萬達進退香江：當下，融他一個億有多難？
2016年1月份的萬達年會上，王健林一首《假行僧》驚艷亮相，不知是否，崔健的詞切中了彼時的心聲：「我要從南走到北，我還要從白走到黑，我要人們都看到我，但不知我是誰……」
萬達發家大連，從北走到南，在從南走到外，走出了萬達模式，走出了中國首富，也走出了全球布局，然而高處的冷暖，卻不是每個首富都能承受，山峰之上，所有人都看到了他，然而卻沒有人知道：
他是誰？
房地產狂飆突進的年代，置身洪流的每一個個體，都有過波瀾壯闊的財富經歷。特別是以萬達集團這種：低地價，短周期，大項目的模式在全國攻城略地的，僅此一家。在房地產行業，不管首富、中富、小富，都只是逆水行舟，稍有不慎，一個浪過來了，就成泰坦尼克號了...
在這股洪流中，能任憑風浪起，穩坐釣魚船的，也許只有真正領會社會主義市場經濟的智者了，比如李嘉誠。
一、從北到南
1988年，萬達集團成立，屢沖A股未果；2014年，萬達商業（3699.HK）在香港主板上市，那時地產企業估值在全球資本市場都尚處寒冬，萬科還是那個在一旁無人問津的老大哥，寒冬之際，萬達商業在港交所給全球投資者們講了一個完美故事：它自比「線下的阿里巴巴」，稱自己就是那家全球最大的線下商業平台。
不僅如此，王健林在上市前兩月拉上百度與騰訊，成立合資公司上海新飛凡電子商務有限公司，江湖人稱」騰百萬「，三個大佬聚到一起，這架勢看著就嚇人，2014年，那時正值O2O的世紀泡沫當中，萬達硬是把地產公司包裝成了一家「全球最大的線上線下融合消費平台」。
從北走到南，萬達用了16年。
2014年12月23日，「佔中」過後，滬港通剛開，萬達商業在香港上市（3699.HK），發行6.52億股，每股發行價48港元；創造了2014年當時香港最大規模IPO紀錄，募資金額達288億港元。然而，那時候的港股，還是不憚以最大的惡意來揣測內房股，破凈多如狗，基本都是按股息率定價，中國所有行業中的槓桿之王，居然以股息率定價，也就意味著，港股的估值體系覺得絕大多數內房都賭不贏。
萬達上市後，除了2015年復活節那波港股大時代瘋牛之外，基本就是在發行價之下運行。
萬達商業（3699.HK）上市之後，2015年1月22日，萬達院線（002739.SZ）（後更名萬達電影）也緊接著在A股上市，那時正是A股最近這波大牛市的初期，12連板，一口氣把這個和母公司有著親密關聯交易的全國最大院線送上千億市值，享受著萬達商業在港股想都不敢想的高估值，那時候還有人饒有興緻的在對比：究竟是王老闆的萬達電影（002739.SZ）的劇本好？還是賈老闆的樂視網（300104.SZ）的劇本好？
早在2013年3月，萬達商業以4.655億港元收購恆力商業地產（169.HK）65%股權，摺合每股0.25港元，此外，還以2.09億港元向陳長偉購買部分恆力商業地產的可換股債券，共計6.74億港元入主恆力地產，在首富借殼的預期下，復牌蕩氣迴腸的暴漲了3倍，然而最後留下的只是漫長的下跌以及萬達在海外項目新落地的項目。
2015年，橫跨香江，從北到南，萬達手握三個上市公司，共計三、四千億市值，更不論海外的各種買買買，這才是首富的模樣。
二、從南到北
萬達商業（3699.HK），萬達電影（002739.SZ），差不多時間上市，不同的市場，帶來的卻是截然不同的收益，對於首富來講，這些都只是數字，但是對於首富的朋友們來講，難免泛起波瀾。
2016年3月30日晚間，萬達商業突然宣布持有公司43.71%股權的控股股東大連萬達集團擬將公司私有化，並在5月30日再度公告，宣布要約價至每股現金52.8港元，要約價較IPO定價48港元上浮10%，較停牌時的38.8港元高出逾36%。
2014年12月23日到2016年3月30日，463天，從北走到南，再從南走到北，變化之快，讓人詫異。
萬達商業（3699.HK）在港股上市，用的是H股架構，內資股佔比高達85.59%，在香港上市之後，A股的排隊也一直在運作，按道理，AH架構是大型企業常見的架構，行業老大哥萬科（000002.SZ，2202.HK）也是AH架構，H股上市應該是不影響A股排隊的，如果是當時最流行的海外私有化套利的模式，以萬達商業的體量，價差也是相當有限的，2000億起步的大象，能打多少個板？更不論，那時候，A股熔斷剛過，百業待興...
雖然，私有化的價格不高，IPO價溢價10%，類似於明股實債搞了一波信託，1.26年，10%，對於萬達而言，資金成本不高，但是這一切都不太符合邏輯，說回私有化這個念想的起因，按照王健林的說法：「我做了很多的行業，有多少次投資，很多朋友跟著我一起投資，每一單賺著很開心，唯一這一單，跟著我的朋友虧錢了。這是很重要的一點，不能對不起我的朋友和股東。所以我們一定要私有化。」
這就是有趣的地方了：究竟是什麼朋友虧錢了？什麼朋友不開心了？需要用到私有化這種大規模殺傷性武器？
如果是拿內資股的朋友，那就說不過去了，私不私有化不影響A股上市進程，聊勝於無的是拿掉了H股的錨定影響；如果是拿港股的朋友，加上2.46港元/股的期間分紅，10%IPO的邀約溢價，年化也過10%，也就一個不痛不癢的固收收益，這一切都是那麼的魔幻現實主義。
這個從南到北運作，與當時首富在海外買買買的從內到外的節奏截然相反。
是什麼朋友讓萬達是如此的知行不一？是從北到南一路相伴的朋友？還是在哈佛課上的朋友？
然而，即使萬達商業在港股私有化之後，少了一個上市平台，並沒有減緩萬達擴張的速度，國內的文旅項目一個比一個大，海外的併購，一個比一個猛。而期間，外匯儲備破三萬億，國內金融市場動蕩不堪，縱觀全市場開心的人並沒有多起來，反而是不開心的人越來越多，當不開心的人多到一定程度的時候，就要抓典型了。
至於說，萬達商業剛從港股退市，內房三大魔頭（碧桂園、融創、恆大）就掀起了波浪狀況的大行情，即使同為商業地產的寶龍地產（1238.HK）也漲勢驚人，如果萬達商業還在，他能漲多少？如果萬達商業願意賣點商業地產釋放價值，又能漲多少？
三、從北再到南
2017年6月22日，早盤市場上就傳出建行指導委外戶出清萬達商業系列債券，原因是有「政治風險」，還有各種配套的小道消息，Duang，A股的萬達電影（002739.SZ）持續放量，輕描淡寫的跌停。
小道消息這種，越是在小道上，就越有生命力，在嚴肅臉的否定流言後，7月10日融創中國和萬達商業聯合公告，萬達商業擬將旗下76個酒店資產和13個文化旅遊地產項目公司91%股份以632億元的價格轉讓給融創中國。
有趣的是，在這個世紀交易後周末，恰巧時隔五年，2017年7月14-15日，全國金融工作會議在北京召開，習主席發表重要講話，強調金融安全，強調穩中求進總基調，強調健全金融法制。有小夥伴做了個新聞通稿的詞雲，可以感受一下這個會議的基調：
7月19日，在一場羅生門的發布會後，萬達、融創、富力三位大佬宣布了新的交易方案：1）富力地產以199.06億元收購該77家城市酒店全部股權。2）融創中國以438.44億元收購前述十三個文旅項目的91%股權，並由交割後項目承擔現有全部貸款約454億元。
這就是社會主義市場經濟那隻無形的手的力量：只需要輕輕一撥，就有偉大的故事產生；只需要在輕輕一撥，就有驚天的事故發生。
一如當年私有化是為了加速回歸A股一樣無聊，這次地板價大甩賣資產居然會有人認為是為了A股鋪路，這麼大規模的資產變動，是離IPO越來越遠好么...能讓首富把這麼多年心血億這種地板價甩出去，可以想像，首富面對的資金流動性形勢是何種局面？
即使「從不激進」的孫宏斌，也在交易完成後火速啟動了配股，融資40.3億港元，想必，這時候，王老闆想起，如果萬達商業（3699.HK）沒有私有化，也搞個配股，那該有多好啊，這些心肝寶貝就不需要割在地板上了...
索大大的反身性告訴我們，趨勢會自我驗證，自我加強，在房地產這種撬動地球的槓桿面前，一旦負反饋發生畫面太美無法想像，更何況萬達集團層面的盤子是鋪到全球去的，此前萬達集團海外運作得還不錯的院線平台AMC，8月2日交出一個慘不忍睹的Q2財報，從高點回撤40%...
2013年無心插柳，在一旁看戲許久的：萬達酒店發展（169.HK），在這個時候就扮演了單騎救主的角色了，169是紅籌架構，在資本運作的靈活性上比H股架構要靈活，2年大限也已經過去，目前上市公司裡面裝的都是萬達集團在海外地產項目的多數權益（60%），項目橫跨英國、美國、澳大利亞、西班牙，國內項目主要有桂林萬達廣場51%權益以及老殼主的福州恆力城。
8月11日，萬達集團將旗下的文化旅遊創意集團有限公司和萬達酒店管理（香港）有限公司將分別以63億元和7.5億元的價格注入萬達酒店發展，同時向大連萬達商業出售旗下桂林、倫敦、芝加哥和悉尼及黃金海岸的地產項目股權，資產凈值待評估。
這就很明顯了，輕資產的文創、管理資產全部放在了169裡面，同時，169原來的重資產項目，除了恆力城之外，全部賣給母公司，這個動作做完，基本上母公司萬達商業短期內在A股上市是不用想了，最精彩的輕資產模式的故事已經迅速的給了港股，而且集團還啃下了燙手山芋（海外地產項目），結合之前的小道消息，大概率，這些海外資產剝回集團後，會陸續的處置掉，這一進一出，你猜過得了會么？
萬達在國內的融資通道，通過各路小道消息已經能感知一二，如此迅速的將集團當下最拿得出手的輕資產業務證券化，那就意味著，短期內，這個平台要肩負起為集團輸血的作用，現在注入資產價格已經知道了，合計70.5億，將以現金、配股、CB等方式支付，置出資產價格尚未核算，2016年Q4，上市公司凈資產為29.1億，賣給大股東，你覺得又能溢價多少呢？目前，萬達商業在169上的持股比例為65%，離上線75%只有一步之遙，那很有可能，將來的交易結構是，現金置出海外資產包抵扣文旅項目收購對價，同時與文旅項目之間的價差通過向大股東配股+CB進行支付，一次性把貨拿夠。
這波配股把貨拿夠後，再陸續的找些機構配股進來，貨管夠，在保持控制權的情況下，多拿錢，幫集團輸血，這種套路在港股地產公司中非常常見，像綠景中國地產（Suspended Domain）、首創鉅大（1329.HK）。
然而，就算這麼費盡心思的倒來倒去，萬達酒店發展（169.HK）這個平台也就一兩百億的故事，而去年的這個時候，萬達商業（3699.HK）私有化都花了344.5億，一子錯，滿盤皆落索，按照首富的邏輯，當時參與私有化的朋友，估計也不少，那這次咋整？
萬達電影（002739.SZ）正在停牌搞大事情，即使不考慮不可描述的情況，以當下A股監管層對影視類項目的審批，以及過會速度，救不了急。萬達酒店發展（169.HK）即使體量小，能融一點是一點，也許在這個時候，不要說掙了，先融他一個億有多難？
結語：
2017年初，萬達年會，這次，王健林唱的是《一無所有》...
崔健的詞確實是好：
「難道在你面前，我永遠是一無所有」；
「告訴你我等了很久，告訴你我最後的要求」；
「莫非你是在告訴我，你愛我一無所有」。
在維斯特洛大陸，鐵王座是一種詛咒...
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