油價這麼高，為什麼中石油不賺錢？

最近大盤上竄下跳，跌的時候不必過於恐慌，可以多看看是不是跌的過程中一些優質股跌出機會來了。

今天東阿阿膠發布公告。

阿膠又雙叒漲價了，這就是我們上一篇里提到的產品提價權。當然也不是說一提價股價就會漲，而是有利於公司的經營。

至於說東阿阿膠股票怎麼樣，建議大家用長期的ROE分析分析，用市凈率、市盈率看看貴不貴，再研究研究買阿膠產品的人多不多。不要瞎猜這公司好不好，尤其不要用自己喜不喜歡的標準來衡量，用數據說話。

盤面上就講這些，今天我們主要聊聊中石油。

談到價值投資，長期持股，很多人都會出來反駁，拿出的例子最多的就是中石油。07年上市時股價將近50塊，拿到現在不到十塊。

而且這還是一家藍籌股，長期拿著賺錢么？

其實我要說的是，在A股上市的中國石油公司本身並不是一個什麼好的投資標的。

因為這家公司並不怎麼賺錢。

在討論中石油賺不賺錢之前，還是先說下為什麼07年中石油股價這麼高。

中石油07年的「高價史」

中石油於2007年11月在A股上市，正值A股大牛市頂峰，市場已經瘋狂，不管什麼股票都給了極高的估值。

上市第一天中石油被爆炒到48.6的開盤價，收盤時總市值高達7.1萬億元（要知道現在蘋果的總市值依然不到6萬億元）

當然，炒到這麼高和業績沒有關係，只是新上市流通股並不多，這樣並不需要極大的資金就可以抬高股價。這也是07年能上6000點的主因，大量的藍籌股未解禁，股價容易炒高。

所以之後中石油迎來了漫長的暴跌和陰跌。

這麼高的上市估值，如果學會運用估值分析，自然能看到其中所蘊含的風險。不然就容易變成擊鼓傳花接盤的遊戲。

中石油是一個好的投資標的么？

中石油本質上還是一支周期股，盈利周期受油價影響。

本來周期股也可以做投資，判斷對周期獲利也很豐厚。

但在奇葩的A股里，接盤俠實在太多，股票只要往下跌，就有大量中小股民喜歡買買買，國家隊又喜歡靠中石油影響指數，所以在周期不好的情況下，也很難像美股、港股那樣跌到位，並沒什麼特別好的抄底機會。

中石油公司到底賺錢嗎？

我們直接用凈資產收益率（roe）說話

這是中石油近幾年的凈資產收益率。

可以看到哪怕是在油價高位的時候，中石油的roe也不算高，而油價下跌的候，ROE真是慘不忍睹。

中石油前三季度利潤174億。看起來好像很多，可是要知道中國石油的凈資產1.38萬億，這是什麼概念，1萬多億的資產放銀行利息一年也有500億，所以這1百多億的利潤簡直是微不足道，外加財務粉飾的成分，很可能實際虧損。

通過ROE就可以看到，中石油賺錢能力近幾年非常低，這和大家想像當中，壟斷石油暴利的認知是不是有很大出入？

中國油價這麼高，中石油又是壟斷行業，為什麼還不賺錢？

其實我們可以百度一下中國油價的構成。

從這個表裡可以看到，我們的油價里有近一半是稅！

這裡大家可能覺得稅也是政府收的，都是讓國家賺去了，有什麼區別？

這區別大了，這其中的稅錢，作為上市公司的中國石油一分也拿不到，也就是進入不到中石油的利潤之中。所以雖然油價高，中石油也就只能看看。

各位可能又覺得既然是壟斷行業，中石油直接漲價不就行了？但是石油作為基礎能源關係到整個國家的穩定，中國油價機制是由發改委直接制定，並不允許石油公司自行決定。也就是中石油自身並沒有提價權。

這點它不像上文提到的東阿阿膠，東阿阿膠賣再貴，也不會影響到國家的經濟穩定，畢竟它不是什麼必需品。只要顧客願意花錢，就可以安心提價。

所以，看起來十份賺錢的石油公司，事實上利潤真的很一般。

本身在48塊錢時購入的行為也不是價值投資，而且這個投資標的還算不上多好。我們在投資時不能靠平時的主觀臆想，必須用事實、數字來說話。

讓巴菲特「後悔莫及」的中石油

什麼？巴菲特也被中石油套牢了嗎？

原來早在2000年，中國石油就在香港上市。巴菲特在市場極度恐慌之時，於2002年大膽買入估值極低利潤又非常高的中石油，持倉5年，於2007年拋出，獲利7倍。巴菲特曾遺憾得表示：中石油賣早了，才賺了7倍。真是得了便宜還賣乖。

當時的股價有多便宜？巴菲特買入時，中石油市值只有2000多億元人民幣（對比下A股07年時的7.1萬億）。在香港上市這幾年，僅分紅中石油就分掉了3000多億。

這段交易經歷在巴菲特2007年致股東的信中有詳細解釋過：去年我們作了一筆大減持。在2002、2003年，伯克希爾以4.88億美元的價格買入中國石油1.3%的股份，以當時的股價計算，其總市值是370億。查理和我認為其大約值1000億美元。在去年，兩個因素使其價值急速上升：原油價格大幅上漲；中石油的管理層在建立石油和天然氣的儲備上作了卓有成效的工作。去年下半年，中石油的市值上升至2750億美元，這是與其他石油巨頭相比較合理的價格。於是我們以40億美元將其賣出。

大家看到原油價格從03年至08年展開了一波大牛市，從20元飆升到140元。中石油也是進入了暴利的階段，就是市場最瘋狂的時候，金融海嘯在次席捲全球，油價一落千丈，此時的巴菲特卻早就賣掉了所有持倉。在恐懼時貪婪，在貪婪時恐懼，有如神助的操作是否對普通人有所啟發？

機會來的時候，要拿最大的球拍去接。

如今的油價有逆襲的機會嗎？

微乎其微！目前50多美元的油價對於中石油來說是很難盈利的，尤其是國內的原油開採成本要遠高於中東等地區。而未來油價上漲空間也非常小，因為有這大空頭--頁岩油。美國的頁岩油革命改變了中東壟斷油價的局面，一旦油價高於60、70，那麼頁岩油的開採就變得有利可圖，自然就會反過來打壓油價。所以，油價再回到以前的100多甚至80多，可能性都是微乎其微的。

水比油貴？

我們可以對比一下目前的油價有多低。目前美原油一桶56美元，一桶約42加侖，一加侖是3.78升。那麼一升的原油就摺合2.3元人民幣，500毫升的一瓶就只要1塊1毛錢，比農夫山泉還便宜！當年的「黑金」如今不及大自然的搬運工。

同樣一家公司，不同時間，不同市場，不同估值，投資的結果天壤之別。過去的中石油和現在的中石油可能說完全是兩家公司了，業績不一樣了，時代不一樣了，前景不一樣了，股價還有什麼可比性呢？

這裡小島又想到在網路上看到的一些民間「股神」的奇葩預測。

明年中石油會漲還是跌我根本不知道，因為本身預測股價的行為就是算命跳大神，算對了就裝神弄鬼，算錯了就再也不提。什麼回調壓力、政策需要這些完全主觀臆測，毫無道理可言。

沒有任何有邏輯的分析，單憑過去股價多少，現在股價多少，如何能分析出一支股票的未來呢？

投資札記

1、安全的股票未必能賺錢。儘管中石油目前估值是十分低的，股價大跌的可能性也不大，持有也相對比較安全，但是如果油價不能大幅改善，未來幾年中石油的股價也沒有大幅上漲的條件。

2、小心周期股的價值陷進。能源股基本都是周期股，鋼鐵煤炭石油，這些行業基本都不能保持長期的高利潤，投資者要在行業的景氣周期中做好賣出的準備。當對應商品價格進入下跌周期，周期股會面臨估值和盈利的雙殺。買入之前就要想好如何賣出。

3、要有足夠的耐心。從巴菲特操盤中石油的案例來看，這筆交易持倉足足5年。當時買入中石油的自然大有人在，但能堅持持有多年獲利數倍的可能寥寥無幾。

4、以事實和邏輯分析市場。說股價橫盤太久就一定要漲，完全來自主觀臆斷。這無異於是說一個學生每次都考倒數，下次也該考次第一了。還是做夢更容易一些。

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