國產CDS與背鍋俠
9月23日，中國銀行間市場交易商協會發布《信用聯結票據業務指引》、《信用違約互換業務指引》、《信用風險緩釋憑證業務指引》、《信用風險緩釋合約業務指引》、《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》的公告，自發布之日起實行。
許多人立即聯想到電影《大空頭》之中，華爾街的幾位眼光獨到的投資鬼才在2007年預測美國房地產市場即將崩潰，並通過創造一個信用違約互換的貸款違約保險市場，從中獲利。最終，房地產市場崩潰，幾位鬼才獲得了巨額回報。
想到美國次貸危機的殘酷解決許多人立即警惕起來——他們擔心，這種工具會可以刺破金融泡沫，導致金融危機，是一種做空的利器。
不過，如果我們認為做空工具是可以推動市場下跌，加深市場波動幅度的工具的話，那麼，這些擔心者顯然並沒有弄清做空工具與從市場下跌過程中獲得工具之間的關係。實際上，從市場下跌過程中獲利的工具包括做空工具，但是並不是每一種在市場下跌過程中獲利的工具都能用於做空。
一種工具能否做空，關鍵看是否能產生替代效應。比如，當市場上鋼材過剩供大於求的時候，做空者大量賣出鋼材期貨，使本來就處於優勢地位的買方在購買鋼材之外，又多了一種選擇——購買鋼材期貨。於是，鋼材市場短期供求進一步失衡，價格進一步下跌，直到一部分鋼材生產廠家虧損減產，或者一部分原先因為成本原因不使用鋼材的客戶開始使用鋼材或者增加鋼材使用量，雙方達到平衡為止。一般情況下，是廠家減產和客戶增加使用，兩者皆有。
在這個過程之中，鋼材價格劇烈下跌，賣空鋼材的投機者顯然獲利。
換一種方式，如果鋼材廠家預期到鋼材價格下跌，與某些金融機構簽訂合同，一旦鋼材價格下跌，就由這些金融機構補償鋼材廠家若干資金，那麼一旦鋼材價格下跌，鋼材生產廠家就可以從金融機構獲得相應的補償。鋼材用戶購買這種合同，或者賣出這種合同，都不能替代真實的鋼材交易。所以，這種合同，不能憑空創造出賣家，未必會破壞鋼材市場供求平衡，加劇鋼材價格下跌。
當然，在這個過程中，隨著鋼材價格下跌，鋼材生產廠家可以從金融機構獲得補償，購買這種保險的投機者也可以獲利。
此外，也不排除鋼鐵上產廠家買入鋼鐵價格保險以後，以低價大量傾銷鋼鐵庫存。這時，雖然鋼鐵價格會暴跌，但是暴跌的過程的主要原因顯然鋼鐵公司傾銷去庫存，而不是金融機構推出價格保險的。
事實上，如果我們看過《大空頭》的話，也會知道當時幾位鬼才雖然看準了市場方向，但是並不推動能市場下跌，因為與美國房地產市場相關的債券遲遲不下跌，他們一度幾乎爆倉。其中一位基金經理邁克爾·布瑞（克里斯蒂安·貝爾飾）持有大量CDS，因為每月都要支付巨額保險金，他的客戶坐不住了，提出撤資。面對來自客戶的壓力，他和客戶吵翻，客戶威脅要訴諸法律程序。另一位基金經理馬克·鮑姆（史蒂夫·卡瑞爾飾）持有的大量空倉，但是幾乎被上司強制賣出。不僅如此，在美國房地產市場已經崩潰的時候，持有大量與房地產有關的債券的金融機構還使債券價格堅挺了很長時間，幾乎把幾位鬼才逼上絕境。
看過美版CDS的作用和效果就會知道，那些認為國產版的CDS能刺破金融泡沫的朋友，未免太高估CDS的威力了。
那麼為什麼要在此時此刻推出CDS呢？
這還要從金融危機的原理說起。
市場經濟中，金融危機之前的資金和債務的流轉，類似擊鼓傳花。
一部分人接過債務，解放另一部分人。
比如，地方融資平台以土地為抵押貸款開發土地，地方融資平台背上債務，資金用於徵地拆遷、土地整理等土地一級市場開發。
土地掛牌之後，開發商貸款獲得土地，背上債務。於是，地方融資平台獲得資金，從本次土地開發過程中獲得解脫，並獲得相應利潤。
樓盤開發出來以後，房奴貸款購買樓盤，背上債務。於是，開發商獲得資金，從開發建房過程中獲得解脫，並獲得相應利潤。
可以看到，隨著經濟循環不斷運轉，前面的環節獲得利潤，後面的環節背負債務，隨著利潤的不斷增加，債務規模也必然會不斷擴大。
經濟規模不斷擴大時期，這樣的「利潤—債務」的擊鼓傳花，問題不大。一旦經濟規模擴張停下來，鼓聲終止，就必然有人背上沉重的債務，無法償還——除非積累利潤的環節消費掉積累的所有財富，使負債者有能力償還債務。不過，在以積累財富為經濟運轉最終目標的市場經濟中，這顯然是不可能的。
在鼓聲停下的時候，那些負債的環節如果不想破產，就只能不斷借新還舊。
比如，房地產市場火爆，導致對鋼材的需求量增加，鋼鐵企業增加僱傭了工人，擴張了產能。然而，當產能實現的時候，房地產市場有大量的積壓，正在忙著去庫存，對鋼鐵的需求量下降。
這時鋼鐵企業的產品就可能價格下跌，沒有銷路。這種情況下，為了償還前期擴張產能期間背負的貸款，為了維持企業的基本運轉，鋼鐵企業只能申請更多的貸款。
當銀行不再給予鋼鐵企業貸款的時候，鋼鐵企業就只能向社會融資，主要是以高於貸款的利率向社會（主要是銀行）發行債券。
無論是提供貸款還是購買企業債券，銀行都獲得利潤，同時承擔連帶風險。一旦企業不能償還貸款，不能償還債券，那麼銀行就會出現大面積的壞賬。
債務不僅僅包括企業債，還包括個人抵押貸款。前面提到的房奴，一旦不能償還債務，銀行也將面臨大量的壞賬。從邏輯上不難推導出，由於利潤的存在，絕大多數房奴都是工薪階層，他們的總收入必然小於需要他們支付的總商品。在房價暴漲的時代，除非貨幣迅速貶值（發生高速通脹甚至惡性通脹），否則房奴的大面積違約，只是時間的問題。
從整個社會來看，貨幣總量與債務總量的擴張是一個滾雪球的過程。一邊是越來越多的利潤，一邊是越來越多的債務，兩者都越滾越大，越積越多。利潤越來越多，經濟循環中的貨幣總量就越來越多，越容易出現通貨膨脹和資產泡沫。債務越來越多，負債者被債務壓垮的幾率便越來越大，越容易出現債務危機。
雪球不停，遲早出現惡性通脹。雪球停下來，必然出現債務危機。一旦出現債務危機，銀行就難以逃脫。
為了避免惡性通貨膨脹，雪球遲早會停。
理論上，一旦滾雪球停下來，政府可以通過印鈔解放銀行。比如成立資產管理公司，啟動印鈔機購買銀行不良資產。
但是，對銀行來說，壞賬規模越小越好；對政府來說，印鈔規模越小越好。
這就需要甩鍋，找到背鍋俠。
為了減少壞賬，銀行一般會把自己持有的潛在不良資產，包括難以償還的貸款和債券，賣出去。比如，最近兩三年，銀行許多銀行把表內業務變成表外，把潛在的不良資產包裝成債券，推向社會。
再比如，銀行把住房抵押貸款打包以後，賣給社會。這種債券，學名RMBS（住房貸款抵押證券）。
為了不讓自己手中賣不掉的不良債權成為一個大窟窿， 也為了讓自己手中還沒有賣出去的潛在不良債權更好賣，就需要一種工具，讓這些債權成為不良債權的時候獲得必要的補償。
在不良貸款可以包裝成債券，這些債券必然還不上，那時怎麼辦呢？所以，債市不斷爆發問題的今天，出現一種轉移風險，讓別人背鍋的工具，刻不容緩！
這種工具，就是國產的CDS。
有了CDS，就可以有望在不拖累銀行的情況下，停止滾雪球的過程——一旦企業和房奴無力償還貸款，銀行就可以從CDS的賣家那裡獲得補償，減少壞賬損失。
這就是此時此刻，推出CDS的真實原因。
那麼，誰會在此時此刻，出售CDS呢？
首先是持有垃圾債券，希望拋售垃圾債券的機構。比如，政府賣出CDS為滯銷的地方融資平台或者支柱行業的債券保險，讓這些債券有銷路。
其次是希望通過購買CDS，在短期內獲得收益的公共資金管理者。金融危機發生前，賣出CDS是無本萬利的。 所以，不出意外的話，大量民間資金，會通過私募投資、理財、互聯網金融等渠道輾轉購買短期內無本萬利的CDS。許多人可能會問，長期怎麼辦？一旦發生金融危機，這些金融機構就要面臨支付巨額保險金的壓力。實際上，誰考慮長期？這些賣出CDS的金融機構的算盤是，能把自己賣出CDS轉手給其他金融機構，就轉手。不能轉手，就死撐。死撐不下去，就跑路。最終，那些參與私募投資、購買理財、互聯網金融產品的投資者將承擔損失。
再次，是那些賭金融危機會遲一點到來的金融機構。這些金融機構的管理者的思路與前者類似——拿到眼前的紅利再說，在危機前把風險轉嫁出去，不行就申請破產、政府財政援助或者跑路。
CDS能否消除金融風險呢？顯然不會。
只要存在越級越高的利潤和越積越高的風險，就必然存在越級越高的金融風險。
那些貪圖短期利潤，賣出CDS的金融機構，在平時收入大量的保費，在金融危機的時刻要支付天量的賠償，很容易被拉下水。
不僅如此，CDS會加劇金融企業的整體道德風險。金融機構有恃無恐，更容易給予沒有償還能力的企業或個人貸款或者幫助其發行債務——比如在房價飛漲時期給予房奴貸款，然後把這些貸款打包賣給其他社會成員。這就如同某些人買了裝有安全氣囊的汽車以後，開車更猛一樣。
那麼在債市危機箭在弦上，金融大廈搖搖欲墜的時候，CDS的購買者能在金融危機中獲得收益——這是否意味著對中小投資者來說，購買CDS可以發一筆橫財，完成原始資本積累呢？
未必如此。
首先，對中小投資者來說，且不說前面提到的《大空頭》中那幾位購買美版CDS的華爾街鬼才在黎明前的黑暗中，幾乎被逼爆倉的風險，也需要知道各種金融投機都是有門檻的。國產版的CDS的門檻如何，還有待進一步消息。不過，可以確定的是，擁有不同資產的人，在金融市場中的許可權是不同的。比如，使用美版CDS，需要擁有ISDA。
不僅如此，這些鬼才即使熬過了黎明前的黑暗，迎來了金融市場崩潰，在崩潰中能否拿到自己的戰利品，落袋為安，笑在最後，也是未知數——賣出CDS的機構一旦破產，CDS的持有者就無法獲得自己的戰利品。
所以，對中小投資者來說，CDS不是他們能玩得轉的工具。
5萬億美元的財富與債務一起湮滅，包括養老金、不動產、存款、債券……800萬美國人失業，600萬人無家可歸。這只是美國的情況。
相比之下，市場經濟中，金融為王，永遠有資格笑在最後。
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