中國手機，china材質：三環集團的陶瓷手機殼

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2017年9月份，在iPhone X發布會前一天，雷布斯傲嬌的發布了他的全面屏2.0手機，小米Mix2。這款手機真的很驚艷，巨大的占屏比和高達18:9的屏幕比例，中國手機的設計，第一次走在了業界的巔峰。

而這款Mix2的旗艦款，是全陶瓷材質的，比普通版本的邊框更薄，質感更精緻。而且非常有中國氣質：china，陶瓷。

這是第一款讓我怦然心動的國產機，寫這篇文章的時候，看著手邊的糞叉（iPhone X），默默嘆了口氣。

發布會進行後不久，10月13日，小米舉行了供應商大會。這更像一次感謝會，除了高通、索尼、三星等手機配件巨頭外，三環集團第一個登上了小米的領獎台，獲得小米供應商「頭籌」大獎。

正是三環集團給小米生產了如此精緻美觀的陶瓷手機外殼。

一、三環集團的基本情況和主營業務

潮州三環集團成立於1992年，前身是創建於1970年的潮州市無線電元件一廠，1989年改為地方國營潮州市無線電瓷件廠。2014年上市，主要從事電子陶瓷類電子元件及其基礎材料的研發、生產和銷售，主要產品包括通信部件、半導體部件、電子元件材料、手機陶瓷外觀部件、電子元件、壓縮機部件、燃料電池部件等幾大類，公司產品主要應用於電子、通信、消費類電子產品、工業用電子設備和新能源等領域。在陶瓷元件領域深耕40餘年，是該細分行業的龍頭企業。

最近五年來，營收和凈利潤呈平行線上升趨勢。

營收+利潤曲線通常有兩種形式，一種是這種平行線趨勢，一種是喇叭口趨勢（營收增幅大於凈利潤增幅）。這樣的平行線走勢說明了什麼呢？一是營收比較穩定，二是毛利率和凈利率基本不變，企業處於穩健的上升階段。

據2017年中報，收入成本及毛利構成情況如下（萬元）：

二、分業務板塊的市場前景

2016年三環集團為進一步提升陶瓷插件的市場佔有率，主動進行了降價換取市場份額的策略。公司營業收入中佔比近50%的陶瓷插件在整個2016年經歷了近60%的降價，產品單價從1.1元降至0.45元，這也直接導致了這塊業務的營業收入由2015年的15億元下降至2016年的12.8億元，同比降幅達到15.91%，如此巨大的降幅並沒有太大影響三環集團的營收，反而提高了市場佔有率。

1、光通訊板塊（5G概念）

隨著5G標準化進程的加快，三大運營商正在為未來5G網路的應用提前布局。同時，受益於大型數據中心運營商對100GbE光連接的需求持續超過供應，三大運營商、數據中心服務商等均加大光纖網路新建與升級，傳輸網與互聯網及數據通信領域的投資繼續增加，光通信市場將繼續保持平穩增長。

隨著基站數量的增加、數據中心保有量的提高、光纖入戶覆蓋率的擴大，通信部件的需求強勁，公司通過加強和用戶的溝通及戰略合作，努力提高產品品質，取得了廣大用戶的信賴，並通過主動競爭策略和市場策略調整，提升了市場佔有率，鞏固了公司在通信領域的龍頭地位。

2、半導體板塊

隨著共享單車市場的日益火爆、物聯網技術的應用和智能家電的推廣，晶體頻率元件的市場需求快速擴大，陶瓷封裝基座產品供不應求，公司不斷優化工藝技術，進一步加深與客戶的合作，陶瓷封裝基座產品的市場佔有率進一步提高。

指紋識別系統用功能陶瓷片取得多家客戶的一致認可，開拓了更多的一線手機合作品牌商，訂單穩步增長，目前公司與小米、OPPO、VIVO、華為、一加、美圖等手機終端廠商達成良好合作。

3、電子元件板塊

在電子元器件國產化的趨勢下，物聯網、消費電子、智能家居、汽車電子等產業對電子元件的需求越來越旺盛，帶動了片式電阻需求的大幅增長，擴大了陶瓷基片的市場規模，形成了供不應求的市場格局。公司把握此機會，適時擴大產能，公司陶瓷基片的市場佔有率進一步提高，為公司利潤的增長做出了貢獻。

4、手機陶瓷外觀部件（新業務）

在消費升級、5G逐漸商用化以及無線充電技術逐漸成熟的趨勢下，智能手機終端的差異化競爭日趨激烈，外觀和材質創新引領了新的升級點。陶瓷外觀件以其溫潤如玉的手感、驚艷的視覺體驗以及不會屏蔽信號的特性，吸引了各大智能手機終端品牌對陶瓷外觀件產品的關注。公司是國內唯一一家實現從粉體、成型、燒結、後道加工到表面處理垂直一體化製造的企業，其陶瓷外觀件以其高於其他非金屬材料的硬度、強度、韌性等性能得到了終端的高度認可，產品也成為眾多手機消費品牌外觀件的首選之一。目前公司的手機陶瓷外觀件已經應用於小米6、小米MIX、Essential Phone等機型。

5、技術壁壘

中國的山寨廠商對新技術的抄襲是震驚世界的，三環集團的技術如何面對山寨呢？

打開三環集團的年報，分析其毛利率和凈利率，簡直是喪心病狂的，五年來一直維持著超過45%的毛利率和30%以上的凈利率，甚至在2016年大幅降價60%的情況下都沒怎麼影響凈利率。

三環集團如何做到的？

一是姜還是老的辣：具有40多年電子陶瓷領域的技術積累，專註於各種電子陶瓷的研發和生產，掌握了新型陶瓷材料、電子漿料、功能玻璃、納米粉體等關鍵基礎材料的製備技術，小型化及高精密產品的干壓、注射、流延、疊印成型技術、密堆積燒結和氣氛保護高溫共燒技術、陶瓷金屬化、多種形式精密研磨技術和專用設備、精密模具設計製作技術等核心技術，獨立完成從原材料到成品的生產全過程，在生產加工和工藝控制上形成了一條具有自己特色的工藝技術路線，主要產品技術達到國際先進水平。是目前唯一掌控陶瓷工藝的全產業鏈企業。

二是研發費保持較高比例：2017年半年報研發費佔營收比例為13.44%，半年支出54000萬元（PS，半年報研發費用資本化率為0，可見利潤還是很可觀的）。

三是與客戶合作研發：小米給三環集團頒獎足以說明與大客戶之間良好的互動。

四是供應鏈優勢和價格優勢：2016年的大幅降價，直接讓許多山寨廠關門回家了。

三、財務報表概覽

1、資產負債表情況。據2017年半年報，資產負債率12.57%，非常優質。賬面現金5.7億，看起來不算多。但是，理財買了20多個億.......閑錢真多啊。根據我的財報分析慣例，有閑錢買理財的公司都是好公司。

2、現金流量情況。雖然有閑錢，但是三環並沒有停下投資的步伐，近五年來投資產生的現金流量凈額均為負數，2017年半年報更是達到了創紀錄的6.7億元。一方面用於併購，另一方面用戶固定資產投資擴容生產。

3、利潤表情況。見第一部分。

四、為什麼看好陶瓷外殼

據雷軍透露，小米Mix一代的陶瓷外殼成本非常高昂，早期良品率極低，成本高達1400元，而如今小米6的陶瓷款僅貴100元，想必Mix2也終於解決了產能和成本問題。

另據報道，華為高端機型mate10保時捷版也採用了三環集團的陶瓷外殼。

個人認為，陶瓷外殼業務，將是三環集團一飛衝天的業務。

隨著無線充電的普及，以及5G時代對手機殼的特殊要求，對信號容易產生干擾的金屬外殼逐漸退出了歷史舞台。尤其是iPhone X推出以後，無線充電將在其他品牌的高中端機型上迅速普及。

而接替金屬殼的最佳材質莫過於玻璃和陶瓷。

玻璃材質是有先天缺陷的：蘋果4時代曾經使用了玻璃外殼，但遇到了信號門等問題，後來擯棄了玻璃材質，直到iPhone 8和X才解決了技術問題，重新採用玻璃材質，同時也開始支持無線充電。

但是，玻璃最大的問題是......................太容易碎了。

用戶為了保護玻璃後蓋，不得不套上厚厚的手機殼，徹底破壞了原來的輕薄設計。

而三環集團的陶瓷外殼並非一般的陶瓷，和家用的容易摔碎的陶瓷不同，氧化鋯陶瓷材料甚至有媲美金屬外殼的耐摔能力，甚至比金屬還要耐磨，據用過陶瓷手機的朋友反饋，這種材質根本不怕磨，用戶可以徹底告別手機保護套了。

事實上，蘋果也有產品也採用了氧化鋯陶瓷材料，是陶瓷版Apple Watch 的外殼。

由於蘋果小心謹慎的作風，可以想像，當蘋果驗證了陶瓷材質的優點後，大規模的採用陶瓷替代玻璃來生產iPhone，是非常有可能的。

五、四季度的驚喜

三季度的季報中規中矩，符合預期，基本與去年同期持平。小米Mix2全陶瓷版在11月份發布，陶瓷外殼已經進入了HOV的採購清單。由於四季度是傳統的換機季，可以想像，隨著小米和HOV旗艦機的爆發，四季度三環集團將會交出一份讓投資者驚喜的答卷。

而經過消費習慣和審美習慣的培養，陶瓷外殼普及的速度必然和全面屏一樣快，三環集團的業績在2018年還會持續上漲。

六、風險提示

本文僅從行業信息和財務報告等方面進行的基本面的分析，進行盈利能力的分析和預測，不構成投資建議。股市有風險，投資需謹慎。股票技術面的知識，歡迎關注本專欄共同作者： @桃花仙子Ruby ，認為該股票短期有風險。