馬六甲咽喉生死劫：兩家主權投資公司舉步維艱背後，是因為政府站錯了隊！

歷史的車輪滾滾向前，都說太陽底下沒有新鮮事，但遺憾的是，人類卻從來沒有學會從已有的悲劇中汲取教訓，而是不斷重複一個又一個愚蠢的錯誤。早在古希臘時期，悲劇作家歐底庇德斯就說過：「神欲使之滅亡，必先使之瘋狂。」千年之後的莎士比亞，也在名著《麥克白》中寫道：「神要使一個人遭難，總是讓他忘乎所以」。然而，這樣的悲劇卻一再重複上演，這次的主角，是新加坡政府投資公司（GIC）。

作為瑞銀集團的第一大股東，GIC於2017年5月開始，試圖減持瑞銀股票，出售規模達到16億美元，減持後，GIC對瑞銀集團的持股比例將從5.1%降至2.7%。參考過去十年有關GIC的媒體報道和新聞發布，這很可能是GIC首次主動公開一項蒙受虧損的投資。對於本次減持瑞銀股票，GIC首席執行官林昭傑表示：「雖然瑞銀的這筆投資虧損，但公司仍然決定減持股權，這是因為自投資瑞銀以來，市場情況的基本面改變了，瑞銀的戰略和業務也出現變化。」

面對如此令人震驚的消息，所有人的焦點都集中在一個最為關鍵的問題上，即GIC本次減持瑞銀股票，到底虧損了多少錢？對於這個問題的答案，GIC顯得諱莫如深，即使媒體刨根問底不停追問，GIC也只是表示，不方便披露個別投資交易的細節。

雖然GIC拒絕給出精確的數字，但這並不妨礙外界對其虧損做出初步估計。根據資料顯示，GIC於2007年末宣布以110億瑞士法郎（當時約140億新元）投資瑞銀，並於2010年轉換成2億3070萬股，轉換價相當於每股47.7瑞郎。在GIC宣布減持瑞銀股票當天，瑞銀股票的最後閉市價格16.61瑞郎，由此GIC這筆投資的虧損值便不難計算。

根據路透社引述旗下刊物《國際金融評論》的報道，GIC在瑞銀的投資面對超過40億瑞郎（約40億美元或56億新元）的實現和未實現虧損。它指出，保守估算包括股權脫售所得款項、當初投資強制轉換債券賺取的票息、持有股票獲得的股息，以及在瑞銀剩餘的2.7%股權的價值。

事實上，在2007年做出投資瑞銀時，GIC顯然沒有預料到十年後會以這樣一種慘淡的方式黯然離場。回過頭看，當時的GIC多少透露出一份春風得意馬蹄疾的驕傲神色。

2007年底，金融危機的浪潮開始吞噬美國和西方世界，作為全球最大財富管理公司，瑞銀集團因為次按危機，額外資產減值近100億美元。為援救此次危機，瑞銀著手引入GIC及中東投資者注資。關鍵時刻，GIC以救世主的身份出現，向瑞銀注資97.4億美元（約759億港元），並藉此持有瑞銀9%的股權。如此大手筆的傑作，也是GIC歷來對單一公司最大筆投資。

對於此次投資，GIC時任副主席陳慶炎表示，「我們的投資組合是長期性的投資。我們投資瑞銀是因為它有獨特的長項。瑞銀在全球財富管理方面做得很好。因此，我們很有信心這些投資會長期給我們帶來很好的回報。」

事後來看，當時市場可能仍然小覷了金融危機的巨大破壞力。儘管獲得了GIC的輸血注資，但瑞銀的股價卻依然沒有止住下跌的趨勢。令人意外的是，面對連年虧損和股價下跌，GIC卻似乎失去了敏銳的嗅覺。

根據瑞銀髮布的2007年財報，全年瑞銀虧損43.84億瑞士法郎，但此時的GIC卻逆勢而動，繼續增加在瑞銀的股權佔比，一度達到9.54%。整個2008年，瑞銀集團虧損196.97億瑞士法郎，是該銀行歷史上最大的全年虧損，但2008年 5月，瑞銀按每20股配7股新股的方式配售，GIC全數認購，再度注入約7700萬新元。

到了2009年，連GIC主席李光耀都已經意識到，由於太早進場注資瑞銀，導致蒙受賬面損失較高，但GIC時任副董事長陳慶炎卻依舊堅定。他曾多次表示，仍然對瑞銀的前景有信心，甚至在瑞士政府賣掉持有的瑞銀9%的股權後，GIC依然表示，「作為瑞銀的大股東，以長遠來看，我們仍然對前景有信心。」到了2010年，面對已經達到51億美元的巨額虧損，執迷不悟的GIC還是沒能意識到敗局已定，時任首席投資官黃國松表示，可能需要比最初預期更長的時間才能收回該筆投資，但對瑞銀的長期前景「有信心」。

GIC的瘋狂豪賭最終沒能挽回敗局。經歷了十年的跌宕起伏，GIC最終還是無奈地選擇低頭，於是有了本文開篇提到的GIC減持瑞銀股票的新聞。

目前已經有太多的文章，對GIC的投資虧損進行了全面的分析，其中的大多數觀點也為筆者所認可。然而，筆者認為這些文章大多還是停留在就事論事的層面，並沒有意識到GIC投資虧損背後的必然性。

這種必然性不止反映在GIC，也反映在另一個耳熟能詳的新加坡投資公司——淡馬錫。與GIC類似，近年來淡馬錫的日子同樣不好過。2016財年，淡馬錫凈值較上年減少240億新元，1年期股東總回報率為-9.02%，相比上年的19%大幅下滑。

GIC和淡馬錫目前的窘境，固然有市場的原因，但背後政治的因素同樣不可忽略。可以說，正是因為近年來新加坡本身的政治政策出現誤差，戰略定位出現失誤，才使得兩家投資公司舉步維艱。

換句話說，如果新加坡仍然延續自己作為中美或者東方和西方世界溝通的橋樑，那麼，它既可享受西方的資本優勢又能享受東方的市場優勢，資本運作自然遊刃有餘，企業發展也會蒸蒸日上。但遺憾的是，新加坡選擇了成為美國遏制中國的馬前卒，甚至主動拉美抑華。這就必然使得他們錯失了不少中國發展所創造的巨量投資機遇，而資本的逐利性又驅使其盲目崇拜所謂的西方品牌企業。即使如此，新加坡GIC此時此刻的斬倉是否就是最佳時機呢？且讓我們拭目以待！

不僅如此，中國的「一帶一路」戰略的持續發展，將使得新加坡本身的政治地位急劇下降。如果有朝一日，以馬來西亞和巴基斯坦為代表的「一帶一路」沿線國家，能夠完全取代新加坡的戰略意義時，不管是GIC還是淡馬錫，要面對的可能就不是投資虧損，而是破產了。