看不懂的港股財報季，神奇的港股旅遊板塊

今年港股的財報季的節奏簡直是太神奇了，例如最近的無敵神票：丘鈦科技（1478.HK）的節奏就很清奇...

6月22日，丘鈦科技發布了盈喜，預計盈利同比增長超過100%，市場反應平淡，第二天收漲4.8%，第三天才收漲8.9%。莫非我們看的不是同一個盤？

6月23日到8月5日，區間扭扭捏捏的累計31.87%的漲幅。

8月6日到8月24日，也不知哪來的力氣，股價一口氣爬上了10樓，區間漲幅高達113%，敢情這反射弧也太長了。

8月24日半年報發布，業績好的不像話...營收同比增長108.7%，毛利同比增長169.2%，凈利同比增長145%，大幅超預期。

即使這樣，發布半年報之後的第二天，一根弔頸線。又隔了一天，藥效又發揮了，到第三天盤中最高28%的漲幅。

難道我們看的是不一樣的財報？

然而，TMT這種比不過就算了...港股的旅遊板塊就更搞笑了...

港股旅遊板塊有兩個質地、故事都比較好的公司：

一個是新央企中國神旅（中國旅遊集團）旗下的港股上市平台：香港中旅（308.HK）；

一個是上海國資委旗下的國內最大酒店集團旗下的上市平台：錦江酒店（國都金融）。

旅遊這種不性感的慢行業天然和大TMT，大內房，大金融沒得比，這兩個受制於國企體制，不折騰二級市場，估值低也順理成章，但是，作為一個穩定增長的行業，時不時看一樣還是必要的吧...

然而我千算萬算，都算不到，今年的財報季，兩位大哥的節奏還能這麼走...

一、2017的旅遊市場

國家旅遊局數據中心數據顯示：2017年上半年，國內旅遊人數25.37億人次，比上年同期增長13.5%，國內旅遊收入2.17萬億元，增長15.8%；入境旅遊人數6950萬人次，比上年同期增長2.4%；2017年上半年，中國公民出境旅遊人數6203萬人次，比上年同期增長5.1%。

2017年1月-7月，訪港旅客人數為3298萬人，同比增加2.4%，2017年上半年香港零售業總銷貨價值的臨時估計下跌0.6%。

2017年1月-7月，澳門的訪客總人數為1848萬，同比增加5.3%，截至2017年7月，累計博彩毛收入為人民幣1248億，比去年同期增加18.9%。

客觀的講，這個數據和大多數熱門行業動則翻翻的數據沒得比，但如果在消費領域來看的話，這個增速，已經挺好了。邏輯上今年很多旅遊相關產業公司的業績應該還是不錯的，而最後的事實也是，澳門的博彩回暖，香港的酒店回暖，國內的酒店回暖，然而，這種顯著的客觀數據趨勢下，除了澳門博彩這個關注高的板塊之外，其他的並不完全體現在股價上...

二、香港中旅

8月29日，香港中旅（308.HK）公布上半年業績公告，收入同比增長29%至23.52億港元，股東應占溢利同比增長38.7%至3.75億港元，每股收益6.88港仙，擬派中期息每股3港仙。

2017年上半年，公司總體的經營情況比去年有所好轉。旅遊目的地業務總體收入為15.83億港元，較上年同期增加37%；應占利潤為1.32億港元，較上年同期增加29%。酒店業務扭轉下降趨勢，應占利潤同比增加58%，特別是香港的酒店，入住率和房價雙升...香港的入住率能到91%，這是多少搞酒店的夢寐以求的數據啊…

更重要的是，中報盈利3.75億港元，公司現金及等價物為49.74億港幣（上半年買了一波理財），銀行有息負債僅為1.35億港幣，2016年經營性現金流凈額為9.26億港幣（中報數據未披露詳細，暫用去年財報數據參考），這麼強勁的現金儲備，這麼強勁的現金流，中報增長還過得去，而對應的市值即使是大漲後還是131億港幣...

更關鍵的是，去年給管理層發了期權，行權價2.3元/股（央企低於凈資產的價格發的期權...），隨後新神旅人事調動，中國旅遊集團公司總會計師張逢春任新任主席，隨後年報就洗了下商譽，一切的節奏和套路都是這麼的熟悉。

然後業績會上新管理層給了些指引：計劃賣旺角中旅社商鋪（估值達10億元以上）、紅磡貨倉改建酒店、還考慮分拆客運和景區上市...同時新人事不改舊作風，維持公司「基本股息＋特別息」的派息政策...

在這種要業績有業績，要派息有派息的財報出來後，第二天還跌了，跌完31日又莫名其妙的拉了7.93%...

這節奏實在玩不過...

三、錦江酒店

8月30日，錦江酒店（國都金融）公布中期業績，期內實現收入92.12億元（人民幣），同比增加25.3%；營業利潤10.47億元，同比減少12.5%；利息稅及折舊攤銷前利潤（EBITDA）達23.18億元，同比增加7.3%；股東應占凈利達5.55億元，同比增加0.5%；每股盈利9.98分，同比減少0.5%；不派息，財報不精彩，但核心的酒店業務基本穩住了。

這個數據是不咋地，但我們來說點背景故事，中國飯店協會2017年5月發布的《中國酒店連鎖發展與投資報告》，裡面基於中國的連鎖品牌有個排名，基本信息如下：

上海國資委旗下的錦江集團這幾年在弘毅的的push下，閉著眼掃了很多貨（併購盧浮、鉑濤、維也納），整合要花大工夫，但在規模上已經遙遙領先第二梯隊。經濟型連鎖，七天酒店加上錦江之星，絕對的第一；國有高端品牌連鎖錦江酒店也是遙遙領先，錦江酒店在規模上已經是沒有朋友了...

上圖的彩蛋是，除了民營獨苗華住酒店集團抗住了壓力，其他的都是國企，就問你服不服...這還是高度競爭的服務業哦~

在這樣的行業格局下就意味著，在酒店管理公司層面，國內的大型併購的機會基本已經沒有了，國外的萬達事件之後，誰還敢買國外酒店業？特別還是國企，還講不講政治了？接下來就是錦江、首旅消化整合的階段，下一步要做的事情就是旗幟鮮明的跟著華住走：向中端挺進。

華住集團在美股上市：漢庭（HTHT.O），核心品牌是漢庭，一直定位都是比純經濟型酒店高一丟丟，然後最早在中端市場上發力，整了個全季酒店，做到了中端的第二，然後繼續擼中端酒店，今年2月，以36.5億元人民幣現金收購國內中端做的比較好的桔子水晶酒店集團的全部股權。

所以，在上一輪低價經濟型酒店圈地的階段結束後，現在的行業集中度趨於穩定，CR3已經到了44.07%了，手牽手搞消費升級，更新下裝修搞中端，一起發家致富才是王道。所以中國酒店業的每間客房平均收入（RevPAR）同比自2016年四季度開始由跌轉升。2017年一季度增長4.1%，為過去6年來首次超過美國市場的增長。

當然，國企的運營效率和民營的佼佼者華住還是有顯著距離的，酒店三巨頭：錦江酒店（國都金融）、首旅酒店（600258.SH）、漢庭（HTHT.O）之間有差距，但是反映到股價上，也不至於差到這個份上吧...

即使不考慮公司的金融資產、AH倒掛、上海酒店物業，而且今年沒有增長，靜態15倍左右的市盈率，買一個中國酒店業絕對大哥，附帶錦江+鉑濤1.26億的註冊會員，正在打算拉上小兄弟擼OTA（WeHotel）的行業龍頭，市值才137億港幣，怎麼想都有點不符合邏輯...

然而，在財報後的第三天，股價才突然拉了10.76%...

這節奏，真心看不懂...

結語：

港股這個財報邏輯腦迴路確實不好理解...劇情跳躍性非常大…

但是好理解的是，兩個旅遊業的國企，雖然在經營效率上比不過民企，但是資產是實打實的，也有盈利，也不至於差到完全不能看的地步...

旅遊行業是不夠性感，但是勝在現金流好和穩定，從目前的數據來看，整體旅遊市場向好的趨勢下，這樣的背景下，龍頭也不應該因為在港股而折價這麼多吧...

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