甲醇行情的十字路口，風雲際會話魯南蘇北，看不一樣的風景

文 | 韓樂 來源 | 期貨日報，ID：qhrb168 編輯 | 撲克投資家，轉載請註明出處

導語：甲醇的投資機遇在哪裡？

2017年2月中旬後，甲醇期貨跟隨國內大宗商品市場大幅下跌，之前市場預期的甲醇行業供需格局改善，新興MTO市場需求爆發等種種利好均煙消雲散。

值得一提的是，國內甲醇市場一直振蕩走跌，這其中有數次行情的啟動既不是華東港口地區，也不是內陸西北地區，而是已經自成體系的魯南、蘇北淮海地區。對此，5月15日——20日，由鄭商所主辦，期貨日報承辦的「『期寶集結號』之甲醇魯南蘇北行」就市場所關心的話題深入地區產業鏈，進一步強化現貨與期貨市場的交流，揭開區域那層神秘的面紗。

「跌跌不休」的甲醇何時休？

2016年底至今，甲醇價格的「一波三折」讓不少市場人士大跌眼鏡。自3100元/噸高點轉頭向下，到3月底下探至2500元/噸左右；而後4月反彈至2700元/噸後再次下探，且跌幅進一步擴大，最低到2200元/噸。甲醇上演的「跌跌不休」超出了市場的預期，年初，有不少認為甲醇價格可以上漲到3500元/噸附近而做了最後一批「接盤俠」的貿易商受挫較重。

據期貨日報記者了解，2016年4季度甲醇價格一路上漲，國內企業及貿易商普遍看好2017年節後市場，導致2017年初節後港口甲醇庫存高位，一度華東和華南節後港口庫存達到90萬噸。

「節後高庫存導致烯烴價格持續下滑，甲醇制烯烴工廠虧損嚴重，開工率變化頻繁。3月華東烯烴工廠停止對國內現貨採購20天以上，轉為消化進口甲醇庫存為主，導致內地甲醇向華東流向銳減，內地價格出現快速下滑。隨著連雲港斯爾邦烯烴工廠的檢修，甲醇進口企業聯合抵制甲醇美金外盤貨，進口價格快速下滑。」兗礦煤化供銷有限公司的相關負責人如是說。

對於甲醇市場而言，一季度在國外裝置檢修進口減少的時間點上，國內又沒有新裝置投產，為什麼國內甲醇高位回落呢？

「甲醇從2月中旬的3100左右跌到3月底的2500左右，主要在於國內供應量的增加。」同舟棉業的才亞麗告訴期貨日報記者，這個增加來源於兩部分：一是在高價格高利潤驅動下甲醇開工率上升，二是天然氣裝置復產。

據才亞麗介紹，2016年9、10月份持續暴漲，導致國內許多工廠的開工負荷都提升到120%甚至125%。國內甲醇的產能在8000萬噸左右，產能基數大，開工率的提升造成甲醇的增量非常明顯。至於天然氣裝置的復產，從2016年12月到現在已經有269.5萬噸，而後青海格爾木的30萬噸裝置也有重啟預期。

從時間上來看，3月中旬華東MTO嚴重虧損下，需求減量。與此同時，江蘇盛虹拋售原料庫存，常州富德3月底停車檢修，甲醇也跟隨商品整體下跌。4月，市場迎來了甲醇裝置的集中檢修，甲醇期價也在上旬從2500元/噸反彈到2700元/噸，短期反彈後又從2700元/噸跌到了2200元/噸。

「現貨的表現輪換跌， 3月中旬到4月中旬港口先跌，西北堅挺。與西北套利窗口關閉後，4月中旬5月初西北補跌。5月初，甲醇檢修結束，同時市場預期進口供應會恢復，再加上山東新裝置投產在即，兩地又開啟了一波共同下跌。」才亞麗稱。

當然，也有部分人士認為此次下跌是在預期之中的，今年的下滑行情中，外盤一度強勢，價格高企，穩定在3300-3400元/噸的報價，而這時，魯南蘇北地區率先下滑，與華東港口的價差一度拉至400元/噸，大量的淮海地區貨物迅速佔據了江北地區市場，外盤在堅持了兩周之後，苦於出貨不暢，應聲下滑。淮海地區反而成為了整個行情的啟動地。

資深研究員於芃森表示：「今年上半年的下滑，是符合業內廣泛的預期的，年初價格大漲，是整個商品氛圍所致，不僅僅是甲醇，幾乎大多數的商品都在超漲，而下游確並不買賬，大多數的下游都處於虧損之中，是一種非理性的行情，這就造成了後市的下跌符合了大多數人的預期。」

時間到了5月中旬，甲醇跌到2200附近開始震蕩徘徊，選擇方向，是向上還是向下？在不少業內人士看來，關鍵在於山東新裝置投產造成的供應增加以及蘇北斯爾邦石化裝置開車後能否形成持續需求增量之間的博弈。正因為如此，市場也將更多的注意力由港口轉移到了魯南蘇北地區。

魯南蘇北地區為何「這樣紅」？

魯南蘇北地區處於西北與華東的運輸中點位置，是西北甲醇通往華東市場的前站。作為甲醇區域的一個重要市場，魯南、蘇北地區在國內與西北甲醇集中產地、華東甲醇集中消費地中起到了「三點一線」的作用，而且互相制約、制衡性較強。

調研中，記者了解到，由於甲醇的物流與銷售都是由貿易商來執行，貿易商會通過對比山東和華東的利潤空間來決定最終的物流重點，這樣使得魯南蘇北市場擴大了華東市場的邊緣。另外，如果存在區域價差空間，山東的大型廠家則可以通過船運的方式直接發船到華東市場。

從物流方面來看，魯南蘇北市場是可以實現貨源流向港口地區最快捷且成本最低廉的區域，與港口價格關係密切。就目前的運費來講，魯南市場發運港口運費在200—250元/噸區間，蘇北市場發運港口運費區間在150—200元/噸區間，均處於一個運價相對偏低的水平。

作為甲醇主產銷區之一的魯南蘇北地區，其供需端的變化一直牽動著市場敏感的神經。

此次調研中記者了解到，目前山東市場分為魯南市場和魯北兩個市場。魯北市場供給端目前主要由明水大化，聯盟化工，平原化工等構成，日均供應量在4000噸左右。魯南市場供給端目前主要由兗礦、新能鳳凰、榮信焦化、盛隆煤焦化和恆昌化工等構成，日均供應量在7000噸左右。

「從山東甲醇市場供給端來看，目前合計甲醇產能為600萬噸左右，國內甲醇產量前三名的省份，市場佔比較高，而且今年山東市場產能將會繼續擴大，有望突破1000萬噸。其中魯南市場產能在300萬噸左右，蘇北市場產能在120萬噸左右，魯南蘇北合計產能420萬噸左右。」魯證期貨分析師王正和表示。

從該區域的市場需求來看，有著臨沂和蘇北兩大甲醛基地，聯想和陽煤兩大烯烴，小部分二甲醚的需求，而連雲港區內的斯爾邦石化因年消耗甲醇240萬噸，下游配套84萬噸烯烴以及下游衍生品，自去年以來更是成為了甲醇行業矚目的焦點。

記者了解到，魯南蘇北區域是一個產銷結合區域，區內的供需往往呈現緊平衡狀態。但是由於魯南和蘇北市場存在與港口的套利機會，則形成了本區域內貨源緊張需要外部貨源補充的現貨流通局面。

在目前的現貨流通中，魯南蘇北市場已向內地延伸聯通了河南、山西、關中、寧夏、青海、陝蒙，甚至新疆的貨源都有在臨沂市場出現，此外向南又聯通了安徽和港口區域。魯南蘇北市場是多處市場供需平衡下形成的一個均衡價格，涉及的面廣，參考意義明顯。

此外，從期貨交割方面來看，自甲醇期貨上市以來，江蘇海企庫區的期貨交割量佔比在20%左右，僅此於太倉陽鴻，排名第二。海企庫區的貨源絕大多數來源於魯南和蘇北地區，該區域在期貨價格體系中的地位也可見一斑。

也正因為如此，無論是在甲醇的現貨市場還是期貨市場，魯南蘇北地區都扮演著一個重要的角色，且這種影響力也在慢慢放大。

2017年甲醇產能的集中釋放，讓該區域的企業感受到了一絲壓力。據了解，目前山東市場能看到的是鳳凰20萬噸裝置的投產，明水大化60萬噸裝置，華魯恆升100萬噸裝置計劃7月份開車，瑞星100萬噸合成氣制甲醇和尿素裝置年內有可能投產，魯西80萬噸裝置年內有可能投產。

「合計預計新增產能300—350萬噸且產能多數增加在魯北區域，後續魯北貨源勢必會向南衝擊魯南市場進而影響港口，則後續從供給端來看，魯南蘇北地區與港口的相關性將進一步提升。」王正和表示。

在業內人士看來，魯南蘇北市場，供給增加，需求穩定，後續貨源持續外發將成為常態。魯南蘇北和港口聯動性的加強將使得港口基準地的外延不斷延伸，魯南蘇北市場在期貨定價體系中的地位也會進一步提高。

區域貿易格局扭轉或引發價格波動

作為液體化工品，長期以來，甲醇主產區主要集中在西北內陸地區，下游消費地主要在華東等經濟發達的沿海地區，產銷地區的不匹配使得中間貿易物流環節至關重要。但中間區域供需格局的演變使得甲醇的貿易格局出現了一定程度的扭轉。

具體來看，2011年以來，為應對我國甲醇產能過剩的局面，國家開始限制天然氣制甲醇以及100萬噸/年以下煤制甲醇生產裝置（綜合利用除外）的建設，甲醇產能增速逐年放緩。然而，隨著甲醇制烯烴工藝步入歷史舞台，MTO需求量快速增加，特別是2012年寧波禾元（寧波富德的前身）投產運行後需要大量進口內地貨源作為原料，西北貨經天津轉港船運至華東港口的運輸渠道被打通，且2014年下半年魯北地區多套MTP裝置投產亦加大了對西北內陸甲醇市場貨源的消耗。

但隨著國際油價暴跌帶來丙烯價格的大幅下行，MTP生產效益大幅下滑甚至步入長期生產虧損局面。華北地區的MTP裝置多長期停車，同時隨著西北內陸多套MTO工廠建成後需外購甲醇，當地的甲醇供需格局逐步收緊，當地價格相對沿海港口市場的價格優勢不再明顯。

「自那時起，西北內陸地區的甲醇向華東港口流動量日益減少，截止2016年，西北內陸經天津港口轉港下水的甲醇貨源僅有25萬噸水平，這和江蘇港口地區甲醇價格與內地市場價差一路收窄是相吻合的。」東吳期貨分析師王廣前說，國內甲醇市場更多地呈現區域性走勢特徵，區域間的套利窗口並不經常打開，對應貨源的貿易流向相對平穩。

但2016年下半年以來，甲醇市場價格一路上漲，內陸甲醇生產企業因利潤豐厚，開工負荷較高，對外銷售需求增加，同時國外甲醇裝置故障導致外盤市場價格高居不下，這刺激華東港口現貨市場大幅走高，並導致港口與內陸地區間的價差大幅走闊，地區間的套利窗口打開。

同時，江蘇斯爾邦石化以及常州富德等華東港口地區新建的MTO工廠有開車預期，兩套裝置每年的對外採購量高達340萬噸/年，這吸引了西北地區甲醇供應商對魯南以及港口市場的關注力度。

通過本次臨沂地區的市場調研，記者發現，青海、寧夏、內蒙、河南等地貨源在山東地區的報盤逐步增加，外來貨源對山東地區的衝擊逐漸顯現，這意味著西北內陸貨源對華東地區的貿易通道已被重新打開。

談及貿易流向的變化，山東港匯能源的總經理臧慶志有著較深的感受。「04年魯南的甲醇主要發港口。但從陽煤恆通開起來以後，魯南甲醇外流很少，形成了自給自足的格局。」他稱，今年的格局發生了明顯的變化，套利窗口打開，全國各地的甲醇都往臨沂送，當前物流車配貨運輸成本較低，新疆到臨沂800元/噸左右，內蒙到臨沂350元/噸左右。雖然近期關中檢修，對魯南的外來衝擊相對減少，但後期壓力不減。

由於今年國內甲醇新增產能主要集中在山東地區，未來兩年國外新增甲醇產能相對較多，這樣一來，受地區間供應寬鬆以及進口低價貨源的衝擊影響，山東以及華東主港地區甲醇市場價格相對西北內陸市場難具有長期吸引力，未來山東與華東港口與西北內陸地區間的套利窗口或隨著供需結構性差異而間歇性打開。

屆時，國內甲醇貿易格局將再次發生變化。首先，西北地區外銷的甲醇將再度經由天津、武漢地區銷往華東地區，與進口進行價格博弈。其次，山東地區將逐步從一個外采地轉變為供需相對平衡，適時外銷獲利的地區。「作為國內甲醇貿易承上啟下的魯南、蘇北地區，勢必會對國內價格產生巨大的影響，西北與華東的價差將完全取決於淮海地區的吞吐量，如果區域內有重要下游檢修或甲醇廠家檢修，甲醇價格將面臨巨大的波動。」於芃森稱。

企業對期現研究的格局在提升

自2016年10月份一路上漲，到2017年2月下旬下跌，甲醇行情出現較大波動。從調研的企業情況看，為應對甲醇行情波動，甲醇上下游企業都在積极參与甲醇期貨，其中，不少企業成立了專門的期貨研究交易部門或者由經驗豐富的專業人員來負責，期貨操作模式靈活多樣化。例如江蘇偉天，把期貨應用靈活應用到其採購、銷售、庫存管理和決策中，為企業的快速良性發展注入了強大的動力。

「現如今，企業對期貨市場正確的理解，思路已經從原來單純的教科書上的套期保值的概念中跳脫出來了。」大地期貨研發總監周文科感慨道。

在他看來，首先，期貨市場的核心是貨的交易市場，對企業來講多了一個市場和渠道，期現之間哪個市場更划算就選擇哪個市場。其次，期貨市場因為有交易的基準地、交割時間的差異，企業可以去捕捉這些區域間和不同期限間的價差機會。再次，利用期貨持有和倉單質押的成本優勢，企業進行虛實庫存的互換和調節，現貨註冊倉單質押給交易所取得低成本的資金，豐富了企業成本優化的手段。另外，企業自身上下游品種間的出現的較好的加工利潤的機會，通過上下游品種期現間的組合，來把握住期現兩個市場給出的稍縱即逝的高加工費的機會。

在期貨操作模式上，不同企業有不同模式。記者了解到，兗礦和新能鳳凰主要以套期保值、原料與成品套利為主。例如，2017年初在上游原料，煤價格高位的時候，新能鳳凰通過設計模型，進行過煤與甲醇之間的利潤套利，從而平滑生產利潤。除此之外，新能鳳凰和達旗（同個母公司新奧旗下）都是甲醇期貨交割廠庫，目前有意向發展倉單服務，包括倉單回購和倉單置換等業務。

相比而言，江蘇偉天的模式更為多樣化。「一是，關注成本模式，賣出產成品，鎖定生產利潤。在去年四季度甲醇上漲後，企業利潤豐厚。為了鎖定利潤，企業採取分批建倉策略，2800元/噸附近時已將50%的產能賣出套保，甲醇3100元/噸的時候把9月份以前的產能全部對衝掉，完美鎖定了利潤。」江蘇偉天石化有限公司的相關負責人表示，二是，產業鏈上下游套保組合，企業買入煤炭同時賣出焦炭、甲醇等。

「三是，利用區域價差做套保。甲醇區域性明顯，如果A地價格跌的多，而B地跌的少，打開了物流套利的窗口。企業可能把B地貨物賣了，同時在A地囤貨穩價。企業也會在港口備一些貨，便於套保操作。」上述負責人稱，企業還把期貨當做銷售的通道。如果現貨賣不動，就把貨賣到期貨上。期貨上賣貨的優勢在於既不會賣不出去，也不會有收不到貨款的違約風險。期貨行情變化快，決策也會比較快。既提高了資金使用效率，也能減少企業壞賬。

「有了期貨工具後，企業也可以在行情啟動的初期先漲價在前，現貨漲價領先期貨，在轉勢時跌價也在前，在節奏把握上比其他工廠要好。」他說。

在周文科看來，企業的競爭優勢主要靠差異化和成本領先，原先是推著現貨獨輪車，如果能夠在企業的決策、購銷、庫存管理、物流服務等方面引入期貨這個輪子，並且合理地嫻熟運用，雙輪驅動，助力甲醇企業的穩健發展。