逼出來的經濟L型拐點代價沉重

摘要：僅僅是維持目前6.7%的增速，就付出了如此多的代價

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撰文| 張銀銀

9月及三季度經濟數據，包括接近最終統計數據的預測，部分其實已經發布。更多的數據即將發布，或許「槓桿遊戲」（ID：ZhangYinyin0903）的一些讀者在看到這篇文章時，三季度的數據大部分已經發布。即便從目前披露的數據，及張銀銀個體經驗判斷，三季度經濟企穩的跡象是非常明顯的。

正是有這樣的底氣，李zl於11日在澳門出席中國-葡語國家經貿合作論壇第五屆部長級會議時才公開表示，進入第三季度，中國經濟運行好於預期。爾後，不少途徑都放出風聲，甚至明確有信號：中國經濟L型拐點悄悄走近。

壹|2016年經濟增速目標，可以說已經完成

對於這一判斷，市場和學界肯定還存在爭議。其實早在今年初，有經濟學家就曾發表看法，認為L型拐點已至，過度悲觀或釀大錯。確實，2016年至今，煤炭、鋼鐵，部分重工裝備製造的表現，對了，還有房地產和基建可以說搶眼。如果年初時悲觀，確實會釀成大錯。

但是否因此，我們就認為，L型拐點真的悄悄走近了？

張銀銀覺得，有今年以來基建持續發力的慣性，特別是年底很多項目還將迎來投資高峰；以及主要一二線城市房地產爆棚後，帶動的三四線城市較好去庫存。哪怕一二線城市目前因為調控受到一些影響，四季度房地產數據也不會很難堪，何況一二線市場是否急速降溫還是未知數；同時，部分工業行業確實有回暖跡象，當然，其中部分受益於基建和房地產。

——結論就是，四季度的經濟增速是有保障的，全年穩增長的任務基本，可以提前說已經完成。

正如在10月8日，《調控新政、周行長表態釋放什麼信號》一文中，「槓桿遊戲」（ID：ZhangYinyin0903）所分析的，很可能今年還能適當超額完成，年初制定的經濟增速目標。

貳|走近L型拐點，不代表很快就拐

雖然經濟企穩，完成年度目標應該沒什麼問題了，但走近L型的那個拐點，不意味著經濟一定朝著平穩的一橫發展，更不代表不震蕩。

非常明顯的是，今年以來經濟企穩成績主要來自於刺激。正如北京大學國家發展研究院院長姚洋先生年中時所言，中國面臨改革與增長的艱難平衡。投資和信貸的擴張是關鍵，可正在基建和房地產高歌猛進的同時，民間投資增速卻一再下滑。財政政策、貨幣政策，終究有退出的時候，刺激的負面效應慢慢也會顯現，沒有紮實的民間投資作支撐，經濟的長期平穩增速，就很難有保障。

而經濟的增速最終還是要靠生產效率的提升。這是一句極為樸素的經濟學道理，可正如經濟學家克魯格曼先生所言，「對長期經濟增長來說，生產率幾乎是全部」。沒有了回報率，投資也就沒有意義。我們目前正處於這個困窘中，不投資經濟穩不住，投資主要靠房地產和基建，真正的民企投資激發不起來，營商環境和信貸其實也都不夠支持。

資產管理人陳稻田先生此前撰文指出的，民營投資佔中國總投資的比重超過60%，沿著當前的下行趨勢，到2017年我們可能會看到民營投資開始出現負增長。實際上，即便是考慮了國有投資，中國的總體投資增速也已現出頹勢：2014年新開工項目計劃投資總額是40.6萬億元，而2015年是40.8萬億元，幾乎沒有增長。

2016年的貨幣放水、財政大力度支持，顯然是不可持續的。而全社會生產率卻沒有提升，如果這個問題不解決，未來要穩增長就得靠更多投資，葯越來越不能停……

至少「槓桿遊戲」（ID：ZhangYinyin0903）還沒有看到這方面明顯改善的跡象，那麼我國經濟很快走入L型的那個拐點，恐怕不現實。即便強行拐進去了，要維持穩定的一橫增速，就要付出更大的社會經濟代價。

叄|若逼著我國經濟走入L型拐點，可能代價沉重

首先，「槓桿遊戲」（ID：ZhangYinyin0903）想總結一下，為了實現今年的經濟增速目標，我們已經付出的代價：

1、絕大部分行業產能過剩、槓桿率過高的問題，沒有得到實質性改觀。甚至有的既定計劃都被打亂，譬如短暫的回暖，讓鋼鐵業沒人真心愿意去產能過剩；

2、主要一二線城市房地產行業已經到了天怒人怨的地步，一場財富大轉移讓很多白領多年的付出歸零。地王頻出，不少房企和個人槓桿率驚人，稍有震蕩可能爆發慘劇；

3、天量的貨幣供應，目前因為房地產吸納和主要工業大類全球性產能過剩抑制而沒有引發通脹。但貨幣無僥倖，房地產讓全社會付出的代價已經到了髮指的地步，其他代價慢慢也會顯現；

4、基建再次高歌猛進，政府性債務，無論中央還是地方實際都在加槓桿。政府和國企財務狀況的不斷惡化，無論基建還是工業，新增產能都只有靠更大力度的投資來消化，會反過來導致政府及國企債務繼續攀升……

說白了，為保證2016年我國經濟穩增長，靠的就是不停加槓桿。可以想見，僅僅是維持目前6.7%的增速，就付出了以上如此多的代價。長此以往怎麼辦？

最後，「槓桿遊戲」（ID：ZhangYinyin0903）想說，其實我國經濟是否走一個「L型」，這是個嚴謹的學術問題，而且還受到很多動態和不確定因素的影響，甚至很多因素不是我國政府可以控制的，比如國際因素、各種自然災害等……「L型」這個判斷，是否真的如此，並不重要。重要的是，改革端要有持續的動作。

應急舉措可以理解，但不要總在趕路，而忘記出發是為了什麼。還是那句話，增速再低一點也可以承受，沒有刮骨療傷哪來病癒？

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