昆仲資本王鈞：能掙大錢的項目，都在邊界上

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文 | 閆旭

本文為 FellowPlus 智庫（ID：FellowData）原創文章，轉載請註明來源。

很少有人像王鈞這樣有著多元化的經歷，在互聯網行業做了多年實業，又在國際化的投資機構和中國領先的產業集團做了多年投資。

在互聯網行業浸潤多年，甲骨文、亞馬遜、麥肯錫中國的經歷讓他累積了研發、諮詢管理等方方面面的經驗，因此那些不靠譜的創業者在其面前「想忽悠是很難的」。初做投資時也出手不凡，很多人熟知的學大教育，就是王鈞曾在鼎暉投資的第一個案子，而後親自出任學大總裁帶領其成功上市，直到今天，王鈞對於近來的教育大趨勢也有自己的獨特觀察，有他眼中的「大事」在發生。

2013 年與復星集團合作成立復星昆仲資本，作為一支產業 VC 的掌舵者，王鈞的投資也是風生水起。而現在，作為昆仲資本的創始合伙人，他和昆仲團隊一門心思要打造一個獨立的創新投資平台。

前不久，美團點評 CEO 王興接受《財經》採訪時說，太多人關注邊界，所有人都要接受競合才是新常態。創投圈似乎有所不同，王鈞覺得，最後能掙到大錢的項目，很多都在邊界上，很難大範圍形成共識。而 VC 行業短期會面臨洗牌，頭部 VC 會成為贏家。

做一支獨立的 VC

正如其它的報道所言，和王鈞交談是非常輕鬆的一件事，在眾多投資大佬中，他親切自然，風趣幽默，十分健談。第一次見到王鈞時，大家一見如故，他很願意掏心窩子，向我們講述他的投資故事。

「碼農」出身的他，沒有給人留下什麼刻板印象，反倒舉手投足之間透出一些率性而為。

2012 年，時任學大教育總裁併已經帶領公司成功上市的王鈞隨即率性了一把，跳回到了 VC 行業。而官方給出的說法是這位公司總裁、執行董事「由於個人原因追求其他興趣而辭職。」

2013 年，王鈞及昆仲團隊與復星集團開始合作。成立的復星昆仲資本成為復星旗下唯一一支 VC 基金，結合復星產業優勢，在早期投資領域積極布局。

當時，王鈞認為憑藉自身及團隊豐富的早期投資經驗，再借力復星集團強大的資源優勢，可以施展一番拳腳。一方面，昆仲立足於復星集團「健康、快樂和富足」的整體戰略與產業資源；另一方面，復星董事長郭廣昌曾對王鈞表示：「你是做 VC 的，集團不會告訴你、干預你去做什麼事，復星昆仲存在的價值是探索集團發展的未來在哪，我寧願承受一兩個失敗的案子，但要知道正確的方向。」

從結果來看，王鈞與復星在第一期基金的合作上的確挺順利，也取得了出色的成績。三年的時間內總共投資了近 60 個早期項目，其中微醫集團、和創科技、博車網、極光、摩貝網、慧科集團、中商惠民等一批企業成為行業的領導者，並有多個項目已經退出。

但分歧點出現在下一期基金怎麼弄。「本質上，大家希望有一個獨立發展的空間，我相信有獨立品牌、團隊及資本來源的市場化平台能走得更遠。看美國那些取得持續成功的 VC，最後都是獨立的平台。我們一天到晚鼓勵創業者說，要有情懷，有夢想，要獨立有主見、要承擔風險，說白了就是這麼個事兒。」

「能掙大錢的項目，都在邊界上」

昆仲獨立發展後的第一個決策點，就是做什麼的問題。「我們資源有限，一共五個合伙人，20 來個夥伴。必須有所取捨，也必須和以前有所變化。比如，我們明確聚焦在中國市場，不再看境外的投資機會；我們會繼續堅持 A 輪領投，並積极參与公司治理，創造價值，堅決不打醬油；我們會堅持做友善的投資人，不搞對賭，不趁火打劫，與優秀的企業家共同成長。簡單說，就是要在某幾個細分領域做到最強。」王鈞一再強調說。

昆仲團隊在反覆研究與權衡後，在「擁抱創新、擁抱變化」的原則下，會重點聚焦有「明確技術創新的大數據和人工智慧領域，以及有剛需的消費升級企業」。五位合伙人有明確的領域與地域覆蓋，也都在各自的行業與領域內有紮實的積累。「比如我是學計算機軟體的，對人工智慧領域有很強的興趣，最近也投資了深醒科技、深睿博聯和景馳科技等 AI 企業，昆仲二期基金在這個領域也已經布局了四個項目。與此同時，我個人也一直非常看好教育產業。」王鈞舉例到。

獨立發展的「昆仲資本」，並沒有急於撒開網子，鋪開戰線，而是利用「狙擊手打法」，以自己的節奏，力圖將「昆仲資本」打造成精品 VC。

據資料顯示，成立一年的「昆仲資本」新投資了 16 個項目，主要集中在 A 輪。「我們投的不快，未來一年大概二三十個項目吧，大概 6—8 億人民幣的投資，加上美元一年投資大約會在 10 億左右，我覺得是個比較舒服的狀態。我不會投的那麼猛，去追逐泡沫；也不會過於保守，因為我們堅信創新在中國經濟的未來。現在，我們平均一個合伙人一年投個四五個項目，這樣才能做好投後服務與管理。」王鈞如是說。

導致王鈞如此「舒服」，讓他選擇了這樣的節奏。或許是因為王鈞所帶領的昆仲團隊，是認真地在踐行「發現價值、創造價值和實現價值」的風險投資理念，深挖行業，謹慎投資。

昆仲獨立面臨的另一個挑戰，就是募資。王鈞形容募集的過程挺「順利」，但是沒有預想的進度快。「LP 的品質對一個基金的成敗至關重要。我們的 LP 都是國內領先的大機構投資人。有些大機構必須要有相應的流程，光簽字也得搞個十幾個。當然，這類流程對於我們而言，倒也一點不陌生。」

在募資的過程中，王鈞對行業有了一些新的感觸，他回想起自己剛入行時，「優質的人民幣 LP 幾乎沒有」，而如今的創投圈可謂「風起雲湧」：「甭說十年前，就三年前市場上都沒有這麼多優質的機構投資人，現在這種大機構起來好多，人民幣崛起很快，優質的錢一點不少。」

據了解，昆仲資本人民幣 VC 和成長基金均已經募集完畢，LP 都是國內一線機構和行業內領先的企業家，美元基金也如期進行中。

同樣是做投資，王鈞形容現在的投資與之前「有 70% 相同，30% 不同」。王鈞認為，大體做的事一樣，身邊還是熟悉的團隊，「做的還是過去十年一直在做的事情。」 不同之處在於，現在昆仲資本戰略更清晰，運營更高效，資源分配更合理。尤其在我們熟悉的領域，我們的決策非常高效。不需要「溝通來溝通去，搞過來搞過去。」

「現在我們團隊的溝通成本非常低，大家在一起也合作十來年了，價值觀高度認可，有點事大家商量著就定了。這在如今的市場環境下肯定是大優勢，能夠對市場做出快速反應，抓住優質項目。還有個體會，就是那些最後能掙到大錢的項目，其實很多都是在邊界上，很難大範圍達成共識的，如果都覺得好，全中國的基金就都撲上去了，再想要有超額回報是很不容易的。而我們團隊有信任感，在幾個領域深耕細作，確實能逮到一些好的機會。另外，聚焦後也容易構建生態圈和規模效應。例如在企業服務領域，此前我們布局了大約 30 個項目，構成了良性的生態系統，也能為被投企業創造更多的價值。」

「聊啥投資邏輯！」

當問到他有關投資邏輯的問題時，王鈞開玩笑道：「聊啥投資邏輯！」

然而在聽過他的解釋之後就會明白，他這樣說不無道理，的確，一向隨性的他從來不會被某套固有邏輯拴住，將之奉為圭臬。

他還饒有興趣地向我們講述自己剛入行時「勤奮」的樣子，「那時候剛從麥肯錫做諮詢出來，開始還做了個小表，有個評分卡，每看一個項目都給打個小分，什麼市場、團隊，政策風險等等，可嚴謹了。後來我們基金內部也用了一段時間，有這麼個框架。」

但時間久了，這些東西就牢牢地印在王鈞腦中，「不用那麼機械的搞了」，現在的王鈞，更多地是傾聽市場的聲音，然後「讀人看事」。

「創業其實是一個長板理論，你得把長板發揮得很極致。做企業我覺得不容易是在於企業是個木桶理論，哪出了毛病最後都會漏水。現在看項目就幾個點吧：第一，是大勢不可逆，得找大跑道且陽光明媚的事情來做。第二，是要找靠譜的人，至少價值觀要相符。第三，是要找大事，積极參与其中，與創業企業一起成長，總能翻騰出點浪花。第四，是時間節點的把握，一定得趕到大浪的前頭，別追著浪花走。隨後，王鈞乾脆用一句話概括他的邏輯：「要是什麼事能叫我眼前一亮，我就會特別感興趣。」

我們提到從去年叫多數人眼前一亮的共享單車，問他：「單車剛起來時您怎麼看？」

「那時我們正忙著搬家呢。」

又是一句出乎所有人意料的回答，引得大家一起笑了起來。

不過隨後他回到正題，原來，在昆仲團隊的支持下，昆仲團隊的兩個小夥伴 Brad 和 Toby 直接在美國矽谷創業做了一個叫 Limebike 的項目。「這也是很好的創新，商業模式在國內已經基本驗證了。Copy from China 到美國是個創新點，產品提升與優化是個創新點，而且商業模式也比國內更能算的過賬來。」

在投資賽道上，昆仲的幾個合伙人分別負責一個主題賽道，而王鈞本人則更偏向關注人工智慧和教育領域。

談起教育領域投資，王鈞介紹到，作為一支早期基金，昆仲並不致力於直接辦學，而是主攻教育行業的技術與模式創新，協調教育資源和推動產業整合。說到這，王鈞興沖沖地和我們聊起了直播在在線教育的應用。

「我跟你講，最近教育直播真的是個大事。以前大家在錄播的模式上一直沒找到掙錢的路。現在的年輕人，包括我們這個年齡的人，對互聯網的接受程度已經杠杠的了，現在一天到晚只看屏幕了。但之前在教育收不上錢很重要的一個原因就是，大家覺得錄播這個事不值這麼多錢。與之相比，面授的話，孩子們去學校學習有相應的壓力，有閉環的反饋機制。就像在學大的時候，很多人把孩子送過去是希望老師能盯著孩子好好念書，同學們互相督促。很多孩子取得很大進步是因為這些良性互動。而錄播實質上是把人從這個大的閉環里切出去了，其實交互、視頻都是次要的，重要的是有這個閉環。

而直播對於在線教育提供了很有價值的平台。我們在這個領域投資的兩家企業都成長的特別快，都是這個邏輯。年輕人和年輕家長接受它一點障礙都沒有，而且效率確實高。」

最後，我們請王鈞談了談未來 VC 的行業趨勢。在他看來，這個行業長期向好，但短期一定會「洗牌」。「這個行業還處在早期發展階段，未來整個行業機會還是很大的，要不然我也不會回來做這個事。現在機構 LP 階層在起來，創業的年輕人也越來越多，退出渠道也越來越多元化。尤其這些年，很多最優秀的年輕人都去創業了。這個趨勢一定會持續。

當然，這兩年 VC 基金的數目是指數級的成長，有點全民 VC 的味道了。但說實話 VC 想做好還挺不容易的：最後錢一定都被頭部的 VC 掙到了。VC 這個商業模式周期長、失敗率高、需要對產業有深入理解。再過幾年這個行業一定會更加理性的。」