年報那些事兒之：現金流量表

01-25

本文分三部分，分別介紹經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量和籌資活動產生的現金流量。

由於現金流量表與銀行（現金）日記賬相匹配，而銀行日記賬偽造的難度和風險極大，因此現金流量表屬於財務報告中最接近「真實」的一張表。在閱讀現金流量表的時候結合利潤表、資產負債表相關項目，可以很好的判斷利潤表項目的真實性，可以大體估計出被投資企業的業績真實水平。

生意的好壞—經營活動產生的現金流量

初次見到現金流量表的投資者，往往對其中看似通俗卻並不易懂的項目一籌莫展。什麼叫現金流入？什麼叫現金流出？什麼是經營性現金流量？什麼又是投資活動產生的現金流量？

讓我們從一個基本的現金流量概念開始理解，最基礎的現金流量表填寫方式叫做T型賬戶法，意思是畫一個T字，左邊記錄現金流入，右邊記錄現金流出。比如買早飯花了10元錢，就放在右邊；又比如今天發了5000元工資，就放在左邊。最終形成一個報告期內全部的現金流入流出匯總數，就變成了現金流量表。

其中，銷售商品、提供勞務等和經營有關的現金流入，被稱作經營活動產生的現金流入；購買商品、勞務等和經營有關的現金流出，被稱作經營活動產生的現金流出。

經營活動產生的現金流入減去經營活動產生的現金流出，叫做經營活動產生的現金流量凈額。

看完這一段繞口令般的概念，讓我們結合實際例子具體理解。

一、經營活動產生的現金流入

據2016年的年報數據，A股上市公司中，與經營活動有關的現金流入金額最大的是中國石化，為21637億元，但是當年營業收入卻只有19309億元。這兩個數字是什麼意思呢？

第一個數字說明在2016年度，中國石化因為生產經營共收到了21637億元款項，包括賣油賣化肥賣設備的貨款；而第二個數字說明當年實現了19309億元的銷售收入。二者為什麼會有這麼大的差額呢？為什麼收到的錢比收入還要高呢？這是因為收到的錢有以前年度的，這可能與中國石化內部的清欠管理制度有關，收回了更多往年的欠款，從而使今年的現金流入大於收入。我們通過現金流量表（結合利潤表的營業收入）就獲得了這麼多的信息量，對中國石化的經營情況有了大體的了解，也知道它賣的東西基本都收回了貨款。那麼有沒有賣掉東西當年收不回貨款的？

有，還很多。有一家叫太陽鳥的上市公司，經營風格非常飄逸，屬於一年不開張、開張吃一年的類型。這家公司主營業務是賣遊艇，看起來很高大上，但仔細一想這種業務在中國好像客戶群不多。沒錯，確實如此，這家上市公司2016年的銷售商品、提供勞務產生的現金流量為0，而當年的營業收入為5.87億。這又是怎麼回事？原來在豪華遊艇不景氣的現在，太陽鳥的主要客戶群體是政府，訂單是生產商務遊艇和定製的特種作業遊艇，而政府結算並不及時，在2016年度實現的銷售收入，訂購方根本沒有付款，導致沒有因為銷售商品產生的現金流入。

現金流量表的銷售商品、提供勞務收到的現金項目，要和利潤表的營業收入項目進行對比分析。企業為了做大利潤，利用非常規手段進行賒銷，會導致收入與銷售商品、提供勞務收到的現金嚴重不匹配，這種收入的風險比較大。

除了銷售商品、提供勞務收到的現金外，經營活動產生的現金流入還有稅費返還、其他與經營活動有關的現金流入等項目，後者主要包括押金、政府補助、往來款項、銀行利息等等。

二、經營活動產生的現金流出

讓我們繼續回到中國石化的2016年度現金流量表，購買商品、接受勞務支付的現金為15479億元，這個數據需要和利潤表中的營業成本進行比對，中國石化當年的營業成本為14922億元。購買商品、接受勞務支付的現金大於營業成本的原因通常是該公司支付了以前年度的採購款，

太陽鳥2016年度的購買商品、接受勞務支付的現金為3.89億，而利潤表中的營業成本卻高一些，為4.5億。營業成本相對較高的原因大多是因為在採購商品的時候採用了賒銷等方式，這些欠款需要在未來報告期償還。如需詳細核對經營是否合理，還可以再對比資產負債表的應付賬款變動情況。太陽鳥2015年的應付賬款餘額為0.7億，到2016年，應付賬款增加到1.2億。考慮到2015年之前仍有採購欠款，因此資產負債表和現金流量表的數據基本能夠匹配起來。

現金流量表的購買商品、接受勞務支付的現金項目，要和利潤表的營業成本項目進行對比分析。二者的數值不應有過大差距，如果營業成本遠遠大於購買商品、接受勞務支付的現金，那就存在著較大的償債壓力。反之，說明在完成今年生產經營任務的同時，還償還了一部分往年的採購貨款。

除了購買商品、接受勞務支付的現金，經營活動產生的現金流出還包活支付給職工以及為職工支付的現金—主要是指人工成本、支付的各項稅費以及支付的其他與經營活動有關的現金—如押金、往來款、罰款、銀行手續費等。

三、經營活動產生的現金流量凈額

經營活動產生的現金流入減去經營活動產生的現金流出，就是經營活動產生的現金流量凈額。該指標體現了這家公司的「真實」的盈利能力，也就是當前賺到錢的情況。有些公司雖然營收很高，利潤不錯，但經營性現金流為負，說明這一年實際上沒有賺到錢，由於賒銷等原因，只是賬面上賺錢，並非真正的現金流入。

因此，衡量一家企業的優劣，經營性現金流量凈額是非常關鍵的一個指標。為了體現更好的成長性，許多上市公司會不同程度的修飾財務報告，調節凈利潤等指標，但相對來說，現金流量的指標很難調節，因此在進行短期投資的時候，該指標往往要比凈利潤更重要。

資產的多寡—投資活動產生的現金流量

在現金流量表的第二部分是投資活動產生的現金流量，投資活動是指什麼呢？在會計上，通常把購建或處置固定資產、無形資產和其他長期資產等經濟活動定義為投資活動，因此產生的現金流入流出就是投資活動產生的現金流量。

一、投資活動現金流入

包括收回投資收到的現金；取得投資收益收到的現金；處置固定資產、無形資產和其他長期資產收到的現金凈額；處置子公司及其他營業單位收到的現金凈額；收到的其他與投資活動有關的現金等項目。

其中收回投資收到的現金和取得投資收益收到的現金有關聯也有區別，前者反映企業出售、轉讓或到期收回除現金等價物以外的交易性金融資產、持有至到期投資、可供出售金融資產、長期股權投資等而收到的現金；後者反映企業因股權性投資而分得的現金股利，因債權性投資而取得的現金利息收入。

根據上汽集團連續多年來的年報數據，可以看出2015年起投資活動的現金流入爆髮式增長。但翻遍利潤表，並未發現2015年度的經營方向有劇烈的變化，營收也沒有大幅波動，那這是怎麼回事呢？通過研讀2015年和2016年的年報，原來是因為上汽集團的子公司上海汽車集團財務有限責任公司大規模購買和贖回基金類產品，從而抬高了投資收回的現金金額。

對比2015年以來的資產負債表，也可以看出其中的奧妙，可供出售的金融資產餘額連年增加。

收回投資收到的現金流入、取得投資收益收到的現金流入代表著該公司有穩定的投資收益模式，如果大於對應的投資活動產生的現金流出，則說明該公司的現金流非常充裕。

處置固定資產、子公司等實現的現金流入，通常是非經常性的，某一年度的突然增加不能說明該公司現金流變好。相反，很可能是因為經營形式太差，不得不靠出售資產來彌補虧損。許多ST的公司會在報告期末出售房產、子公司、部分股權等方式來勉強實現利潤，確保不被退市。

二、投資活動現金流出

該項目主要包括構建固定資產、無形資產和其他長期資產以及收購子公司產生的現金流出，對於成長性的企業，該項投資通常數額巨大，對應著資產負債表的固定資產、在建工程、無形資產、長期股權投資等項目也會有增加。

2016年，上汽集團構建固定資產、無形資產和其他長期資產產生的現金流出為173億元，基本約等於固定資產、在建工程、無形資產等項目2016年數值減去2015年數值。說明上汽集團在進行資產購置、改造升級的過程中，付現率是比較高的。

成長型企業的投資活動現金流出是比較大的，相應的數據變化可以與資產負債表的項目進行比對。

三、投資活動產生的現金流量凈額

據2016年年報數據，3000多支A股上市公司股票中，超過85%的投資活動產生的現金凈額為負數。這說明上市公司整體來看，在購置固定資產和企業併購方面處於擴張階段。

從投資活動產生的現金凈額為正數的個股來看，因為一部分企業是因為沒有更好的投資手段而去購買基金等理財產品導致。

2016年A股的投資之王是民生銀行，全年斥資2.65萬億進行投資，這樣的大手筆也導致了當年投資活動產生的現金流量凈額為-1.2萬億。好在民生銀行的投資方向是正確的，在2017年半年報中，投資活動產生的現金流量凈額就變成了1600億。

借錢的能力—籌資活動產生的現金流量

一、籌資活動產生的現金流量—上市公司的融資方式

企業上市最大的動力之一就是可以更加容易的融資，上市公司有比非上市公司更多的融資渠道。而等企業開始五花八門的融資的時候，現金流量表的融資活動產生的現金流量部分就會密密麻麻了。

除了普通的銀行貸款、借貸、信託等常規融資渠道外，上市公司可以進行的融資方式主要包括增發、配股和可轉債，另外，由於上市公司的特殊性，還可以進行股權質押借貸。

提到籌資，不能不提到樂視網，近五年來的籌資活動產生的現金流入幾乎是直線增長。

據2016年現金流量表，籌資活動產生的現金流入超過177億，包括111億的吸收投資收到的現金（發行股票、債券等方式籌集的資金實際收到股款凈額）、63億通過借款取得的現金（由於幾乎用光了所有的銀行貸款額度，這63億借款中還有向股東個人的借款）。

即便是增長性良好的企業，業績也很難做到火箭發射式暴增，因此當一個企業的籌資活動產生的現金流量遠遠高於往年水平，並且沒有殺手鐧式的全新業務出現時，就需要警惕了。

二、現金流量表實例：青島海爾

在了解了現金流量表的構成後，我們看一個通過現金流量表判斷企業經營情況的實例。2016年的年報顯示，青島海爾的現金流量凈額是-15億。負現金流量凈額的企業是否有投資價值呢？大多數情況下，負現金流量凈額的企業面臨欠款難以收回、投資不力、融資渠道受限等問題。但是，由於有些特殊情況，在下結論之前也要從現金流量表的具體構成來分析實際情況。

1、與經營活動有關的現金流量

現金流量表中最核心的部分是經營性現金流量，2016年青島海爾銷售商品、提供勞務產生的現金流量為1365億元，而同年營業收入為1196億元，可見公司新增收入基本沒有賒銷。而經營性現金凈流量為80億，說明海爾的經營情況還是可以的。

2、與投資活動有關的現金流量

那麼，是什麼讓它的現金流量凈額為負值的呢？正是投資活動產生的現金流量，2016年1月，海爾斥資354億購買GE Appliances (Bermuda) Ltd.100%股權，導致投資活動產生的現金流出巨大，從而影響了當年的總現金流。

這次併購並沒有完全得到投資者的認可，青島海爾的股價在復盤日低開。不過，經過半年的磨合，根據2017年上半年的經營情況可以看出，這樁生意海爾是受益的：整合GEA效果超預期（成本協同與產品協同），公司上半年的全球採購資源整合以及設計模塊的標準化、合同化大約帶來了2000多萬美元的成本協同下降，2017年的成本協同效應估計會達到5000萬美元，超出之前的指引和市場預期。

3、與籌資活動有關的現金流量

青島海爾的籌資手段比較單一，基本都是銀行借款。很少吸收投資，也沒有發行債券，因此可以判斷海爾並不太缺錢，投資者對其持續運營能力大可放心。

三、、常見現金流量指標快速匹配法（不是100%精準，要結合其他指標判斷）。

銷售商品、提供勞務產生的現金流入---利潤表營業收入。二者通常情況下差不多，如果前者比後者小太多，說明賒銷為主，有無法收回貨款的風險，也有虛增收入的可能。

購買商品、提供勞務產生的現金流出---利潤表營業成本。二者通常情況下差不多，如果前者比後者小太多，說明供應商以賒銷為主，公司的供應鏈控制水平較高。

收回投資收到的現金----資產負債表的長期股權投。對比歷年變化數，看看附註是什麼內容，如果是基金、理財的話，說明這家公司不怎麼缺錢，是比較安全的。

取得投資收益收到的現金----利潤表的投資收益。如果前者比後者小太多，則投資收益並沒有在當年收回全部現金，有關聯交易或者准關聯交易做大利潤的嫌疑。

處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額----資產負債表的固定資產、無形資產等項目。這裡的金額如果太大，說明這個企業砸鍋賣鐵賣點血，日子快過不下去了。

處置子公司及其他營業單位收到的現金凈額----資產負債表的長期股權投資。可以到附註中看一下賣掉的是哪個子公司，賣給了誰。A股常見的是賣給了關聯公司，然後賺一波非經常性收益，確保不虧損。

購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金----資產負債表的固定資產、無形資產等項目。如果這個項目比較大，可以看一下它年報里是不是新上了什麼項目，這家公司可能要爆發了！

吸收投資收到的現金----資產負債表資本公積。沒事總是吸收投資的公司，通常比較缺錢，如果沒有劃時代的產品要面試，那就小心一點。

取得借款收到的現金---資產負債表短期借款、長期借款。看一下附註，借的誰的錢，借銀行的說明該公司比較安全，借的其他企業甚至個人的，那先看看這家公司的老闆是不是叫賈躍亭。