關於股票市場「高送轉」的一些看法

記得以前在券商的時候，晚上開會，我要自己挑股票，寫研究報告。那時候很困惑，什麼樣的股票才是好股票，帶我們的老顧問就會說，譬如可以關注那些近期「高送轉」的。然後自己就去查了那些股票，發現還真是，一旦高送轉，基本都要漲，但其實都沒怎麼深入研究過這個問題，這幾天剛好有空，看了些資料，結合自己的經驗，寫這篇文章談談「高送轉」。

一、高送轉現象

高送轉，就是公司送紅股或者用資本公積金轉增股票，也就是經常看到的那些「每10股送10股」一類的公告。按道理，雖然送了股票，但公司總的市值其實沒變，只是數量多了，價格低了，如果大家都看凈資產收益率一類的指標去投資，應該不會漲的，但實際上基本都會漲，而且是只要放出消息就會開始漲，比如下面這個蘇寧雲商。

二、各種理論

這個現象有很多人關注，也有各種理論來解釋，從傳統理論到行為金融學，不一而足，我選了幾個主要的假說，一個個分析。

1、信號傳遞

這種說法認為因為公司的管理層更了解公司，知道很多二級市場上的投資者不知道的消息，就是說有信息不對稱，每次拆分股票和發股利一樣，都是上市公司管理層對自己的前景有信心才會做的。這樣就向投資者傳遞了信號，和高管增持一樣，所以股票就漲了。

2、流動性

這樣說法意思是流動性好的股票有高溢價，不好的低溢價，當股票價格特別高的時候，散戶買不起，流動性低，所以高送轉一拆分，價格下來了，雖然總的市值沒變，但流動性上去了，價格也就起來了。

3、價格幻覺

現在有個叫迎合理論的東西，就是說公司高層理性，投資者都不理性的時候，為了實現自己利益的最大化，就會迎合投資者的偏好，譬如說一家公司股權越集中，就越有可能支付股利，這樣大股東收益更大。而散戶都有價格幻覺這樣的效應，比如蘇寧，一支原來68的股票，一下子變33了，感覺就好像一下子便宜了，買到就是賺到一樣，然後大家都跟著買，就漲了。

總的來講，我個人看法是可能三個原因都有，但至少A股市場第三個是主因。畢竟A股的現狀是散戶佔了大多數，跟風哄搶太正常了。

三、實證研究

我找了找，發現網上資料不多，有的也都是些經驗之談，沒什麼理論支持。學術界倒是有人研究過這個，還有數據分析，譬如下面這篇。

李心丹, 俞紅海, 陸蓉,等. 中國股票市場「高送轉」現象研究[C]// 第九屆中國金融學年會. 2012.

我選了這篇論文里幾張重要的圖表和關鍵結論，放在下面。

1、投資者股價幻覺越嚴重，越喜歡低股價，上市公司就越有可能高送轉

2、高送轉迎合個人投資的非理性偏好，會引起個人投資者的大量買入，但不會引起機構投資者的大量買入，甚至可能在宣告後賣出

3、進行高送轉的公司不一定長期前景就好，極有可能是前景變差

4、公司高送轉和增發、大股東減持有很大的相關性，基本可以確認大量的公司之所以進行高送轉，就是為了讓增持的基金賺錢，讓大股東出貨，這是一個利益輸送鏈條

畢竟A股還是以中小投資者，也就是散戶為主體，既然高送轉一下，股價就會漲，大股東高興，能減持高價套現，增發的機構也能賺得更多，那為什麼不呢？割的只是韭菜，有什麼關係？

那散戶還買不買高送轉的股票啊？買，當然要買！當然是對於做短線的，根據目前國內的情況，消息要靈通，趁著高送轉還沒宣告，提前布好局，買一些埋伏下來，漲上來就可以走了，總是有接盤俠的。

當然，做價值投資的就不要趟這樣的渾水了，畢竟這樣的錢是基於目前不健康的國內股票市場。

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