金融數據點評：融資需求強勁 流動性衝擊有限丨一德宏觀

4月，國內社會融資規模13900億元，較3月下降7300億元，但好於市場預期11500億元。國內新增信貸11000億元，高於3月的10200億元及於預期8150億元（見圖1）。4月，M2同比增長10.5%，較3月的10.6%小幅回落，不及10.8%的市場預期，M1同比增長18.5%，好於預期的17.3%，前值18.8%（見圖2）。

流動性趨緊 融資需求仍強

1. 監管施壓 融資回表

4月，社會融資總額環比出現大幅回落，融資規模創下2016年四季度以來新低（見圖3）但好於預期，其中，表外融資受到監管持續加強的影響大幅回落是社會融資總額環比大幅回落的主因，而表內融資維持高增支撐了4月社會融資總體好於預期。4月，以委託、信託以及未貼現銀行承兌匯票為代表的表外融資總體增長1770億元，環比少增5771億元，特別是新增委託貸款由3月的2039億元大幅回落至4月的-48億元，顯示出監管加強對錶外融資的衝擊。但同時，新增人民幣貸款為10800億元，環比少增786億元，但高於2017年2月水平，仍為2016年四季度以來的高位（見圖3、圖4）。表外融資回落的同時，表內融資維持高增一方反映出在表外融資受限的情況下，社會融資向表內轉移，同時也顯示出目前實體經濟融資需求依舊強勁，儘管金融去槓桿力度不斷加強，但對實體經濟融資的衝擊影響不大。

2. 中長期貸款高增 信貸反季節走高

4月國內新增信貸環比同比雙雙增長，考慮到4月國內信貸季節性下降，4月信貸的走高進一步驗證國內融資需求的強勁。在新增信貸中，短期貸款及票據融資增加840億元，同比、環比分別少增559億元、662億元，中長期貸款4月新增9667億元，環比少增318億元，但同比多增5817億元，是4月新增信貸超預期增長的主要因素。而在新增中長期信貸中，居民中長期貸款4441億元，同比多增161億元，非金融性公司中長期貸款5226億元，同比多增161億元5656億元（見圖5、圖6），因此，企業中長期貸款的高增是拉動中長期信貸高增的主要力量。

企業新增中長期信貸的高增一方面顯示出在表外融資監管加強的情況下，銀行意願將迴流表內的資金配置企業貸款，另一方面也表明當前企業投融資需求維持較高的水平，信貸市場供求兩旺，資金「脫虛向實」跡象明顯。在金融監管不斷加強的背景下，今年以來，企業中長期貸款持續高增，顯示出實體經濟逐步企穩的跡象，而企業中長期貸款維持高位也為下半年經濟增長維持穩定提供了支撐。

3. 貨幣增長延續回落 流動性邊際趨緊

4月，M1、M2增長再度雙雙回落，M1-M2剪刀差進一步收窄，國內貨幣供給增長延續回落（見圖1），而居民及企業存款的大幅下降是導致4月貨幣增長下降的主因。4月，新增居民存款由3月的7287億元，回落至-12200億元，環比少增19487億元，同時，企業新增存款由12922億元回落至452億元，環比少增12470億元（見圖7）。居民及企業存款的減少部分受到季節性因素的影響，但同時，2月以來，央行持續收緊貨幣投放（見圖8），亦對國內流動性產生了一定的影響，4月，國內準貨幣環比下降4739億元，為2016年四季度以來首次環比下降，國內流動性邊際收緊。

流動性衝擊預期趨穩 市場衝擊有限

4月以來，伴隨金融去槓桿帶來的金融監管的全面強化對國內金融市場產生了較大的衝擊。但4月國內融資數據顯示出資金「脫虛向實」的跡象，表明金融去槓桿對實體經濟的衝擊尚不明顯，但同時，由於金融監管加強及基礎貨幣供給邊際趨緊，在國內融資需求依舊強勁的背景下，對國內利率產生上漲的壓力，這在一定程度上對金融市場形成壓制。

後市看，央行在最新公布的《2017年第一季度貨幣政策執行報告》中取消了「抑制資產泡沫，防止脫實向虛」的表述，提出「保持總量穩定、促進結構優化」的貨幣政策思路，同時，央行對一季度資產負債表的收縮看做「外匯占款、財政收支」等外部因素及季節性因素的影響，並提出「中國央行「縮表」並不一定意味著收緊銀根」，顯示出央行無意收緊貨幣，而是力圖維持國內流動性緊平衡的政策基調。因此，預計二季度伴隨監管的進一步強化，央行將適時釋放流動性對沖金融監管對國內流動性的衝擊，而5月以來，央行也逐步加大公開市場操作力度補充釋放流動性。在此預期下，預計目前流動性趨緊對金融市場的衝擊將逐步減弱，其中，股票市場在流動性壓力緩解及利潤高位的利好支撐下，後市預期向好，但債券市場仍將面臨經濟需求改善帶來的利率中樞趨勢抬升的壓力，預計難改下行趨勢。對大宗商品來說，考慮到金融監管對實體經濟衝擊預期有限，由此帶來對大宗商品市場的利空影響較小，預計商品短期內受供給擴張的影響仍將維持下行走勢，但中期在經濟需求預期穩定的條件下，預期將維持震蕩走勢。

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