Bond spread是一定為正嗎？

在@Steven Li 最近寫的文章債券能夠複製CDS嗎？－談談CDS-Bond basis risk中提到的利用CDS去複製債券的模型里，重要的假設之一也是bond spread應該是正的。但這一定符合現實嗎？

下圖是我昨天從彭博上截取的主要歐元國家主權債與歐元OIS曲線，暗紅色的為歐元OIS曲線（被很多人看作無風險利率曲線），其他顏色為各個歐元國家的主權債曲線，我截取了德國，法國，芬蘭，奧地利，荷蘭，比利時六國的主權債曲線。

我們可以清楚的看見，以上這六國的主權債收益率曲線在4Y以下的區間都顯著低於所謂的無風險曲線，而除了法國以外，其他幾國的bond spread直到10Y都是負的！

這明顯的違反了經典模型所用的假設，也是最近困擾我的諸多模型問題中的一個。經過與各家歐洲銀行交易員的討論，我總結出了以下幾個原因解釋為何bond spread為負：

1. OIS 曲線真的是無風險曲線嗎？ 我們都知道世界上沒有真的無風險利率曲線，OIS 曲線只是我們找到的對無風險利率最好的近似。
2. 根據巴塞爾關於流動性風險的新規，各家銀行都需要持有高流動性的資產以滿足流動性指標的要求（如LCR），而歐元債無疑是市場上最好的選擇之一。另外歐央行的QE也大量推高了對優質債券的需求，價格上升 - > 收益率下降。
3. CDS市場整體缺乏流動性殺死了可能的套利空間，歐洲西北歐國家主權CDS基本在市場商沒有流動性（誰會去向一家歐洲的銀行去買德國的CDS呢？德國政府破產之前那家銀行多半也倒了），所以很難用CDS在市場上進行此類套利。

所以在這種情況下，我們很難使用CDS對這類主權債進行定價，反過來，正如我之前在一個評論里說到的，cds bond basis需要從bond spread去倒推。

以上，只是舉個例子，闡述在把經典模型應用到實際當中去的時候，還是要因地制宜，根據市場情況靈活調整：）

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