發展階段。

5、財務風格

通過財務報表可以感覺到菲利華的財務風格：穩健、謹慎，不講故事，不盲目擴張，專註主業。

對股民負責，連續三年都在持續分紅。

三、2017年業績預測

通過第一部分營收的分析可以發現，2016年起，菲利華明顯提速了。2017年速度進一步加快，2017年前三季度實現收入3.82億元，同比增長25%，其中第三季度實現收入1.44億元，同比增長30%；前三季度實現凈利潤0.78億元，同比增長4.87%，第三季度實現凈利潤0.25億元，同比減少19%。第三季度凈利潤減少是因為該公司高科技資質即將到期，所得稅由15%調到25%導致。根據公告，公司高新技術企業認證在今年10月到期，從會計審慎角度考慮，年初開始財報中所得稅稅率就從15%調整為25%。目前正在重新申請資質，根據其經營情況，通過申請的概率較大。PS，此處再次證實該公司的財務穩健風格。

據未經審計的2017年第三季度季報，參照往年的第四季度收入確認比例，保守預計2017年營收4.5-5億元，凈利潤1.2-1.5億元，比上年增加20-50%左右。