歐盟的潛在黑天鵝——丹麥克朗（DKK）交易機會

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9個AAA評級國家中少有的「匯率掛鉤」+「負利率」概念貨幣，作為歐盟最大原油出口國，人民幣一籃子貨幣最新掛鉤的對象——丹麥克朗，這個在2015年被熱議成第二個「瑞士法郎」的貨幣因為政治意圖保持著負利率以減少熱錢」的流入，避免與歐元的脫鉤。但是隨著經濟向好、通脹抬頭、貨幣持續供應增長等原因，其風險機遇不可忽略。

丹麥克朗與歐元

在介紹丹麥克朗之前，我們要先介紹一下歐洲匯率機制ERM——European Exchange Rate Mechanism，一個旨在於歐洲貨幣穩定的體系，當年索羅斯與英國央行大戰三百回合，被迫讓英鎊脫離的匯率機制就是這個ERM。而在1999年歐元區成立之後，ERM升級成ERM II，第二代機制變成了聯繫非歐元區的歐盟國家貨幣與歐元之間關係的機制，20年之後的今天，只剩下丹麥克朗處於ERM II機制之下。

自從1982年以來，丹麥央行一直保持著丹麥克朗對歐元1:7.46038上下2.25%的掛鉤機制，這個35年前定下的國家政策就是我們今天討論的最大風險機遇來源。

丹麥央行的決心

2014-2015年的外匯市場一片腥風血雨，在盧布血崩之後全球避險資金都在尋找合適的標的投資，經濟環境穩定的國家成為了這些資金的最佳選擇，而瑞士法郎、丹麥克朗都是當時的熱門避險貨幣，在外幣不斷流入國內的同時，維持貨幣匯率掛鉤的政策執行壓力越來越大。

（丹麥外匯儲備數據，在2015年中達到過7500億丹麥克朗的峰值）

與瑞士央行認慫的態度不同，丹麥有著與歐盟、歐元區更穩定和長久的政治關係，丹麥央行在2015年2月將國家貨幣利率調低至-0.75%，丹麥克朗成為了與瑞士法郎一樣的全球利率最低貨幣（外國投資者獲得的收益進一步減少），國債銷售停止（不再吸引避險資金），並且不斷增加丹麥克朗的貨幣發行量。

（丹麥的貨幣供應量自2012年以來就不斷增加）

可以說，丹麥央行決絕地將丹麥克朗綁定在了歐盟這艘大船上，原因有政治原因（從上世紀70年代以來的聯動機制），有國家經濟原因（基本面比瑞士差了很多，比如當時失業率高達6.7%，瑞士則是4.9%），隨著歐元一起貶值也能夠幫助丹麥的經濟復甦。

復甦與加熱的丹麥經濟

我們先列幾個數據說明丹麥經濟已經回暖，不斷向上的趨勢：

丹麥失業率自2014年以來不斷降低，已經穩定在了非常健康的4.2%-4.3%水平。

房地產市場持續回暖，房屋指數已經超過115

經濟持續增長，GDP增長率已經回到穩定的1.2%水平，IMF2016年預測丹麥GDP增長率將會在2018年達到並穩定在1.8%。

（IMF2016年7月的報告，持續看好丹麥經濟增長：IMF Executive Board Concludes 2016 Article IV Consultation with Denmark）

而丹麥作為歐盟成員國中最大的原油出口國，能源出口佔到丹麥出口額的5%，國際油價也已經穩定在了50美金以上水平，貿易保持順差。

從上述丹麥的宏觀數據來看，丹麥的經濟情況已經好於了大多數歐盟國家，步入2017年後，可以說丹麥的經濟已經回暖並且穩定在了一個健康向上的水平。

而到現在為止，丹麥央行並沒有對於負利率進行任何的調整，保持在了-0.75%。

然而，丹麥克朗的負利率能保持多久呢？隨著油價上漲，經濟復甦，保持超低的真實利率將使得經濟過熱，丹麥央行或許改變鴿派的貨幣政策將會推動丹麥克朗的升值。

另外，人民幣的國際化進程也在不斷推進，就在2017年1月1日，人民幣對應的一籃子貨幣進行了調整，加入了11種外匯，其中就包括丹麥克朗。

（中國貨幣網--中國外匯交易中心主辦）

中國將人民幣的掛鉤貨幣加入DKK也標誌著央媽將會更多買入DKK，在人民幣與歐元保持額定換匯額度的現狀下（貨幣互換規模3500億人民幣/450億歐元），多餘的歐元勢必將會買入丹麥克朗/挪威克朗等歐系貨幣，這也是本次一籃子貨幣調整加入了更多歐盟國家貨幣的原因之一。

綜上所述，丹麥克朗無疑是事件交易、通脹交易的優秀看多標的，而因為丹麥克朗對標歐元、政策針對歐洲央行，也就可以去除美元的影響。

做多丹麥克朗，丹麥外儲將會持續增加，丹麥克朗將可能會回到「瑞郎黑天鵝」之前的狀態。

（2017年2月22日丹麥央行新發售的10年期債券）

2015年當時丹麥外匯儲備達到了歷史最高的7500億丹麥克朗，外儲的大幅升高必然是有海外資金大量湧入丹麥所致，在丹麥央行進行了一系列舉措之後，外匯儲備大幅下降是不是因為遊資發現無利可圖而撤走了？另一方面，歐盟的前景也已經與當時不太一樣，隨著英國脫歐，法國、荷蘭、義大利政治環境的潛在變化導致了歐盟這艘大船已經不如之前穩固了，如果讓丹麥央行再次抉擇的話，是否還會選擇和歐元共存亡呢？