動物圈裡的醫保報銷

前幾天有朋友給君臨留言，說看到牧原股份蹭蹭蹭的漲，加上馬上又進入年底食品銷售旺季，這個公司是否可以殺進去？

養殖業是一個強周期的行業，價格容易大起大落，像豬場就是那種典型的三年不開市，開市吃三年的角兒。

豬價就是業績的晴雨表。

【2011-2017H1豬肉價格】

數據來源：搜豬網

今年豬價全面進入下行通道，本來養豬的今年業績都不會好看的。

你看老大溫氏股份，前三季度營收392.19億，同比下降10.14%，凈利潤49.39億，同比大跌62.73%，毛利率從去年同期30.77%掉到了16.38%。

從數字上看，溫氏還是很賺錢的，但反映到股價上就不是那麼回事了，投資者看的是成長性，於是今年以來股價下跌了12.47%。

所以，對於養豬這種周期性行業，是很難出持續大牛的，往往是擼一波就要惦記著趕緊跑路了。

但是，雖然豬價有周期性，大家對豬肉的需求彈性卻是比較低的。

大概沒有人會因為今天的肉貴了，或便宜了幾塊錢，就改變吃豬肉的習慣吧，畢竟我們已經進入追求日益增長的美好生活需要的時代了。

所以，豬場今年的賣價可能不太好，但賣的豬並不會少。

比如牧原股份，前三季度生豬銷售524萬頭，較去年同期大增154.25%。

在行業下行的時候，牧原仍逆勢擴張，三季度存貨從去年同期18.77億增加到了33.99億，其中生產性生物資產12.55億，折算下來約50多萬頭種豬，這預示著——

牧原不止今年的生豬出欄會翻倍，明年的出欄數仍將大增。

我們假設，明年牧原的生豬出欄超過1000萬頭，坐上行業老二的位置，要是一頭豬漲100塊，牧原都能多賺10億，這你就不難理解，為什麼今年以來牧原的股價漲幅超過1倍了。

夢是很美的，但回歸現實。

前三季度，牧原營收71.57億，同比大增83.51%，就是豬賣多了，但凈利潤只有1.64億，同比增長2.85%。

雖然比溫氏的大滑坡好看，但你能猜到「豬周期」這東西何時才是盡頭嗎？

或許遠超過你的想像，上一輪豬價的下降通道從2011年走到了2015年，跌了三四年，如今從2016年跌下來，才不過一年……

可以想像，未來一兩年，豬場的業績還是會跟著豬價飄零的。

那麼，在這個強周期的傳統產業里，有沒有淘金的機會呢？

當然有，我們始終認為，任何行業里都有機構性的機會，只是這些機會通常存在於產業鏈的中上游，他們以科技的方式來提升生產力，通過賣鏟子的方式來賺錢。

比如種植業里的種子公司孟山都，就做出了500億美元的市值。

豬產業鏈也是一樣的，賣豬的可能不掙錢，但豬肉的消費仍在增多啊，豬和人一樣也是會生病的，而且動物一般生起病來很恐怖，喜歡成群結伴。

我們聽得比較多的，就有豬瘟、禽流感、瘋牛病、口蹄疫、狂犬病，一倒一大片……

而且病一來，為防止蔓延，政府就要採取撲殺措施，讓農民伯伯們血本無歸，生不如死！

如此危險，哪個搞養殖的敢大意，這就讓動物疫苗成了剛需，剛需中的剛需，就跟買保險上社保一樣，一個也不能少。

1

生物股份（600201），就是做獸用疫苗的。

前兩年，這家公司還叫金宇集團，上市了十幾年，什麼都做，房地產開發、羊絨紡織、物業管理、能源、獸用疫苗……

枝繁，但葉不茂，業績老是大起大落。

2011、2013年，痛定思痛的金宇把紡織和房地產業務剝離了，專心搞獸用生物葯。

結果脫胎換骨。

2012年，金宇營收才5.56億，到2016年，已經做到15.17億，年複合增長28.5%！

另外，凈利潤6.45億，年複合增長49.4%！

再另外，毛利率77.79%，凈利率42.37%，令人驚嘆！

這一切，都得益自營收中佔比高達97.44%的獸用疫苗，也是這款神奇的藥物，讓生物股份的股價在4年時間裡，漲了8倍！

這是賣豬的老實人，一輩子都難以企及的奢望。

2

生物股份的崛起，來自一款「口蹄疫疫苗」。

2016年，口蹄疫疫苗收入佔到公司總營收的90%以上，原因很簡單，口蹄疫傳播途徑多、速度快，是養豬業，甚至整個養殖業，最可怕的疾病。

1967年，英國口蹄疫大爆發，最終導致40萬頭牛被屠宰，損失1.5億英鎊，許多英國家庭有錢也買不到牛肉吃。

從17世紀到19世紀，德國、法國、瑞士、義大利、奧地利，關於口蹄疫的記載數不勝數，甚至造成經濟動蕩和大量人口失業的危機。

按世界動物衛生組織（OIE）的標準，口蹄疫乃動物A 類傳染病之首，我國的疫情風險同樣不容忽視。

業內數據顯示，2017年，我國生豬疫苗市場結構中，口蹄疫疫苗市場佔有率第一，達35.33%。

2016年，我國口蹄疫整體的市場規模約38億元，生物股份市佔率第一，佔比約35%，所以生物股份是在最大的獸用疫苗領域中做到了老大。

更重要的是，生物股份的成功不僅僅是做到了規模第一，還推動了整個行業的發展。

我國現行的疫苗銷售體系，分為國家強制免疫和非國家強制免疫疫苗。

強免疫苗，由農業部指定企業生產，並由省級獸醫部門招標採購（招標苗），或者只能銷售給符合條件的養殖場（市場苗）。

非強免疫苗，愛賣誰，就賣誰了。

招標苗由於有價格指導，比起市場苗當然就便宜好多，比如口蹄疫疫苗，招標苗只需0.4-0.5元/毫升，市場苗卻要3-4元/毫升。

以前，我國動物疫苗市場主要以政府招標採購為主，大型國企的業績遙遙領先，像國字輩的中牧股份、天康生物才是行業老大。

只可惜，隨著定點生產企業越來越多，為了搶到採購招標，大家紛紛搞起了價格戰，產品效用和安全性自然大打折扣，眼看著是便宜了，實際卻風險重重。

這是獸用疫苗市場幾十年來的一個老大難問題，怪圈，始終走不出去。

直到2012年，才終於發生了變化。

那一年的3月，生物股份的豬O型滅活疫苗和牛口蹄疫A型、O型、亞洲I型三價疫苗獲批，成為了行業內首家獲批生產的豬、牛口蹄疫高端疫苗企業。

巨大的性能差異，即使在價格貴了許多的情況下，計算下來仍然划算，由此讓生物股份成為第一家在高端疫苗市場獲得成功的本土公司。

2012-2016年，生物股份口蹄疫市場苗，銷售額從1億提升到10.8億，營收佔比從25%增加到73%，全市場佔有率高達58%，遙遙領先。

即使是放到整個動物疫苗市場里，生物股份也能佔到12.64%，全行業第一。

3

根據中國畜牧業協會的統計，2016年動物疫苗市場規模約175億。

從成長的角度來說，過去5年的複合增速為15%，而未來5年的複合增速，將上調到20%，主要原因就是價格較貴的市場苗佔比，越來越大。

2013年，生豬疫苗中口蹄疫佔比僅為16.32%，在生物股份的市場苗大火之後，2017年相應佔比有望達到35%。

生物股份的成功是史詩式的，以一己之力扭轉了整個行業的格局。

當然，這裡面，除了個人的奮鬥以外，也有歷史進程不可忽略的配合。

過去的幾十年，中國的養殖業，一直是以個體戶散養為主的，一個農民伯伯就養那麼幾頭豬，自然是能省就省，捨不得花貴的。

但是最近幾年，一個歷史性的轉折就是，大型養殖場在崛起，漸漸成為了市場供應的主流，他們通過科學的手段實現了養豬成本的下降，將個體戶們擠到了牆角。

對於大型養殖場來說，一旦出現意外，那就是災難了。

所以，他們通常都會選貴的，確保萬無一失，其實平攤到規模成本里，仍然是一件很划算的事情。

比如，2016年，溫氏每一頭豬的平均藥物及防疫費用約70元，牧原106元，看著很貴，但分攤到銷售價格里，佔比也不過是3.3%、5.9%而已。

正是因為市場格局的轉變，讓生物股份決定大力搭建針對養殖場的直銷渠道，目前在全國4000多家出欄量1萬頭以上的養殖場中，生物股份的滲透率超過60%。

這是一個很重要的渠道壁壘。

一般來說，只要產品好，沒有出過差錯，養殖場是不會輕易更換產品的，誰也承擔不起一場瘟疫的風險啊。

歷史的進程不會停步，養殖規模化已是大勢所趨，去年牧原股份出欄量增長62%，今年繼續大增超過150%，即使相對保守的溫氏，今年增速也超過10%。

2016年4月18日，農業部發布《全國生豬生產發展規劃(2016-2020年)》，規定到2020 年出欄500 頭以上的規模養殖比重要達到52%。

換言之，養殖規模化將在政策加持下，加速度成長。

2016年7月，農業部、財政部發布《關於調整完善動物疫病防控支持政策的通知》，規定自2017 年1 月1 日起，對符合條件的養殖戶實行「先打後補」，逐步實現養殖場戶自主採購、財政直補。

這就是動物版的醫保報銷，並且財政直補把選擇權交到了養殖戶手上。

當你有了自主選擇權的時候，你會怎麼選擇呢，當然是質量更好的市場苗嘛。

4

當然，生物股份也不是沒有隱憂的。

正如你在上面的市場份額圖中所見，生物股份僅僅是排名第一而已，他並不是壟斷的。

目前，中國口蹄疫疫苗生產廠家有8家，排名第二的中牧股份和他差距並不大，二線梯隊的天康生物、中農威特、海利生物，也在通過改進技術，謀求上位。

比拼的，就是誰的技術進步速度更快。

生物股份自然很清楚這點，於是建立了業內規模最大的，3500 平米的獸用疫苗國家工程實驗室。

近幾年每年都在增加研發投入比例，從2.63%，一路提升到6.04%。

如今，生物股份是國內唯一突破懸浮反應器5000L 規模的企業，擁有亞洲最大規模的口蹄疫懸浮培養生產線，抗原年產能100-200 億ug。

2016年，定增12.24億籌建產業園，預計建成後，園區將全部實現智能化生產。

產品方面，升級版口蹄疫OA二價苗，即將上市，而2016年上市的豬圓環疫苗，今年上半年賣了5200萬，超過去年全年，有望成為繼口蹄疫疫苗後的下一大單品。

生物股份還將目光投向了禽類疫苗市場。

今年7月，收購了一家叫遼寧益康的47%股權，這是行業內H7牌照獲得的7家公司之一，在禽用強免領域擁有牌照優勢。

目前，我國豬用生物製品市場佔比46.82%，禽用佔比32.88%，牛羊用佔比18.35%，收購了益康，目標就是要複製在豬用疫苗市場的成功。

一扇新的大門，正在徐徐打開。

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