這生態圈玩得比樂視靠譜，新一代中國醫療器械巨頭若隱若現

A股藥王恆瑞，又被稱為中國版輝瑞（全球最大葯企）。

這家公司在過去的二十多年裡，從仿製葯起步，進軍創新葯，一步步在腫瘤葯、糖尿病、抗風濕和心血管葯領域布下了強大的產品線，可謂本土研發實力最強的葯企。

看看未來幾年恆瑞的創新葯上市清單：

每年都有重磅新葯，排期已經做到2025年去了。

那真叫一個讓人放心。

也因此，恆瑞自上市以來，業績增速能夠一直保持在20%左右，股價漲幅也始終維持一條45度角上揚的拋物曲線。

至今市值已高達1500億元。

不過，今天我們的主角並非恆瑞，而是A股另一個醫藥新秀。

這家公司和恆瑞有著相似的成長路徑，但目標，卻指向了美股最大的醫療器械公司。

號稱中國版的美敦力。

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美敦力是一家什麼樣的公司呢？

成立於1949年，靠心臟起搏器起家，經過半個多世紀的發展，如今已成為全球高端醫療器械和手術耗材的領導者，市值1100億美金。

在中國，做類似手術器械和耗材的公司不少，但是能夠在高端領域擁有市場地位的並不多。

樂普醫療（300003），便是其中最有冠軍相的龍頭之一。

在另一篇分析信立泰的文章《從廣東省委到百億富豪，他的前半生是李達康，後半生卻成了王大路》的文章中，我們講過——

心血管疾病，是全世界奪去人類生命的第一大疾病。

根據世界衛生組織的統計，2012年有1750萬人死於心血管疾病，其中冠心病佔到了42%。

冠心病，通常是由於人老了之後，血管里含有膽固醇的渣滓越來越多，最後堵塞住了血管，讓血液無法流動，嚴重的就會導致胸疼、氣喘、疲勞及心臟病等癥狀。

治療這種疾病的最常見辦法是「支架植入手術」， 簡單來說，就是放一個支架進血管里，把它撐起來，讓狹窄的部分重新擴大，保持血流通暢。

信立泰是賣術後抗凝血葯的，樂普醫療則是賣這個小小的支架的。

動脈支架這玩意，大概是世界上最暴利的商品之一，體積比指甲蓋還要小，售價卻往往去到了上萬元，比手機晶元都要貴多了。

據調查，目前一個普通的國產金屬支架，出廠價在6000到1萬元左右，賣給病人通常要2萬元以上，進口支架出廠價大約要1.4-2萬元，賣給病人就要4-8萬元了。

每個病人一旦需要做支架手術，通常都不止放置1個，有的甚至要放置3-6個。

2000年的時候，我國冠心病介入手術的數量僅為2萬例，而2015年達到了50萬例，預計到2020年，這個數字將進一步攀升至110萬例。

這是一個目前規模350億元，毛利率超過90%，年增速在25%左右的超暴利市場。

並且，還遠沒有飽和，因為價格昂貴，中國大部分的心血管病人都還沒有得到有效治療。

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這個行業的有趣之處就在於：

雖然如此暴利，行業集中度也如此之高，但跨國公司們卻基本被國產土狼擠垮了。

如下圖所示，3家國產土狼公司樂普、微創、吉威，分食了70%的國內市場份額，外資公司僅僅獲得了20%的比例，這在高端醫療器械領域是極為罕見的。

在這三家公司里，樂普又是其中業務規模布局最為廣泛的。

1999年，一直在美國從事心臟支架研究工作的蒲忠傑回國，和中船重工七二五所合資創辦了樂普醫療。

最開始的時候，也曾在坑裡摸索了很久。

樂普推出的第一款產品，是普通的金屬支架，產品並沒有什麼特色。

可以想像得到，產品一般，又不是大牌子，誰會用你呢？

結果就是連年的虧損，出師未捷身先死。

2004年，蒲忠傑痛定思痛，狠下心停產了這款產品，集中精力搞研發。

一年後，全新一代的冠狀動脈藥物支架（雷帕黴素藥物洗脫支架）出爐，終於將樂普帶出了死亡沼澤地帶。

所謂藥物支架，指的是在金屬支架外面，覆蓋一層有機高分子塗層，塗層外面再放置藥物，這些藥物會在未來的兩三年里慢慢釋放，調控局部的炎症和細胞增殖。

數據顯示，從2005-2009年，樂普的營收和利潤年複合增長超過100%，一舉將樂普推上了創業板的首批名單。

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不過，有點坑爹的是，經過4年的高速增長，到2009年掛牌上市的時候，藥物支架最美好的成長期已經結束了。

接下來的3年，樂普的營收增速節節下滑，股價也跟著一落千丈。

不明所以的投資者成了接盤俠。

但蒲忠傑並未讓他的股東們失落太久。

2013年，樂普收購了新帥克（後改名樂普葯業），獲得了後者手中的硫酸氫氯吡格雷仿製葯「帥泰」。

他要做葯了。

還記得我們在信立泰那篇文章里分析過，信立泰正是靠著心血管藥物的首仿權，獲得了長達十幾年的壟斷利潤。

同樣是在心血管支架這個環節上廝殺，樂普對信立泰的幾斤幾兩心中有數。

反正做的都是仿製葯，藥效半斤八兩，我賣支架的同時，用同一個渠道搭售藥物，比你單純賣藥物的，成本肯定更低。

效果立竿見影，自上市以來，銷售額從1354萬元到2016年的4.4億元，年複合增長率高達139%。

這一招，成功的推動了樂普業績的大反轉。

2014年，樂普再接再厲，收購浙江新東港葯業，又拿下了降血脂葯阿托伐他汀的仿製葯。

阿托伐他汀啊，那可是輝瑞研製的地球第一神葯！

2006年，這款葯的銷售巔峰接近130億美元，可見其市場空間有多大。

樂普買下來之後，此款仿製葯「阿托伐他汀鈣」又迎來了一輪3年複合增長率885%的傳奇。

接下來，如法炮製，樂普又通過併購買了氨氯地平、纈沙坦兩種降血壓和艾塞那肽等降血糖仿製葯，在藉助資本做大做強的道路上越走越遠……

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今天，醫療器械和藥品是樂普最重要的兩大業務。

2016年，醫療器械營收佔比61%，藥品佔比33.32%。

當初靠一個支架發家的樂普，經過多年的跑馬圈地之後，早已長成了參天大樹。

這種體系，用「生態」二字來描述都不過分。

不過，和樂視的不相關生態相比，樂普的生態要靠譜得多。

因為其所有業務，都是聚焦在心血管領域，務求將心血管上下游相關的所有器械和藥物，一網打盡。

做專，做深，做透。

當你的護城河挖的越深，你便越立於不敗之地了，毛利率也將比同行高出一大截。

2016年，樂普的吻合器等外科器械產品銷售收入達到了1.38億元，未來將以此業務為切入點，進入腹腔鏡吻合器等醫療器械領域。

國內首款植入式雙腔起搏器、新一代平板血管造影機也已經研發成功，開始進入推廣階段。

支架產品方面，最新一代全降解聚合物支架註冊申報近日已獲CFDA受理，並且進入優先審評，預計明年下半年就可上市，未來有望與雅培共享可降解支架市場的廣闊空間。

作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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