熱點 | 雷曼時刻：透視德銀巨虧62億歐元背後的真相

01-27

撲克財經旗下品牌：最值得信任的大宗商品產業和金融服務業智庫。跨界、深度、專註——匯聚業內最值得分享、最有信息濃度的知識。歡迎移步微信公眾平台：puoketrader

原文鏈接：熱點 | 雷曼時刻：透視德銀巨虧62億歐元背後的真相

整合自NotQuant網站文章《Is Deutshce Bank the next Lehman》，參考《證券市場周刊》張尚斌譯文

2008年9月10日，雷曼宣布三季度財報巨虧39億美元，五天後申請破產保護，一代華爾街巨擘轟然倒地。

七年之後的本周三，德國最大的銀行德意志銀行意外宣布三季度將出現62億歐元巨虧，全球市場一片嘩然。

事實上，從今年6月開始，關於德銀是否會成為「第二個雷曼」的爭論就不斷湧現。當時，德銀一季度盈利不佳，高層巨震，兩個CEO離職。隨後公布的二季度盈利7.96億歐元也不如人意。

三季度再現如此嚴重虧損，不僅讓市場對於德意志銀行的前景更加憂心忡忡。

雷曼第二？

大幅減記是此次虧損的主要原因，監管對資本的更高要求、處置零售業務分支郵政銀行、小幅減記所持華夏銀行股權、12億歐元法律訴訟，使德銀大幅減記。德銀還稱，考慮減少或取消2015財年普通股分紅。

除去一次性減記外，德銀在三季度的虧損約為4億歐元。

慘淡的財報後，德國正在考慮減少甚至取消2015財年普通股的分紅。在過去六年里，德銀給普通股的分紅為0.75美元/股。

德銀在聲明中稱，月底將正式公布三季度財報，屆時將宣布戰略上的重大變化。

德銀是德國最大的銀行。但近年來，在盈利能力、股價、資本充足率等方面，都落後於同行。德銀一直在努力增加零售銀行分支郵政銀行的收入，希望從整合中獲益。然而新的銀行規則、極低的利率環境、激烈的競爭，使德銀在零售銀行上的計劃難以實現。

前車之鑒

也許很多人會奇怪，只是一個季度的巨虧而已，有必要「上綱上線」到「雷曼第二」的程度嗎？要知道，雷曼在倒閉前其實也並沒有明顯跡象，其帝國的崩塌似乎是驟然而至。當年，雷曼在宣布巨虧39億美元後的一星期內，就申請了破產保護。

首先，先看看2007-2008年的背景：一些早期指標可以描述當時的困境。不過，業內人士都心知肚明：在2007年年底，高盛對雷曼大規模做空，在內部這個頭寸被稱為「大空頭」。這是一個單向賭注，一旦發生危機，會產生巨大利潤。

2007年夏天，次級貸已開始在市場上表現萎靡。截至2007年8月，商業票據市場流動性迅速蒸發，各類資產支持證券已經很難融到錢。但即使在2007年年底，仍然沒有公開跡象表明雷曼兄弟會陷入死亡螺旋。

雷曼走向下坡的第一個公開跡象是2008年6月9日，惠譽下調雷曼兄弟的評級至AA-，前景展望為負面。諷刺的是，7年後，標準普爾削減了德意志銀行的評級。

而「負面展望」表示又一次降級的可能性。在這種特殊情況下，這種評級仍然有所保留。僅僅3個月後，在短短一個星期的過程中，雷曼兄弟宣布發生39億美元的重大損失，並申請破產。3天後的9月13日，美聯儲提出了緊急流動性方案，9月14日，英國監管層否決了巴克萊銀行的救助申請，9月15日，雷曼提交破產保護方案。

麻煩不斷

如果仔細梳理，不難發現德意志銀行在過去15個月麻煩不斷，處境每況愈下，三季度出現巨虧也許並非偶然：

2014年4月，德意志銀行被迫提高一級資本15億美元，以支持它的資本結構。1個月後的2014年5月，流動性問題繼續困擾德銀，於是其宣布了80億歐元的股票銷售計劃，折扣高達30％，此舉讓財經媒體大跌眼鏡。德意志銀行對外的平靜形象似乎沒有反映出他們流動性的緊迫感。

2015年3月，德意志銀行未能通過銀行業的「壓力測試」，並被給予嚴厲警告，銀行需繼續增加一級資本以支撐其資本結構。

4月，德意志銀行在美國和英國監管當局關於其LIBOR操縱的聯合指控中認罪，該銀行背負著巨額負債——21億美元需要支付給美國司法部。

5月，德意志銀行的聯席首席執行官安舒·詹被董事會賦予的新權力能夠支配巨大數額的資金。我們猜測，這是一個「危機的舉動」，在危機時期行政權力往往增加。

6月5日，希臘沒能按時支付IMF本息，該國的債務違約風險非常嚴重，這對德意志銀行有很大的影響。

6月7日，德意志銀行的兩位CEO宣布離職。

6月9日，標準普爾降低德意志銀行評級至BBB +，距離「垃圾」級只有三個缺口，而最新的BBB +級甚至低於雷曼崩潰前的評級。

風險敞口

問題出在哪裡我們不知道，也不會被允許知道，但這些都不是一個健康的銀行應該有的狀態。

那麼，德意志銀行的風險敞口有多大？德意志銀行的問題在於其傳統的零售銀行業務不是利潤中心。為了保持利潤，德意志銀行被迫進入風險較高的資產類別。

截至2013年底，德意志銀行坐擁超過54.6萬億歐元（按照當時匯率摺合75萬億美元）的衍生品賭注——數額比德國GDP大20倍。JP摩根在金融衍生品上的5萬億美元風險敞口已是驚人，但卻被德意志銀行一擊秒殺。

有了這樣的風險敞口，相對較小的事件就可誘發災難性的損失。

值得一提的是，德國是希臘債務的主要債主，遠超法國、義大利等國。雖然希臘局勢目前稍有緩和，但希臘違約的風險依然存在。希臘猶如一顆隱形炸彈，隨時令德國人憂心忡忡。