迅雷內訌：因控制權引發的血案

近日，迅雷集團與迅雷大數據公司之間一場突如其來的內訌，把沉寂已久的迅雷推上了風口浪尖。

一、迅雷內訌之爭

11月28日上午開始，短短一天時間，迅雷集團和迅雷大數據公司連發四篇聲明，兩度隔空喊話。

• 迅雷稱：迅雷大數據公司非法打著迅雷的旗號開展業務：

• 迅雷大數據公司反擊稱：其使用商標完全合法，並且因為迅雷大數據公司不配合迅雷CEO陳磊在玩客幣的非法活動，招致迅雷公司報復。

按照迅雷集團方面的說法：

2016年8月迅雷投資了迅雷大數據公司，占股43.16%。但在2017年1月10日，在未經過迅雷公司董事會批准、內部審批流程和有明顯嚴重利益受損且不知情的情況下，大數據公司發生股權變更，使迅雷占股下降至28.77%。

迅雷股權被稀釋後，迅雷大數據公司修改了公司章程，使得迅雷在此公司不再有任何話語權和董事席位，也缺乏對迅雷大數據業務的監管能力，最終導致迅雷集團對迅雷大數據相關業務有「盲區」，「所以集團需要發聲明，避免用戶因信任迅雷品牌而參與迅雷大數據的P2P、現金貸等業務，迅雷要停止品牌授權」。

受負面消息的影響，形勢本是一片大好的迅雷集團轉瞬間股價暴跌：對比上周五收盤價24.91美元，迅雷連續3日下跌，累跌已達48.6%，接近腰斬。

二、公司控制權的四個問題

迅雷內訌是一場迅雷集團失控引發的「血案」。關於迅雷內訌與公司控制權，我們討論以下四個大家可能會關注的問題：

1. 迅雷集團在迅雷大數據的持股從43.16%下降到28.77%，對迅雷集團的控制權有什麼影響嗎?

股東會(股份公司為股東大會)是公司的重要權力機構。

根據中國法律規定，大股東通過持股比例對公司股東會的控制力分三個層次：

• 第一層次是絕對控股型，即大股東持有公司2/3以上股權。除非公司章程另有規定，絕對控股型股東對公司股東會所有決議事項都有一票決定權;
• 第二層次是相對控股型，即大股東持有公司50%以上股權。除非公司章程另有規定，相對控股型股東對公司絕大部分事項具有一票決定權;
• 第三層次是一票否決型，即大股東持有公司1/3以上股權。除非公司章程另有規定，一票否決型股東對公司部分重大事項有一票否決權，包括迅雷集團指責迅雷大數據公司從事的修改公司章程與增加註冊資本行為。

迅雷集團對迅雷大數據公司的原始持股比例為43.16%，超過了1/3，對公司股東會部分重大決議事項具有一票否決權。股權下調到28.77%之後，除非公司章程另有約定，迅雷集團已經喪失對股東會公司重大決議事項的一票否決權。

2、公司引進合伙人需要稀釋股權，員工激勵需要稀釋股權，向投資人股權融資需要稀釋股權。迅雷集團在迅雷大數據公司也經歷過股權稀釋的過程。大股東很難一直維持對公司的控股狀態。大股東不控股的情形下，是否也可以實現對公司的控制權?

大股東對股東會的控制權，一種是股權控制，即持有公司半數以上股權。另一種是非股權控制。實踐中有如下6種模式可供參考借鑒：

(1) 京東模式：投票權委託

在京東上市前，劉強東持有公司約20%股權，但是他享有公司超過50%投票權。通過投票權委託安排，有些投資方將其投票權委託給了劉強東行使，因此放大了劉強東的投票權。

(2) 視源模式：一致行動人協議

在上市時，視源股份的五個經營團隊股東之間簽了一致行動人協議。對於公司重大決策，五個經營團隊股東之間保持一致行動。通過這種制度設計也可以放大股東的投票權。

(3) 螞蟻金服模式：持股平台(有限合夥)

在工商登記層面，螞蟻金服經營團隊就兩個直接股東，一個叫杭州君瀚，一個叫杭州君澳，都是有限合夥企業模式。

在有限合夥企業內部有兩類合伙人，一類叫普通合伙人，一類叫有限合伙人。有限合夥企業的決策權主要集中在普通合伙人手裡。

在螞蟻金服的股權結構里，經營團隊持股公司的普通合伙人指向同一個公司——杭州雲鉑。杭州雲鉑背後指向同一個人——馬雲。馬雲給經營團隊共享了大量利益，但並沒有共享公司的控制權。經營團隊在股東會的表決權100%集中在馬雲手裡。

(4) 海底撈模式：持股平台(有限公司)

靜遠投資作為法人股東持有海底撈50%股份。在靜遠投資內部，張勇夫婦加起來佔了海底撈68%的股份。

根據中國公司法，擁有2/3以上股份是屬於絕對控股型。實際上，張勇夫婦牢牢控制了靜遠投資在公司的投票權。通過有限公司的持股平台模式也能放大大股東的投票權。

(5) 華為模式：虛擬受限股

員工持有的是華為虛擬受限股。所謂「虛擬受限股」，顧名思義，一是虛擬股權，二是有權利限制的股權。

區別於實股，虛擬受限股的三大特點是：

• 第一沒有工商登記；
• 第二沒有投票權；
• 第三隻有階段性的分紅權。

因此，通過虛擬受限股模式，雖然在工商登記層面任正非只持有華為1.01%股份(不考慮任正非可能在工會的持股)，但任正非牢牢控制華為。

(6) 百度模式：AB股計劃

AB股就是把公司的股票分成兩類，1股A類只有1個投票權，1股B類有多個投票權。

百度經營團隊持有的1個B股有10個投票權，京東經營團隊持有的1個B股有20個投票權，Twitter經營團隊持有的1個B股有70個投票權。京東目前最大股東是騰訊，但是劉強東通過AB股計劃還是公司實際控制人。

AB股計劃在美國資本市場的科技型企業與傳媒企業應用比較多，但在香港資本市場與國內A股資本市場還不被接受。

3、大股東持有公司半數以上的股權，就可以完全實現對公司的控制嗎?

公司的控制權是一個「三維立體控制權」，既包括上面討論到的股東會控制權，還包括董事會控制權，也包括公司經營管理控制權。

(1) 董事會控制權

董事會是公司重要的決策機構，向上對股東會負責，向下決定公司股東會決議事項之外的重大決策，包括決定公司經理、副經理與財務負責人等經營團隊的聘任與解聘。

不同於股東會通常按照股權比例決策，董事會按照「一人一票」原則決策。佔有半數以上董事會席位有利於實現對公司的控制權。

(2) 經營管理控制權

在實際經營管理中，企業控制權又表現為以三個方面：

• 控制法定代表人職位

在法律規定的職權範圍內，法定代表人可以對外代表公司行使職權，大筆一揮就可以代表公司對外簽字，且對公司有法律約束力，法律後果都由公司承擔。要控制公司，繞不開對法定代表人職位的控制。

• 控制公司公章

在文件上加蓋公章是公司意志的表現，蓋了公司公章的文件對公司具有法律效力。公章的保管與使用對公司控制權也很重要。

• 控制銀行賬戶印簽與其他證照

4、現在很多集團公司都在搞內部創業與內部孵化。如果集團公司控股，擔心經營團隊沒有活力動力，也擔心影響內創項目未來融資上市。如果集團公司不控股，又擔心對內創項目失控，引發類似迅雷這樣的內訌。你有什麼建議?

公司的股權結構具有「不可逆性」，即一旦確定下來，後面很難調整。比如：

• 西少爺發生股權戰爭時，公司1%股權值40萬；
• 真功夫發生股權戰爭時，公司1%股權值5000萬；
• 萬科發生股權戰爭時，公司1%股權值20多億。

越往後，公司股權價值越大，這會放大人的預期與慾望，也會放大股權調整的難度與成本。公司一開始的股權結構設計很重要。

對於內創項目的股權結構，如果是以下這些情況，可以考慮下母體公司控股內創項目：

• 內創項目是母體公司成熟業務的複製，類似於萬科搞的項目跟投制；
• 內創項目是母體公司優質資產的剝離，類似於搜狐剝離出來的遊戲業務暢遊與搜索業務搜狗，金山剝離出來的殺毒軟體業務獵豹；
• 內創項目是母體公司砸重金與人力投入的公司戰略轉型方向。

如果不屬於這些情形，母體公司控股內創項目，可能導致母體公司合併了內創項目的大量負債影響母體公司利潤表與股價，團隊缺乏長期動力，股權結構不合理也會影響內創項目未來融資，各方都很被動尷尬。

本文由七八點股權設計原創，作者何德文，如需轉載，請聯繫授權。

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