近期交易橡膠的核心邏輯在哪裡？

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導語：一文帶你了解近期交易橡膠的核心邏輯！

文 | 葉燕武 李星 來源 | 詩董橡膠，ID：rubberinfo 編輯 | 撲克投資家，轉載請註明出處

核心觀點

1. 對於橡膠價格，接下來的一段時間更多的是一個基差回歸的過程，方向不太明確，更多的是扮演一個跟隨品種的角色。

2. 以目前的盤面來看，09合約結束以後，其他品種如果還維持強勢的話，作為一個跟隨品種橡膠只需要一個短期無法證違的亮點，01合約將會有一波補漲。如果沒有的話，01合約依然弱勢，因為整個供需沒有本質的轉變。

3. 和普遍認知相反，洪水會導致膠水的產量增多。泰國由於洪水原因造成了產量的增加，再加上停割期間仍然有斷斷續續的開割行為，致使泰國產量增加較多

4. 關於橡膠這個品種，一是沒有關供給側改革；二是整個產業鏈沒有定價權，橡膠跌，輪胎價格跟著跌。

5. 現階段橡膠是一個做空的制度行情，螺紋鋼現在是一個交割的多頭行情。

6. 在橡膠需求端，年內的需求看不到明顯增量，但邊際上沒有弱化跡象。

7. 商品是政策+基本面邏輯佔主導，目前黑色難做空，橡膠等09合約交割，滬銅的突破與否對市場心態影響很大，近兩周是一個非常重要的時間窗口。

一、關於商品市場的思考

葉燕武 混沌天成研究院院長

第一看需求。

上半年市場特別是從宏觀層面對於需求端預期，不管是基建還是房地產都是相對謹慎的。

政策方面最大的變化在於金融部門的去槓桿在四五月份比較明顯，商品中最強的螺紋鋼期貨也在四五月份出現了凌厲的下跌。

但是央行政策態度六月份開始發生變化，到目前為止沒有看到重新收緊的信號，而且包括房地產、基建、製造業的需求和訂單3季度沒有轉弱的跡象，4季度還有待觀察，所以六月中旬之後黑色多頭大反擊，不僅修復了貼水，而且佔據了主動。

此外，包括最弱勢的橡膠需求端最差的時候可能正在過去，邊際上沒有進一步惡化，輪胎工廠和經銷商輪胎庫存去化比較明顯。

第二看供給側。

上周7月24日年中政治局會議總結上半年部署下半年經濟工作，新聞稿里供給側結構性改革頻率最高，出現了六次。

目前除了券商在狂推周期之外，從溝通交流的數家買方機構看，他們還是相對猶豫的，並沒有盲目樂觀。

產業上面也比較理性，包括鋼鐵，以前每一輪螺紋暴漲後面暴跌，就是鋼廠大量的產量堆出來了。

今年不一樣，鋼廠也擔心暴利後面不能持續，所以他們庫存管理非常嚴格，因此鋼材供需矛盾的緩解甚至惡化一定要看到鋼廠庫存的持續累積，另一個是貿易商上半年囤貨受了傷，現在面對高價也不敢大量囤貨；螺紋10合約多頭也很理性，沒有主動逼倉，空頭減，多頭也減，並往1801上移倉，所以犯錯的是空頭。

個人的理解，空頭的真正對手其實是鋼廠。那麼至於說情況會不會有變化，最重要的是看政策是否突變，主要是去產能和金融政策。

第三看銅，建議大家一定要關注。

一方面，銅在國內而言是房地產後周期品種，過去幾年熊市中銅的補漲一般代表一輪脈衝高潮的尾聲。

另一方面，自2011年下跌以來銅的金融屬性基本消褪，它是真正能代表全球真實需求的一個品種，中國占銅消費量50%，海外也是50%，而且沒有政策干預，是市場化的品種，也可以作為觀察全球經濟和工業品趨勢的重要指標。

上周倫銅創了新高，滬銅還沒突破，個人覺得近兩周是一個非常重要的時間窗口。

綜合來看，商品仍是政策+基本面邏輯佔主導，目前黑色難做空，橡膠等09合約交割期現回歸，銅的突破與否對市場心態影響很大。

二、關於橡膠產業

李星 海膠集團東橡投資控股（上海）有限公司研發副總監

目前來看，交割制度行情凌駕於基本面之上。需求是穩定的、改善的，沒有坍塌；多頭沒有主動性的接盤；交割制度沒有人為改變，在這種前提下制度行情就會延續，價格將下跌，期現回歸。

觀點概述：供給在釋放、需求在改善、庫存將累積。

1、供給：

海南方面，由於白粉病及開割時價格下跌，海南的供給量相比於去年並沒有改善，並沒有出現大家預期的8%-10%的供給增長；雲南方面，邊貿的量從六月份開始釋放，相對而言供應增加比較明顯。

進口方面，六月份進口利潤開始改善。從滯後性角度來推斷進口量在8-9月份將會增加。

泰國供給量的釋放是一個確定性的事件。

2、需求：

東瀛地區的工廠代表了輪胎的邊際變數。目前該地區工廠呈現兩個特點：一是產業分化非常嚴重，大廠非常好，小廠非常差；二是產業整合在今年明確加速。

粗略的輪胎工廠數據顯示原料庫存偏低、成品庫存中位、訂單周期較好。

輪胎廠的出口訂單在六月中下旬開始回暖，但是目前還沒有出現明顯反彈。

經銷商庫存下降，但是降速並不快，目前來看依然維持高位。

輪胎在旺季整體的銷售較好，經銷商和零售商庫存都有所改善，七月份庫存下降毋庸置疑。

公路運價指數一直在低位波動，對於未來的重卡需求不會特別旺盛。

3、庫存：

7月份保稅區庫存不斷下降，且下降速度較快，但區外的庫存沒有任何下降。

4、利潤：

生產加工利潤處於高位，進口利潤有所改善，輪胎廠利潤同樣有所改善。但是原料價格偏低，說明供給壓力仍然存在。

5、基差：

今年很多套利盤轉向標二，但是標二目前存在邊貿量不確定的問題。目前來看，標二的量處於短缺狀態，但是邊貿量從六月份開始在緩慢增加。

由於輪儲原因以及整個商品市場的強勢導致近期9-1價差快速擴大。

三、圓桌討論

1、對於橡膠價格，接下來的一段時間更多的是一個基差回歸的過程，方向不太明確，更多的是扮演一個跟隨品種的角色。

2、以目前的盤面來看，09合約結束以後，其他品種如果還維持強勢的話，作為一個跟隨品種橡膠只需要一個短期無法證違的亮點，01合約將會有一波補漲。

如果沒有的話，01合約依然弱勢，因為整個供需沒有本質的轉變。

3、 和普遍認知相反，洪水會導致膠水的產量增多。泰國由於洪水原因造成了產量的增加，再加上停割期間仍然有斷斷續續的開割行為，致使泰國產量增加較多。

4、關於橡膠這個品種，一是沒有關供給側改革；二是整個產業鏈沒有定價權，橡膠跌，輪胎價格跟著跌。

5、現階段橡膠是一個做空的制度行情，螺紋鋼現在是一個交割的多頭行情。

6、在橡膠需求端，年內的需求看不到明顯增量，但邊際上沒有弱化跡象。

7、商品是政策+基本面邏輯佔主導，目前黑色難做空，橡膠等09合約交割，滬銅的突破與否對市場心態影響很大，近兩周是一個非常重要的時間窗口。