定向降准就是放水？別搞錯了

9月30日傍晚，就在廣大人民群眾收拾工作，準備迎接普天同慶的國慶假期的時候，央行突然宣布，針對小微企業和「三農」領域實施定向降准政策，令在普惠金融領域貸款達到一定標準的金融機構得到流動性上的優惠。

小磕在前面幾天寫過央行不可能降准（當然討論的是全面降准），於是就有人來評論啦。

然而定向降准跟全面降准一樣嗎？這次定向降准意味著貨幣政策轉向寬鬆，要放水了嗎？

瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問陶冬先生寫了這麼一段話：

此次央行舉措，重點不在於它做了什麼，而在於選擇不做什麼……這個宣布，基本上打消了市場上全面調降存款準備金率的希望。央行以實際行動表明，自己沒有全面放寬流動性的意思，中國不缺流動性，只是流動性的走向不合理。這個宣布，無視了最缺少流動性的非銀行金融機構。央行無意用短期政策手段來解決結構性流動性不均衡，貨幣政策也不願為投機熱錢背書。

事情其實是很清楚的。當前中小企業和民間投資確實相對乏力，國務院也做出了要求，央行有必要進行響應，支持普惠金融領域；但是目前條件顯然不適合全面降准，以PPI平減的實際利率已然處於低位，再加上金融防風險的要求，所以央行採取了比較新的結構性貨幣政策工具之一，定向降准。

央行也為定向降准設定了細則，有兩個檔次：第一檔次是普惠性貸款增量佔全部新增貸款1.5%或普惠性貸款餘額佔全部貸款餘額1.5%的金融機構；第二檔次是普惠性貸款增量佔全部新增貸款10%或普惠性貸款餘額佔全部貸款餘額10%的金融機構。前者可以明年初享受在法定存款準備金率基準檔基礎上下調0.5百分點的存款準備金率，後者則下調1.5百分點，所有比率以2017年全年借貸數據為準，2018年據此實施降准。

正如前面陶冬先生所言，央行的態度很明顯，市場上不缺流動性，只是流動性的走向不合理，所以只是針對確實缺乏流動性又需要支持的領域定向注入，並且嚴格控制。與此同時，對於近些年熱錢的主要源頭，也是債務比率增生的主要溫床，非銀行類金融機構，央行從一開始就將其排斥在本次降准之外，可見貨幣政策制訂者防風險的決心。

還有一點就是定向降準的真正實施要到明年年初，眾所周知，每年春節前都是資金緊張時期，本來就需要補充流動性，央行的這次定向降准，正好可以替代之前已經用得比較多的其他手段。

當然，過往所有降息降准均是宣布後立即生效的，這次卻特意留下了三個月的空檔，肯定不止是考慮春節前的資金。它的特別之處在於，考核是否滿足定向降準的標準，是2017年全年的數據，而2017年還有3個月沒過完。也就是說，很多機構（尤其是銀行）能否享受政策，還取決於未來3個月的努力，因此這其實還是一項激勵政策，激勵金融機構在3個月里更加努力支持普惠金融。這絕對是一種政策創新——陶冬先生表示不僅在中國是首次，在世界其它國家好像也未見。也因此，投放的精準度進一步提高。

最後引用莫尼塔研究的一段文字：「至於貨幣政策轉向之說，我們並不苟同，此前制約貨幣政策鬆動的PPI增速和金融防風險的邏輯尚未發生變化，且政策要到明年才會落地，屆時貨幣政策會否鬆動，將更多取決於經濟基本面的表現，並非當下即可斷言。」

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