克強指數回升預示了中國經濟回暖嗎？

（本文首發於「海外網」）

隨著中國經濟的快速增長，如何評價中國經濟的運行就成為了學界和媒體關注的熱點問題。在中國官方GDP數據遭到質疑的背景下，「克強指數」成為了近年來用於評價中國經濟運行情況的熱門概念。然而，自2014年開始，克強指數與GDP大幅偏離，並在去年四季度觸底，引發巨大爭議。今年在一片對中國經濟的唱衰聲中，克強指數又連續三個季度持續上漲，三季度更是達到近三年來的高位，出乎人們的預期。克強指數究竟有何特點？它的變動又反應了什麼樣的經濟形勢？本文試圖解答以上兩個問題。

一、克強指數有何特點？

克強指數是指由用電量、鐵路貨運量和貸款發放量三個指標構成、用於評估中國GDP走勢的指數。其最初由李克強在2007年任遼寧省委書記時，基於以下兩個理由提出：一方面，這三項指標符合遼寧以第二產業為主的產業結構特點，另一方面，其數據清晰易得，與官員業績等無直接聯繫，不存在造假動機，相比GDP更令人信服。2010年底，英國《經濟學人》雜誌正式提出「克強指數」這一概念，認為其相比中國GDP的數據，能更加真實地刻畫出中國經濟走勢。隨後，由花旗銀行設定三項指標的權重 ，編製出我們現在所看到的「克強指數」。值得注意的是，從數據獲取的角度考慮，也有部分機構和學者以「工業用電量」、「中長期貸款發放量」來代替「用電量」、「貸款發放量」兩個指標，並調整相應比例，但無論是通過哪種方式編製的克強指數，其走勢都基本一致。

圖1 2011年1月至2016年8月GDP增長率與克強指數 單位：% 數據來源：Wind

事實上，克強指數的提出理由中，就已蘊含了其三個特點的兩個。其一，是克強指數本身不易造假。一方面，克強指數的三個構成量均有微觀統計數據作支撐，且每個指標的統計渠道均不相同，如鐵路貨運量涉及鐵路系統，貸款發放量則與銀行相關。這使得指標間相互獨立，同時也大大增加了造假的難度；另一方面，由於這些指標不直接計入GDP，對官員的政績沒有直接影響，因此官員們也並無激勵進行「摻水」，指標的可靠性和真實性有較好的保障。

其二，克強指數對第二產業的刻畫較好，從2003年4月至2016年8月的數據可以看出，在中長期克強指數都與第二產業對GDP累計同比拉動值有較好的擬合。主要原因在於指標選取，一方面，克強指數僅有三個指標構成，這就使得指標的多樣性受到一定局限；另一方面，構成克強指數的指標與第二產業高度相關，如用電量的大戶主要是重工業領域，而鐵路貨運量的一大對象就是作為第二產業的重要能源來源的煤炭，中長期貸款的大戶也主要是第二產業的企業。在下文會發現，這也正是克強指數與GDP偏離的主要原因。

圖2 2003年4月至2016年8月克強指數與第二產業對GDP累計同比拉動 單位：% 數據來源：Wind

其三，克強指數是月度指標，跟蹤經濟動態更加及時。由於統計上的原因，我國官方GDP一直以來僅有季度數據，而無論是學界還是業界，對GDP月度數據的需求都非常強烈，替代方法之一就是尋求可以刻畫經濟整體運行的月度指標。而克強指數的組成指標均有月度數據，比GDP頻率更高，刻畫經濟變化時更加靈敏，同時也滿足了對高頻數據的需求。

可以看出，克強指數與GDP相比，有數據來源真實可靠、更新更加詳細及時等優勢，但同時也有選用指標較少、偏向第二產業的局限性。克強指數的變動是否能準確反映中國的經濟形勢，還需事實來檢驗。

二、克強指數與GDP的偏離說明了什麼？

自2013年以來，中國經濟開始面臨「三期疊加」態勢，逐漸步入「新常態」，GDP增速開始緩慢下滑。然而，一直與GDP走勢有較好擬合程度的克強指數，卻在2014年出現「跳水」，開始大幅度背離GDP，從圖1可以看到克強指數與GDP增長率之間的缺口。具體表現為，2014-2015年GDP增速在6.9%-7.7%之間波動，而克強指數從2014年的8%迅速下滑到2015年末的接近1%。同期克強指數的構成項目：鐵路貨運量與工業用電量均為負增長，中長期貸款量也僅在7%左右的增長水平，遠低於兩年前的情況。

鑒於克強指數此前在擬合GDP走勢時的良好表現，這樣的數據使得學界和媒體開始表達對實體經濟現狀的擔憂。有觀點傾向於認可克強指數的準確性，認為其與GDP的背離證明了GDP數據長久以來存在的造假現象，因而單獨考察GDP已不能客觀反映中國實體經濟情況，而需要重視如克強指數等不易造假的指標；也有觀點認為，克強指數本身存在諸多缺陷，偏向於刻畫工業運行情況和投資驅動型經濟，無法良好反映整體經濟的運行，因而在第二產業不景氣的背景下與GDP出現背離。

事實上，做一個簡單的相關性分析，就能大致看出端倪。我們將2014年1月至2016年8月作為考察時間段，同時以2011年1月至2013年12月作為參照時間段，並將克強指數分別與GDP、第二產業對GDP累計同比拉動、第三產業對GDP累計同比拉動三個指標進行相關性分析，得出的結果見下表：

從表1可知，克強指數與GDP的相關係數自2014年開始有大幅下降。這其中，最主要的變化就是克強指數與第三產業對GDP累計同比拉動的相關係數從86.9%變為-74.4%，呈現出明顯的負相關，而克強指數與第二產業的關係則相對穩定，說明克強指數對第三產業的擬合程度明顯不如以往。與此同時，第三產業在國民經濟中的佔比不斷提升。由圖3可見，自2012年開始，產業結構調整加速，第三產業對GDP的累計同比貢獻率也在2012年四季度超過第二產業，並在今年一季度達到62%的高位，而第二產業佔比則由2011年的50%多降至今年不足40%。

因此，一方面是克強指數對第三產業無法準確刻畫，另一方面是第三產業的重要性不斷增加。可見克強指數無法較好地刻畫我國經濟結構的轉型，尤其是第三產業近年來的發展狀況，是克強指數與GDP出現偏離的重要原因之一。

圖3 2011年一季度至2016年三季度第一、第二、第三產業GDP累計同比貢獻率 單位：% 數據來源：Wind

進一步地，考察第三產業內部的變化情況可知，金融業是其中增長速度最快的行業，其增長速度是第三產業平均增長速度的近兩倍，且趨勢近似於指數增長。就克強指數而言，用電量、鐵路貨運量與金融業的關聯度很小；貸款發放量雖然涉及到金融業，但需要注意的是，傳統信貸業務受國家政策調控和宏觀經濟影響較大，而近年來金融業的快速發展更多是由於互聯網行業的興起，「互聯網金融」「P2P網貸」等概念層出不窮，大部分業務並沒有很好地納入傳統的監管體系和統計口徑中，因此貸款發放量在刻畫金融業發展時也並不全面。

三、克強指數回升是否預示中國經濟回暖？

自今年1月開始，克強指數從1.48%這一金融危機以來的歷史低位快速回升，到9月份已達到5.48%。考察具體指標可以發現，今年前三季度用電量同比增長4.5%，比去年同期回升3.7%；鐵路貨運量從8月開始結束了連續32個月的下降，10月份同比增長達8.4%；信貸方面，由於今年年初出現天量信貸投放量，以及房地產市場的火熱，9月居民新增中長期貸款5741億，創歷史新高。同時，一些關鍵性的經濟指標也趨於平穩或回暖。第三季度GDP增速維持6.7%水平，沒有進一步下降；而備受關注的PPI自9月開始終於結束了連續54個月的負值狀態；PMI自今年3月份開始重回50榮枯線並穩步上升。從克強指數及相關指標的表現可以看出，我國經濟短期內似乎已經走出低谷，開始回暖。然而，需要關注的是數據變化背後深層次的原因。

從短期角度看，今年以來，由於前期寬鬆貨幣政策效應逐漸顯現，以及去年股災導致熱錢流動，房地產市場開始不斷升溫，房價在局部地區的迅速上升不但激發了消費者的購買熱情，還大大促進了房地產企業的開發熱情。與去年房地產行業「去庫存」的政策思路相悖的是，今年以來房地產企業新開工房屋建築施工面積迅速增長，累計同比增速一度超過20%。事實上，由於房地產行業本身對中國經濟的影響力巨大，房市回暖大力拉動了包括克強指數在內的一系列指標，這樣的變動主要是出於短期供求關係的變化，而非基本面的整體向好。而在今年年中後，考慮到房地產市場存在的泡沫及風險問題，從中央到地方開始不斷加強對房地產市場的管控，房地產政策迅速收緊，各地房價漲勢受到遏制，新開工面積增速也應聲下降。可以預見的是，短時期內房地產行業的拉動作用將不如以往，並將對四季度的經濟指標造成一定衝擊。

圖4 2014年2月至2016年8月房地產開發企業新開工房屋建築施工面積累計同比增速 單位：% 數據來源：中經網

從長期角度看，由於克強指數主要刻畫了第二產業的表現，而第二產業目前面臨的結構性問題仍在調整。庫存積壓、債務繁重、盈利能力不足等問題十分突出，「供給側」改革的進程還遠未結束。從某種程度上說，以第二產業向好為代表的經濟回暖，尤其是最近出現的大宗商品價格上升等現象，可能給予殭屍企業喘息的機會，推遲市場出清的時間，從長期來看反而阻礙了產業內部的結構調整和轉型，不利於經濟的全面復甦。

因此，克強指數的回暖在一定程度上反映出短期經濟表現較同期有所改善，但無法單從克強指數的回升就判斷中國經濟已經走出谷底。評價經濟未來走勢，還需要綜合考慮短期主要行業的供求關係變動以及長期「供給側」改革的進程。

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