精研 | 超級大國的雄心，飛機產業全透視

01-26

文 | 君臨團隊（公眾號：junlin_1980）

【君臨按】

從今天開始，君臨推出一個全新欄目，「精選研報解讀」，簡稱「精研」。在這個欄目里，我們沙裡淘金，為讀者推薦有價值的研報，用專業、有趣的角度帶給你新的投資思路。

今天第一篇，主要觀點和數據來自招商證券的《軍工行業大飛機產業專題深度報告：鯤鵬展翅起，天高任我飛》和《軍工行業信息周報：我國火箭發動機、燃氣輪機技術連獲重大突破》。感謝招商證券王超團隊的研究成果。

【正文】

一個國家有一個國家的命運。對於某些小國來說，航空航天產業註定只能仰望，但對於像中國這樣的超級大國來說，就是必須拿下的產業。

大飛機能否成功，是中國產業升級的幾個關鍵標誌之一。

就像十年前那一場氣勢恢宏的高鐵大躍進，締造了中國中車這樣握有核心知識產權的龍頭企業。而今，一場新的國運攻堅戰正在厲兵秣馬。

大飛機產業究竟有多大？

我們對比一下就清楚了。全球高鐵市場目前70%的份額掌握在中國中車手中，而他的市值目前是2500億元，相當於375億美元。也就是說，整個高鐵市場的市值不過是500多億美元左右。

大飛機產業，目前上市的整機製造商主要有5家，分別是美國的波音、洛克希德馬丁，歐洲的空中客車，加拿大的龐巴迪，巴西的巴航工業。這五家公司的市值分別為824億美元、788億美元、401億美元、181億美元、59億美元，合計2253億美元，大約是高鐵市場的4倍。

並且，上面說的僅僅只是整機製造商，如果算上上游零部件和下游維修服務行業，其市值總量更將達到萬億美元的規模。比如美國最大的兩個航空零部件巨頭，通用電氣和霍尼韋爾，其市值分別高達3000億美元和900億美元，比生產整機的波音和空客都要高。

這是一個蛋糕無比美味的產業，同時也是一個高度壟斷的產業。

就軍機而言，全球超過一半的市場被美國佔領。比如世界出貨量前十名的軍用運輸機，美國就佔了4個型號，數量佔比在前十名里高達62%。剩餘的份額則被歐洲和俄羅斯瓜分了。

就民機而言，大飛機被波音和空客統治，中小型飛機被龐巴迪和巴航工業瓜分，能夠參與的玩家同樣寥寥無幾。

會形成這樣的結局，主要的原因就是其高高在上的技術、資金和政治門檻。

首先你得有數十年的技術積累，才能跟得上行業的發展，其次你得有做好長期虧損的準備，一架飛機的草圖設計就需要數年的時間，加上試航、投產，周期十分之漫長，從而造成了研發資源投入的龐大。波音最新的大客機787，其研發成本已經膨脹到了280億美元這個金額。

最重要的是，這個行業是和政治緊密掛鉤的，如果得不到強力政治的支持，你生產出來的飛機根本就不會有市場。正是因為有如此之多的門檻，導致一般的小國想都不敢想。

這隻能是大國的遊戲。

即使是大國，也未必有勝算。

最雄心勃勃的挑戰者來自加拿大的龐巴迪。作為世界第三大民機巨頭，龐巴迪一直有從小飛機走向大飛機的夢想，2008年他們終於下定了決心，開始投入巨資研發C系列產品。這個系列分為兩個型號，CS100小一點，只有100-130個座位，CS300大一點，有130-160個座位。

這個夢想差一點就壓垮了龐巴迪。由於試航中反覆出現問題，新機交付一再延遲，導致研發預算從34億美元飆漲到了45億美元。另一方面，航空公司們也不敢冒險做小白鼠，導致訂單遲遲未能達到成本線。這些危機又反過來波及到了原本地位穩固的小飛機市場，大量研發項目被迫砍掉，競爭對手也趁機全力侵蝕。

2015年，龐巴迪的營收下滑了9.45%，股票暴跌了50%，宣布裁員7000人，現金流近乎枯竭。危急時刻，要不是加拿大魁北克省政府拿出10億美元救急，只怕這個夢想就得終結了。但即使如此，未來的路仍然漫長坎坷。

空中客車就曾經公開表示，他們的A320neo機型不求盈利，只求摧毀新進入的競爭者，比如龐巴迪。在報價上，空客經常能夠給出這部分機型五折的驚人價格，如果以同樣的價格銷售，龐巴迪馬上就得關門大吉了。但空客，還有大量180座、200座以上的高利潤機型在支撐著。

波音同樣如此，目前波音和空客在120-150座客機的訂單數已經超過了5000架，而龐巴迪的C系列只有300架而已，想要站上挑戰者的席位註定艱難。

另一個挑戰者，則是俄羅斯的UAC聯合航空製造集團。

UAC聯航製造，在俄文中又叫OAK，是2006年由俄羅斯的幾乎所有飛機製造局聯合重組而成，包括了著名的蘇霍伊、米高揚、伊爾庫特設計局、米格飛機製造公司等。2006年成立的時候，UAC由俄羅斯副總理兼國防部長擔任總裁，規格之高、國家之重視可見一斑。

而早在2002年，UAC旗下的伊爾庫特就已經開始大客機的研發了，這個漫長的研發一直持續了14年，直到今年6月份，終於宣布第一架MC-21客機下線亮相。之所以折騰這麼久，就是因為美國的制裁，要不是5月15日美國聯邦航空局終於批准了普惠公司的PW1400G發動機出口，並迅速被運往俄羅斯安裝到MC-21上面，這架俄羅斯的大飛機只怕還要無限期的拖下去。

儘管大飛機終於亮相，但為此所付出的代價就是，2015年高達16.8億美元的巨額虧損，虧損率達到了驚人的-30%。這對於內外交困的俄羅斯來說，實在是不可承受之重。

龐巴迪和UAC的困境，說到底是本土市場規模太小所致。

因為本國無法提供充沛的市場空間，天生就營養不良，一出生就得到海外與巨頭們搶食，生存艱難，另一方面又導致無法培育獨立的零部件生態體系，處處受到海外供貨商的掣肘。

進退維谷，就成了這些二線大國們的常態。

這塊蛋糕，註定只有超級大國們才能愉快的吃下去。

就以中國來說，未來全球最大的飛機市場必定是在中國的，民機有高漲的海外旅遊熱潮推動，軍機有每年兩位數攀升的軍費支撐。可以說，在不考慮海外市場的情況下，光本土市場就有數千架的需求量，足夠容納兩家大飛機製造公司了。

據專家測算，未來20年中國的軍機市場在8千億人民幣左右，民機市場在1.5萬億美元左右。這麼大的蛋糕，又怎麼能拱手讓與外邦呢？

2006年，在溫總理的親自推動之下，大飛機被確定為未來15年我國力爭取得突破的16個重大科技專項之一。兩年之後，中航工業和中國商飛同時成立，他們被確定為中國大飛機產業的挑戰選手。

先說中航工業中國航空工業集團，英文簡稱AVIC，2008年由中國航空工業第一、第二集團整合而成，旗下包括140餘家成員單位，近30家上市公司，員工50萬人，世界500強排名156位，基本上壟斷了中國的軍機業務。

知名產品包括支線飛機新舟600、ARJ21，戰機殲-10、殲-15、殲-20，預警機空警-2000，直升機直-9等，知名單位包括成飛、沈飛、西飛等。所以造大型軍用運輸機，航天科技就是必然之選。

運-20，代號鯤鵬，外形參考俄羅斯伊爾-76和美國C-17，最大起飛重量220噸，載重66噸，時速可達800公里，航程7800公里，升限1.3萬米，是中航工業目前最牛逼的軍用大飛機項目。

有了它，中國軍隊運卡車、坦克、大炮、直升機，海外大規模投送兵力，都將輕鬆達成。這對於中國軍事的海外影響力輻射，具有里程碑的意義。

2007年，運-20軍用大飛機立項，七年後成功取得首飛，2016年，也就是今年，第一架運-20已正式交付使用。前後一共經歷了10年時間，全國數千家企業共同參與，這在中國航空工業的歷史上是前所未有的事情。

再說中國商飛

中國商用飛機有限責任公司，英文簡稱COMAC，2008年成立，註冊資本190億元，主要股東包括國資委、中航工業、中鋁、寶鋼等。

和中航不同，這是一家全新的企業，沒有任何歷史負擔，這決定了其可以高標準引入國際化的人才和團隊，更有活力和效率。和波音、空客這樣的民機巨頭競爭，高效率的管理團隊是必不可少的。

商飛的第一代產品是C919，窄體幹線飛機，座位150-180，最大航程5555公里。C代表中國，9寓意天長地久，19代表最大載客量190名。

2009年立項，2014年完成設計，2015年總裝下線，預計2016年底或2017年初將首飛。相比起俄羅斯命運多舛的大飛機項目，C919可謂順風順水。

以目前的訂單量而言，客戶已經有21家，總訂單數達到了517架。這個數字已經超過了盈虧平衡點，比龐巴迪的C系列要幸運的多。

值得驚喜的是，除了國內的航空公司和飛機租賃公司支持，海外客戶也下了37架的訂單。這是一個好的開始，之所以能夠得到他們的信賴，就在於這次大飛機的研製拋棄了過往閉關鎖國搞研發的思路，引入了全球的供應商體系，使得安全性和舒適性都有了保障。

這種思路和高鐵是一脈相承的，先用市場吸引外資供應商，逐漸要求合資和技術轉移，最後等規模成熟之後，慢慢的再培育起獨立的本土供應商生態。

對於這種操作方式，中國政府已是熟捻於心。你問為什麼高鐵能成，而汽車工業不成？關鍵就是中國的談判主體必須只有一家，分為五指，合為拳頭。當中國是統一的時候，在外資眼裡就是不能得罪的青天大老爺。

正是因為中國龐大的市場空間和技術投入，使得中國的大飛機和相關航空航天產業近年突飛猛進，讓外人有一種士別三日，當刮目相看的體驗。

舉幾個最近的例子：

2016年8月2日，中國500噸級液氧煤油發動機燃氣發生器-渦輪泵聯動試驗首次取得成功，標誌著這款遠超長征5級別的超大火箭發動機技術取得關鍵突破。
同一天，中航科技的直徑3米大型固體火箭助推發動機取得地面熱試車成功，這是我國迄今最強大的固體火箭發動機技術突破。
8月3日，F級重型燃氣輪機獲得重大技術突破，燃氣溫度 1400 ℃下的全三維複合傾斜透平第一級靜葉片完成高溫冷卻效果試驗，這標誌著長期困擾我國的重型燃氣輪機核心技術被攻克。

8月5日，我國發射世界首顆量子衛星，後續將部署20顆相關衛星，創建一個連接世界的量子通信網。
8月5日，最新國產航母曝光，飛行甲板已完工，預計在2018年交付使用，另一艘航母已經確定裝備彈射器。
8月6日，中航科技宣布，新型組合動力飛行器開始研製，速度將達到7倍音速，預計2030年商用。
8月7日，天宮2號空間實驗室啟程運抵發射場，9月中旬發射。神舟11號載人飛船將緊接著在10月發射，與天宮二號對接。
8月16日，遠望號火箭運輸船將巨型火箭長征五號運往新一代海南文昌航天發射場。
8月23日，中國第一個火星探測器設計圖公布，預計2020年發射升空。
…………

更早之前的6月份，中國商飛已經與俄羅斯UAC簽署了協議，建立一家合資企業，聯合設計、生產一系列更大的250-300座的寬體飛機。這批飛機將在2025年左右問世，目標是挑戰波音和空客利潤最豐厚的高端夢幻客機市場。

這就是中國大飛機產業的雄心，一個超級大國才敢投入的資金、人力，以及可能擁有的市場想像力。在這個產業里，不止外資在參與，中國的本土產業鏈也將收穫良多。

從機體製造，到結構件、發動機、航電系統、新材料的應用，每一個環節都有本土企業的參與，這個生態鏈的建立對中國的產業升級，將是里程碑的一步。【本文首發於公眾號：君臨（junlin_1980）】

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