如何從博弈論的角度分析萬科寶能大戰？

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怎樣理解萬科寶能的股權大戰？能從不完全信息動態博弈的角度分析

這是一場大戲，而已。

萬科，寶能系是同一個爸爸的兩個私生子，他們就像莊家的兩個賬號，一個負責虧錢，一個負責賺錢。目的是讓各位觀眾看到中國股市還有很多被低估的股票......來耍耍？各個池子都在失水，怎麼辦？價值投資，P2P，混改，等等手段...至少把民間資金吸走些，固化起來（為什麼是固化請自行理解）房產傳花遊戲要玩不下去了，低成本製造玩不下去了，機器人可以玩但就業怎麼辦？！玩資本輸出？！只能玩讓肉都爛在鍋里遊戲。

這是一個神仙與魚肉之間的博弈。萬科，寶能系只是台上戲子，而已，棋子從不是博弈的主體，萬科和寶能系沒有任何博弈的目的。

瀉藥@木風草海。從目前來看萬科的股權之爭，主要呈現出三國殺（寶能系、安邦、萬科老勢力，其中萬科老勢力包括萬科的管理層和不屑於管理的大股東如華潤等）。

上面這張圖還不能反應最新的股權動態，12月15日，寶能系旗下鋸盛華股份以平均價19.728元人民幣，增持了萬科約21.18萬股，持股比例由原來的22.45%增至23.52%。而安邦保險17日以均價21.808元增持萬科約1.05億股，18日以均價23.551元增持萬科約2287萬股，持股比例由原來的5.03%升至7.01%。說到安邦，上張圖。只放三天三夜，上次我那個回答就是因為被類似的圖給和諧了！

安邦是純粹來攪局的！有人懷疑安邦是寶能的一致行動人。如果是的話，兩者佔万科的股份之和為30.53%。而根據目前的規定，30%是上市公司股東持股比例的邀約收購紅線。超過了30%，兩者將面臨邀約收購限制，被迫對萬科發起全盤收購。這對於兩個投機傾向者來說，不現實。再說，前海人壽，乃至寶能系在安邦面前都是小字輩，安邦不會為了寶能而作惡人。那麼，安邦會是萬科老勢力的白衣騎士？就為了幾個職業經理人？顯然不會。

安邦處於這場股權之爭左右逢源的位置，坐收漁翁之力未嘗不可。

因此，這場萬科股權之爭主要是寶能系與萬科老勢力的博弈。

王總說：「野蠻人不可強行入室！我們不歡迎你！你沒有信用！」這和他在汶川地震時說萬科捐200萬合理很相似。為了這句話，王總得好好費口舌解釋了。人家怎麼就沒信用了？！你又不是什麼評信機構，金融事件如此感性，怎能服眾？！

我們先來了解一下寶能系，這個盤根錯節、善用資本的隱形大鱷。寶能集團的掌舵人姚振華，賣菜起家，很低調，喜歡悶聲發大財，先後涉足物流、食品、建材、金融、房地產、商業、農林業等行業領域，為人熟知的產業板塊就是房地產。在2010年，他與王石一道，成為深圳《特區拓荒牛卅載競風流》上榜人物。

寶能系下屬的前海人壽，自成立以來，共公布了15宗與寶能系之間的關聯交易，資金幾乎全部投向房地產領域，涉資近50億元，一度成為寶能系融資的平台。

寶能系2012年首度亮相資本市場，就相當會玩票。通過旗下多個關連公司，以一致行動人身份，三度舉牌深振業，與深圳國資委爭奪控股權。而從去年四季度至今，寶能系整體投資版圖已進行大換倉，其基本清倉深振業A、寶誠股份、天健集團，取而代之的是萬科A、中矩高新、南玻A等。

寶能系玩舉牌不是一天兩天了，這次對萬科也是有備而來！一方面寶能系對房地產領域得心應手，一方面善用資本槓桿用百億級撬動千億級別的公司。

寶能係為什麼這麼渴望控股萬科？

1、寶能系的很多地產項目融資成本遠超10%，而萬科憑藉AAA信用，融資成本甚至不到4%。通過控股萬科，寶能向其注入自身的地產項目，會大幅降低融資成本。

2、寶能系這類家族企業與萬科的規範化透明管理不同，說不定會掏空萬科，中飽私囊。

3、從理論上講，當寶能系持有萬科20%以後，將進而轉為權益法核算。這意味著萬科凈利潤將按比例進入前海人壽和鋸盛華的投資收益。如果買入成本是330億，萬科凈利潤穩定在200億左右，那麼此筆投資凈資產收益率將達到12%左右，寶能系還是有利可圖的。

萬科老勢力為什麼不歡迎寶能系呢？

1、寶能這個所謂的「野蠻人」的理念與萬科一直秉承的現代管理理念不和，很可能會動搖萬科的管理基礎，進而引起萬科管理層大換血，甚至影響公司長期利益。

2、寶能系收購萬科股權動用的不是自有資金，而是主要通過資金槓桿、資產抵押等方式進行，會給萬科的穩定帶來很大風險。

12月18日午後，萬科和寶能隔空喊話後，放出大招「停牌」，去搬救兵了！

對於買萬科的小散來講，這不是赤裸裸地耍流氓嘛！萬科股票像死豬肉似的癱了七八年，這等到雄起了，一下子給停了，不要不要的！

流氓是流氓者的通行證。萬科這招殺手鐧，目的有二，其一是拖字決，寶能系的資金都是借來的，要交利息的，我拖死你，同時，阻止寶能系在二級市場繼續收購；其二定增股份稀釋寶能系的股份佔比。

現在萬科的股價已經高達24.43元每股，能夠幫忙的必定是實力雄厚的資本大佬，而截至目前，尚無一家公司回應「王石們」的奔走。為了防止大股東華潤如當年深圳國資委一樣出面攪局，寶能系在上半年斥巨資參與華僑城集團的混改，不排除利用華潤內部問題的時機以及華僑城與華潤戰略關係來爭取讓華潤置身事外。

向誰定增股份最可行？

早在2014年3月的萬科春季例會上，萬科總裁郁亮曾公開表露出對「野蠻人敲門」的擔憂，且順勢提出了事業合伙人制度，欲構築「防禦工事」。

　　兩個月後的去年5月28日，在萬科B轉H前的敏感時刻，一家名為盈安合夥的企業突擊增持。當天，萬科公告稱，盈安合夥代表1320名事業合伙人購入3583萬股萬科A，佔總股本的0.33%。

　　據查，盈安合夥成立於去年4月25日，工商登記核准日期為5月12日，出資額為14.1億元。執行合伙人的委託代表是萬科監事會主席丁福源。

　　盈安合夥即郁亮口中「事業合伙人制度」的運作實體平台。這意味著萬科「事業合伙人」計劃開始落地。盈安合夥出資購買萬科股權所需的資金中，一部分為合伙人的自願出資，另一部分為融資而來，這部分融資是槓桿化的，風險和收益匹配。

國內最大的會計師所瑞華會計師所合伙人殷建民先生分析稱，萬科公司向管理層定向增發10%股份，有助於化解被收購的困局，這或是目前萬科董事會的最佳選擇。

目前華潤持有萬科15%的股權，是萬科第二大股東。如果萬科董事會決定向華潤定向增發股權，在股東大會上華潤不能參與表決，第一大股東寶能系投反對票，定增方案將被否決；如果向中糧集團等增發，作為國企中糧不可能拿現金，可能只能以資產置換，其他機構和個人股東未必支持，定增方案被寶能系否決的可能性較大。只有向管理層增發股份，基金和其他投資者出於維護股價和自身投資利益的考慮，支持的可能性大，寶能系在股東會上投反對票，方案通過的可能性最大。但這樣寶能系在道義上沒有好的說法，因為萬科管理層是無法取代的，與此前寶能系的聲明相衝突。至於萬科管理層能否拿得出足夠資金來定增，應該是不成問題的，因為目前管理層已持有超過4%的股份，這部分股權可以質押，再加上他們的深厚人脈，籌集資金不是難事。

如果向萬科管理層定增10%的股份，支持萬科管理層的華潤等一致行動人的可控表決權將超過30%，觸發要約收購條款，這樣收購價格不可控。寶能系及其一致行動人將面臨更大的變數，要取得收購大戰的勝利，將難上加難。