一篇文章，看懂全球投行發展趨勢

波士頓諮詢公司（BCG）近日發布了一篇講述全球投行（綜合券商）發展趨勢的報告，題為《新業態重構行業價值鏈，投行轉型亟需六大能力》。

愛讀報告的朋友對BCG一定不陌生，它家每年都會出品一系列金融服務業報告，包括比較重磅的全球財富報告、全球資產管理報告系列，以及近兩年與國內銀行合作推出的《中國私人銀行報告》，其中的數據被各類文章廣泛引用。在不少選題上，BCG的案頭研究和梳理展示，比四大做得更紮實。

我們今天要分享的內容，就是BCG這份最新報告中的精華部分。它首先對全球投行2015年的收入、成本情況進行回顧，點明Key Performance，接著刻畫了資本市場參與者（資產管理公司、對沖基金、信息服務商、交易所、託管商等）的競爭合作格局，最後對於投資銀行的轉型方向給出了建議。

相信這份報告會給國內證券行業，以及諸多外延領域的從業者不小的啟發。

過去一年，全球投資銀行業整體收入跌至2009年以來最低點，成本問題更加突出。

根據圖示信息，投資銀行業收入連續5年下跌，降至2280億美元。其中：

• FICC業務（固定收益、貨幣、大宗商品交易和做市）收入同比下降8%，主要源於較大的監管負擔，以及交易平台和另類流動性資產供應商的抬頭和壯大；

• 股票交易業務（經紀和自營）在交投活躍的推動下略有增加，但2015下半年全球較大範圍發生了「異常波動」，對收入形成一定衝擊；

• 投行業務（證券承銷、併購重組、財務顧問）整體下降6%，結構上有所分化。股票、債券承銷收入下降了13%，併購業務則延續增勢，錄得14%的同比增長。綜合來看，投行在一級市場的競爭力保持了不錯的發展態勢。

資本成本升高、槓桿率要求日趨嚴格，使得全球投行在資產負債表上的壓力增大，投資銀行業整體利潤從2012年的840億美元降到2015年的600億。部分機構開始採取成本縮減策略，減少運營支出，但是全行業整體業務成本問題依然值得重視。

上圖展示了主要成本分項，BCG指出，整個行業的合規與技術成本較高，採用傳統IT架構的投行，由於一系列的附加解決方案和複雜的系統聯結，使得經營壓力格外沉重；此外，各業務單元還需要承擔風控、網路安全等額外成本。

如果將整個資本市場視為一種生態，那麼投行對於整個生態的掌控權，正在被其它競爭者削弱。

市場自身的演化，以及數字化的趨勢，對投資銀行業產生了兩個影響：一是不同於傳統業務的新價值領域，正在不斷湧現；二是金融危機以來投行的靚麗業績，一定意義上掩蓋了它所面臨的挑戰，包括資產管理公司、交易所、信息服務商、清算所、基礎設施供應商等在內的其它機構，正在變得日漸活躍，這將對投行未來的業務模式產生重大影響。

在判斷投行業務發展趨勢之前，先來看哪些長期趨勢正在影響全行業：

首先是成本共擔。直接地說，就是行業越來越需要通用的、標準化的服務（中後台流程化的業務、業務模型、數據服務等），無論買方賣方，都會一直需要由交易所、信息服務商、基礎設施公司（如金融雲）提供的標準化解決方案，因此對於後者來說，這將是看得見的機會。

其次，是買方規模的日漸壯大。BCG預計未來資產管理行業將保持3%的年複合增長率，不過這還不是重點。重點是，當買方擁有了越來越多管理資產，他們就會擁有更及時、靈活的常規市場信息，以及更「去渠道化」的定價機制。這時候，他們需要的是更好的交易執行環境，對於交易經銷商（投行券商）的需求將會弱化。

同時，被動化投資趨勢帶動了ETF、Smart Beta產品的發展，買方會需要更高的基準指標、指數以及參考信息。就這塊來說，基礎工具的知識產權將會越來越受重視。此外，當買方擁有了大量一手信息，逐漸傾向於獨立決策時，賣方研究的模式，也會受到衝擊。

再者是金融業數字化程度的加深。談到科技對於金融業的改造，首當其衝便是通道業務的費率受到擠壓，縮減賣方利潤，只有做到足夠的規模才能扭轉頹勢。迫於盈利模式的壓力，投行會加速將場外產品轉到場內掛牌。

未來，買方、賣方、信息服務商、交易所的職能將發生怎樣的變化？

基於前文的判斷，資本市場各個參與者的能力將會趨同，這也意味著各類機構的收入機會將會發生轉移和互換。

買方將會更多參與風險轉移和流動性轉換的業務，減少對投行的依賴，海外已經有部分資產管理機構開始提供證券發行、風險管理方面的諮詢服務。另外，軟體和分析兩大領域，也是買方的業務創新方向。

賣方目前在資本市場中扮演著資本募集、做市、風險轉移、流動性供應等等角色，但成本的上升將迫使它們將部分成本業務轉化成收費業務。舉例來說，賣方研究當下的盈利模式是研究免費、通道及增值服務收費，未來有可能採取研究內容明碼標價的方式。

賣方會充分利用自身的專業特徵，運用金融建模能力，為買方提供通用的研究工具，並且直接向買方出售各類市場數據，甚至是非公開市場的數據。

對於交易所和信息服務商來說，未來是比較可觀的。已有不少實例證明，流動性的創造和提升需要更為透明的、標準化的服務。隨著人工交易減少，信息服務商不再免費提供客戶端，而且將依靠收費型數據來創造收入。而交易所的職能和業務範圍也會充分擴展，它們將會強化知識產權資產，拓展交易後服務的能力。

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