年報那些事兒之：EVA分析法

自從開始看上市公司年報，筆者發現無論是機構還是散戶都會採用各種方法進行基本面的分析，但是除了碩博論文，極少能看到有人用EVA（經濟增加值）分析法。

什麼是EVA？許多日漫愛好者會說，哎呀我知道啊，難道不是綾波麗和明日香？

哦，這是動畫片EVA，好象不是一種分析方法.....

我們繼續邀請小帥現身說法：

假設小帥有十萬現金想要投資，他考慮買股票、債券或者基金，能夠獲得10%的盈利。但是，他一直有一個書店的夢想，於是投資了一家小書店，一年後，這家書店實現了500000元的銷售額和12000元的稅後利潤，和投資股票、債券和基金的10%的預期相比，多實現了2000元的盈利，小帥非常滿意。反之，如果小帥之前投資股票、債券和基金的預期收入是15000元，那麼就會少實現了3000元的盈利—這種分析方法就是EVA。

EVA是經濟增加值模型（Economic Value Added）的簡稱。EVA的本質是企業經營產生的「經濟」利潤。相對於人們重視的企業「會計」利潤而言，EVA理念認為，企業所佔用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業業績時，必須考慮到股本的成本。2010年起，隨著《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》的正式施行，經濟增加值(EVA)成為中央企業業績考核的核心指標，因此一大批上市央企的財務報表人員開始熟練掌握EVA分析法。

在EVA的指標體系中，最核心的是「資本利潤」，而不是通常的「會計利潤」。EVA從出資人角度出發，度量資本在一段時期內的凈收益。只有凈收益高於資本的社會平均收益，資本才能「增值」，因而符合價值管理的財務目標。而傳統的會計利潤所衡量的是企業一段時間內產出和消耗的差異，而不關注資本的投入規模、投入時間、投入成本和投資風險等重要因素。EVA的本質是企業經營產生的「經濟」利潤。相對於人們重視的企業「會計」利潤而言，EVA理念認為，企業所佔用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業業績時，必須考慮到股本的成本。

一、EVA（經濟增加值）的定義及計算公式

經濟增加值是指企業稅後凈營業利潤減去資本成本後的餘額。

計算公式：

經濟增加值=稅後凈營業利潤-資本成本=稅後凈營業利潤-調整後資本×平均資本成本率

稅後凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）

調整後資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

（一）利息支出是指企業財務報表中「財務費用」項下的「利息支出」。

（二）研究開發費用調整項是指企業財務報表中「管理費用」項下的「研究與開發費」和當期確認為無形資產的研究開發支出。對於為獲取國家戰略資源，勘探投入費用較大的企業，經國資委認定後，將其成本費用情況表中的「勘探費用」視同研究開發費用調整項按照一定比例（原則上不超過50%）予以加回。

（三）非經常性收益調整項包括

1.變賣主業優質資產收益：減持具有實質控制權的所屬上市公司股權取得的收益（不包括在二級市場增持後又減持取得的收益）；企業集團（不含投資類企業集團）轉讓所屬主業範圍內且資產、收入或者利潤占集團總體10%以上的非上市公司資產取得的收益。

2.主業優質資產以外的非流動資產轉讓收益：企業集團（不含投資類企業集團）轉讓股權（產權）收益，資產（含土地）轉讓收益。

3.其他非經常性收益：與主業發展無關的資產置換收益、與經常活動無關的補貼收入等。

（四）無息流動負債是指企業財務報表中「應付票據」、「應付賬款」、「預收款項」、「應交稅費」、「應付利息」、「其他應付款」和「其他流動負債」；對於因承擔國家任務等原因造成「專項應付款」、「特種儲備基金」餘額較大的，可視同無息流動負債扣除。

（五）在建工程是指企業財務報表中的符合主業規定的「在建工程」。

二、EVA（經濟增加值）的意義

EVA考核體系為什麼會成為國資委考核央企的「尚方寶劍」呢？因為EVA指標是站在投資人角度設計的，同樣的錢，我拿去買理財都比投資你這個企業收益好，那這個企業就沒有投資價值了。EVA體系認為投資者至少應獲得其投資的機會成本，只有當會計利潤大於資本成本，才有經濟增加值，判斷一個企業是否有投資價值的意義在於這家企業是否能夠創造價值，經濟增加值的持續增長意味著企業價值的不斷增加和所有者權益的持續增長。

大多數公司在不同的業務流程中往往使用各種很不一致的衡量指標：在進行戰略規劃時，收入增長或市場份額增加是最重要的；在評估個別產品或生產線時，毛利率則是主要標準；在評價各部門的業績時，可能會根據總資產回報率或預算規定的利潤水平；財務部門通常根據凈現值分析資本投資，在評估併購業務時則又常常把對收入增長的預期貢獻作為衡量指標；另外，生產和管理人員的獎金每年都要基於利潤的預算水平進行重新評估。EVA結束了這種混亂狀況，僅用一種財務衡量指標就聯結了所有決策過程，並將公司各種經營活動歸結為一個目的，即如何增加EVA。

EVA指標改變了過去只有對外舉債才需要支付利息而股東的投入無需付息的傳統觀點，指出股東的投入也是需要計算機會成本的，企業的盈利必須要超出其資本成本（包括股本成本和負債成本）才能為股東創造價值，才是值得投資的。

從這個角度看，EVA指標也非常適合股票投資者使用，無論機構還是散戶，實質上都是上市公司的股東，從某種意義上都是「國資委」，因此可以採用這一套考核體系來評估上市公司的投資價值。

三、EVA指標的具體應用

EVA指標的計算並不複雜，基本都依賴於上市公司財報數據（如圖），其中權益資本成本率的數值可以參考國資委的規定：

中央企業資本成本率原則上定為5.5%；承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業，資本成本率定為4.1%；資產負債率在75%以上的工業企業和80%以上的非工業企業，資本成本率上浮0.5個百分點。

但是，讓非財務背景的投資者去計算這套指標，還是勉為其難了，希望能有股票軟體能提供相關數據。