【尋找黑天鵝】日元的不對稱機遇

先給大家道個歉。此文本應是上周日發出的，但倫敦君懶癌又犯了，周末出去玩了兩天，現在補發但願還不太晚。註：此文部分數據截止於上周五。

緊接上文。

川普的成功當選使得市場利率猛漲，除了促漲以美國銀行（BAC自上次發文已上漲20%+）為首的利率敏感型金融機構以外，還引發了市場風險里的另一個不對稱機遇 ---- 日元。

要單是市場的力量，一個巴掌拍不響。日本央行的利率控制政策（YYC）和金融交易所持倉數據的配合加大了此次風險機遇的潛在回報。

於是，此文的主角將分別由外部市場，日本央行，倉位勢能，三個部分組成。可能面臨的『政策黑天鵝』將在文末簡要提及（目前詳談還太早）。

不知還有多少讀者記得，倫敦君在10月31日文章里提及的日本央行暗示將十年期國債收益率的上線鎖定在接近0%附近。

而就在周五，日本十年國債的收益率已逼近0%。即將觸發日本央行所承諾的利率曲線控制政策（Yield Curve Control, YYC）。該政策將通過無限量購買日本國債，以保障十年國債收益率低於0%並維持日本超級寬鬆的金融環境。

從上文可知，日本十年國債收益率將維持在0%附近，而美國十年期國債在大幅攀升。

通過簡單的加減法計算可以得出，美國十年國債收益率(US10Y)減去日本十年國債的收益率 (JP10Y) 的差值大幅擴大（下圖紫線）。

而美元兌日元（USDJPY）的外匯走勢（上圖黃線），又與該差值高度正相關。

與此同時，海外市場在美國大選後快速升溫的風險偏好（Risk On）以及與日本超低利率逐漸拉開距離的海外高市場利率，促使日本金融機構的資本外流，加速湧向包括美國國債在內的海外金融資產。

（日本大型金融機構尤其是保險基金通常會持有債券到期為止，因此不會非常擔心因名義利率上漲導致的所持有債券的市場價格下跌）

小結：日本機構賣出日元資產，買入美元資產；而日本央行用流動政策為這些金融機構提供美元子彈，並接手他們甩賣出來的日本國債。這樣在加速日本資金流向海外市場充當熱錢的同時，也進一步加大了日元兌美元的貶值趨勢。

（日本財政部統計的上周的日本資金凈流出數據將於三天后公布，屆時各位讀者可自主驗證）

而配合此次日元貶值的，還有之前日本國內過度累積的看漲日元的投機倉位（見下圖）。由於日本與美國之間存在較大利差，這些看漲日元的投機倉位的持倉成本很高，一旦遇到較強的反向趨勢將導致大量持倉人止損出局。而這大面積平倉的過程易導致上文所提到的「擁擠交易" （Crowded-trade）式的連鎖反應。

註：倫敦君無法為各位讀者詳解以上數據的細節，因為東京金融交易所（Tokyo Financial Exchange, TFX）並未對持倉人性質做相應統計！(不知道還有沒有人記得我在上文的吐槽…)

在日元貶值的趨勢下，以出口製造業為主的日經225指數大幅上漲。

同樣的，日元的貶值趨勢也推高了：以出口製造業為主的日本大型財團（以東證100指數為例）與以國內經濟導向為主的日本中等規模企業（以東證400指數為例）的股價走勢之比。

最後，倫敦君需要強調一下此交易可能面臨的「黑天鵝風險」。

這本質上是一個由日本央行托底國債的政策市機會（貨幣超級寬鬆政策），日本國債的隱含波動率被行政力量人為性壓制（見10月31日文章）。

一旦某天日本央行在市場壓力下被迫放棄錨定10年期國債於0%時，不排除今後會發生類似於14年1月那場爆倉掉了多家外匯券商的「瑞郎事件」風險（取決於日本央行逆市托底的程度和持續時間）。

需要注意的是，由於數據限制，我在文章里提到日本金融機構的資金外流問題並不詳細。受社群里的宏觀大牛提醒，在正常情況下，日本金融機構賣出日本國債，得到日元。賣出日元換美元再買美國國債， 會在匯率上做對沖。如果完全對沖的情況下對日元的匯率影響有限。 最近匯率波動也有由於前段時間日本金融機構的匯率對沖率過高，這段時間在降低對沖率， 也就是說他們現在買的美國國債已經不對沖匯率了，所以在短時間內將對匯率形成較大衝擊。

------------

小助手的低調推廣^_^：老虎證券贊助的投資大賽於今日開始，獎金總額十萬元。點擊「倫敦交易員」公眾號下拉菜單里的 「投資大賽」 了解賽事細節，或直接點擊。