從光伏到半導體，每一次他都站在了風口

在關於太極實業的分析文章中，我們講到，半導體工廠對「潔凈」有著極為苛刻的要求。

像12寸晶圓廠里，潔凈室每立方米空氣中含有0.1μm微粒數一般不能超過100粒，否則就將面臨數百萬美元的生意損失。

不過，這僅僅是潔凈室的要求，而在晶圓加工製造過程中，最核心的環節，比如光刻顯影、蝕刻、CVD成膜等，其環境純度要求比潔凈室更誇張許多倍。

這是一個以納米（百萬分之一毫米）來計算的空氣潔凈等級，假設出現百萬分之一（ppm）的水氧分含量超標，就將出現晶元絕緣性或導電性的大幅下降，造成大規模的晶元報廢。

這個環節一旦出現紕漏，有可能使得「億元」量級的投資化為烏有，分分鐘就把一家半導體工廠給整垮了。

也因此，這個環節對技術的要求非常苛刻，下遊客戶對上游供應商的遴選也將非常慎重，也就意味著，這是一門門檻極高的生意。

這門生意，叫做高純工藝系統。

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先簡單科普一下。

高純工藝系統，包括提供高純度氣體、化學品、液體等等一系列的設備和相關服務。

十多年前，中國是不存在這門生意的。

因為那時候，中國還不存在成氣候的半導體製造業，偶不然有那麼一兩家外資代工廠落戶，也是直接從海外找成熟的供應商。

當然，直至今天，這個行業依然被外資巨頭霸佔著。

美國的凱耐第斯、日本的森松工業、台灣的帆宣系統，佔據著行業的前三名。

這跟半導體行業的發展史一脈相承，從美國、到日本、到台灣，半導體行業的世界性遷徙浪潮就是這麼一浪接著一浪接力的。

最開始的時候，1970年代，AMD、英特爾、格羅方德這批半導體公司們，都是一手一腳自己搞的，然後分工出現，專業化的外包公司將業務承攬了過去。

凱耐第斯就這麼起來了。

當新一代的工廠落戶到日本、台灣之後，森松、帆宣也就跟著成長起來了。

先有下遊客戶，爾後有上游服務生態。

如今風水輪流轉，全球半導體產能大轉移，九州大地工廠拔地而起，我們的本土高純工藝系統公司也是時候快高長大了。

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今天的主角，名為至純科技（603690），看來是立志要在高純工藝領域死磕下去了。

創始人蔣淵，2000年註冊了公司，那時候只有25歲，剛畢業出來的小姑娘一個，承接的也就是一些工程勞務分包的臟活累活，看起來實在沒啥前途。

但她敏銳的抓住了一個機會。

2005年，一家名為無錫尚德太陽能電力的公司股票在紐約證交所上市，迅速將其老闆施振榮推上了中國首富的位置。

這個爆炸性的新聞很快就點燃了中國光伏產業的投資熱潮，比如另一家後來創造了煙花絢爛般傳奇的賽維太陽能公司，就是在2005年立項的，2006年4月份投產，7月份產能達到100兆瓦，10月份產能達到200兆瓦，2007年美股上市！

泡沫膨脹的速度，今天回想起來，仍然令人窒息。

光伏加工過程中，同樣需要高純工藝系統，但是由於其全新的產業特點，讓那些外資大廠也沒有相關成熟技術，短時間內提供不了服務。

但是需求，卻又是極速而強烈的，賽維們哪裡等得起慢悠悠的外資公司開發進度。

這就給本土業者提供了千載難逢的機會。

至純就是這樣進來淘金了，七八個人的小公司，開發了一套簡單的設備，卻很輕鬆的賣了出去。

2009年金融危機，四萬億政策大補丸，光伏成為其中備受關照的一個行業，光芒萬丈。

至純也在那個階段賺到了人生中最大的一桶金，英利、晶澳、尚德、賽維等業界一線大廠全部成為其客戶。

只可惜泡沫的繁榮很快就結束了，隨後的產能過剩，讓尚德、賽維接連倒下，2012年的至純扣非凈利潤也出現了39.87%的下滑，直接導致第一次衝擊IPO的失敗！

危機重重之下，考驗著至純的轉型能力。

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至純決定將重心轉移至醫藥行業。

為此，至純還收購了醫藥類高純工藝設備生產企業鴻寶醫療和天鼎通用，在一年之後將來自醫藥行業的收入做到了55.33%。

而光伏佔比，急劇的從2011年的近乎九成，下降到了2013年的不到一成。

變身速度，可謂眼花繚亂！

不得不佩服於其管理層的快速反應能力，抓機會的能力。

有這種能力在，你不難想像，當半導體產業開始在中國生根發芽之後，她又是如何一步登天，完成了在另一次大爆炸機會面前的華麗轉身。

2016年，至純來自半導體行業的收入，迅速攀升至50%，搶到了新風口的最佳位置。

跟醫藥項目相比，半導體才是星辰大海啊，單一項目投資規模有可能是醫藥行業的百倍之多，據估計，一座晶圓廠的高純工藝系統約佔相關設備投資的5%左右。

讓我們掰著手指頭數一數。

2017-2020年，中國大陸的半導體設備投資規模預計將分別為70、100、130、170億美元，合計總支出470億美元。

那麼對應的高純工藝系統市場，將達到150億元，這是一個多麼龐大的市場，而我們的主角，至純科技的2016年營收，才僅僅2.63億元呢！

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當然，在半導體行業，高端的市場機會還是暫時要被外資供應商拿走的。

即使是在本土從業者的小圈子裡，至純也不是最大的一家，那麼至純又憑什麼能吃到肉呢？

當然是靠技術實力了。

首先，至純的高純工藝系統技術已經能實現ppb（十億分之一）級的不純物控制，這個能力在本土供應商里是領先的。

其次，至純參與了《電子工業生產設備二次配管配線技術規範》、《工業生產綜合監控系統工程施工及質量驗收規範》、《工程生產綜合監控系統工程設計規範》等電子行業國家標準的編製。

一起參與這些國家標準編製的還有誰呢？

中國電子系統工程第四建設公司、中國電子工程設計院、京東方、中芯國際等知名企業。

跟那些巨無霸相比，至純實在是個小不點。

但即使這麼小，仍然得到國家機構的器重，邀請其代表行業參與標準的制定，可見技術水平。

還有，至純目前的客戶，幾乎都是業界一線大廠，包括——

半導體：海力士、華潤上華、上海新昇、台積電、士蘭微、力晶、和輝光電……

醫藥：邁瑞醫療、華東醫藥、東阿阿膠……

LED行業：國燦光電、華燦光電等。

靠先進的技術獲取中高端客戶，反映到業績上，就是不求最大，但求盈利最好。

將至純科技綜合毛利率與國內競爭對手拉出來，比一比。

至純的毛利率一直維持在37%左右的水平，遠勝收入同樣主要來自半導體的正帆科技和帆宣科技，也高於專註於醫藥項目的朗邁股份。

最終落到扣非凈利潤上，2016年至純的數據是3443.87萬，以一半的營收打敗了正帆科技的1766.65萬。

相當了得。

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今年9月，至純中標「上海華力集成電路製造有限公司特氣供給及分配系統集成項目」 ，但目前還未收到《中標通知書》。

這是一筆預計合同金額超過1.3億元的超級大單，最終落實的話，僅靠這筆收入就超過上半年收入的50%。

很明顯，下半年的收入預期將會非常好。

另一個可以佐證的動作是，今年7月4日，至純對38名管理、核心技術人員發行了240萬股限制性股票，佔總股本比例1.44%，授予價格為9.85元/股。

這些股權激勵的行權條件為：

以2016年凈利潤0.45億元為基礎，2017~2019年凈利潤增長率不低於30%、100%、170%，即未來三年凈利潤複合增長率達到39%。

這樣的解鎖條件，相當於讓全公司上下都上緊了發條，也反映出管理層的信心滿滿。

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