元禾原點 · 費建江：投資機構未來將出現分化，專註度會成為關鍵因素

面對創業者，投資人經常問的問題是「在競爭激烈的市場環境下，如何突出重圍」。今天，投資人也面臨著這樣的拷問。在投資機構琳琅滿目的時代，差異化、專業化成為了投資人們的普遍共識。

元禾原點藉助蘇州當地企業資源走出了一條具有特色的發展道路，6月16日，蘇州元禾原點合伙人費建江先生蒞臨2017蘇州首屆「太湖明珠」天使投資高峰論壇，投資人說對其做了獨家專訪，就這個話題費建江給出了自己的思考和看法。

早期投資的魅力

從2005年到現在，我做早期投資大概有12年了。在這個過程中，有成功有失敗，有開心也有煩惱。這次，我想把我做投資時感悟到的一些東西和大家分享。聽了我的講述，你可能更加熱愛這個行業、百倍的融入這個行業。

有這樣一個現象，那就是後期投資的收益率普遍在下降，這兩年尤其是。IPO回報在降低，清科的報告中也講到，中位數大概只有2倍左右，要知道，這樣的收益在投資行業里是拿不出手的。相比來講，早期投資則顯得更有魅力。其中有一點很重要，那就是它能夠使個人帶來最大的品牌價值，說的直白一點就是你可以通過做早期投資奠定江湖地位。有江湖就有三六九等，投資也是一樣。

憑什麼你會成為一個明星投資人或者說明星投資機構？因為你捕捉到了明星項目。一般來說，這樣的項目要有50倍以上的回報，同時還要有傳播性，比如風口類的共享單車、直播等等，當然除獨角獸也有一些其他高回報項目。我投資的項目中後者比較多，回報倍數夠了，但項目沒那麼有傳播性，所以我個人江湖地位還不算高，也就稱不上獨角獸的捕手。

其實，想要成為獨角獸也並不容易。徐小平老師曾經披露過他們投資過的項目，大概有370個左右。值得注意的是，這裡面也只有幾個明星項目，並不是徐老師沒有用心去扶持項目，原因是天使投資本身其實是一個概率事件。

概率下的思考

我們的新基金最近剛剛募集完成，當時還在募的時候我整理投資業績時發現一個很有意思的事情，我們的醫療基金收益率是高於TMT基金的。這兩個方向裡面我都參與決策，我個人在TMT領域可能懂得更多一點。為什麼會這樣？我一直在思考。

後來我分析發現，讓項目成功的因素有很多，第一位的就是選對行業。過去十年，醫療行業正處於向上的周期，也因為這個原因，讓我們那時下決心做這個領域。現在來看，醫療投資從比重上說一直佔據全行業前五的位置。我們如今取得成功的因素，第一個是布局了正確的行業。其次，我們選對了投資區域（地理概念）。

北京的互聯網項目可能更多一些，但說起醫療，蘇州杭州的項目是比較多的。蘇州是元禾原點的根據地，我們當時花了主要的精力來開拓我們的根據地，這種做法現在來看，是行之有效的。在醫療這個方向上，我們投資的大部分是海歸。互聯網講求模式和執行力，醫療則要求更嚴格的研發和技術積累。人傑地靈，蘇州的自然人文環境是海歸回國創業的首選地。

所以總結我們在醫療行業投資的成功：一、選對了行業；二、選對了區域；三、在這個區域做到了足夠的滲透。

分化中的機會

如今，在市場上，投資機構數量已經達到一萬多家。如果一家機構一年只投一個項目，那麼這也就意味一年大概可以投一萬個創業項目。但實際上，就數據來看全年也就一萬家左右的企業得到投資。 這也就是說，相當一部分投資機構是沒有投項目的。

投資機構已經供過於求。

好項目的競爭度很激烈，在就趨勢看，我覺得未來的投資機構肯定要二八甚至一九開，這意味著少部分機構將獲得大多數的投資機會，在我看來，投資機構的分化正在發生。

這種分化大致有兩個維度：一種是分階段的，另外一種是分行業的。分階段意思是說，天使主要都投天使，併購就去搞併購；而按行業則指的是，市場上會出現專門投人工智慧、醫療、大數據的基金，事實上也是如此，因為只有這樣做才能建立投資機構的核心競爭力。

未來，專註行業的和專註某階段的基金會更有優勢，而什麼階段都投的、行業也大而全的將在市場上慢慢失去競爭力。

也許你會說我們的成功是運氣成分，那我可以告訴你，作為投資機構運氣是很重要的組成部分。

我們是蘇州本地的投資機構，從地理上說這是個好地方，這裡商業環境發達，政府管理比較規範，自然環境更接近國外，整個城市安靜不浮躁，便利而且整潔。從整個環境來說，這裡是海歸回國創業首選的地方，我們作為一家本地的投資機構，因此收益頗豐。

分化是慢慢形成的，不是一蹴而就的。隨著時間的積累，時間長了，我們也便有了自己的特色。

蘇州本地產業的特點是偏「硬」、偏「技術」，受這樣的因素影響使得我們沒有去投資一些風口上的項目。除此之外，我們團隊的投資是基於產業基礎之上的。當時投資醫療倒是沒有想那麼多，這麼多年以後我們團隊的能力慢慢得到積累，我們在行業的資源也逐漸建立和豐富了。在現在這個時候，我們達到了一個良性循環。

今天上午我聊的一個項目就很能說明問題，這個項目出自於浙江大學，它的優缺點很明顯：技術背景非常強，但產品設計、市場方面就明顯不足。而我們投資的另外一個以銷售為導向的項目就可以解決這個問題，只要產品做好了銷售也都是順其自然的事情。

我們的產業基礎也對早期項目幫助甚大，這裡就不一一舉例了。

精彩問答

投資人說：元禾原點的投資領域是什麼？您感興趣什麼樣的項目？

費建江：我們的投資方向概括為三個關鍵詞：智能、精彩、健康。

智能在未來一定是一個長久發展的行業，它不僅僅體現在智能本身方面，更是體現在各個行業里的應用：比如在醫療方面，我們看了很多手術機器人、康復機器人的項目。在健康領域，人們對壽命和生活質量的要求會更進一步，這個領域會衍生出一些列的藥品和機械，也包括一系列的服務等。我們不僅要活的長，還要活得精彩，圍繞這個方向，很多追求生活品質提升的生活服務會出來。

投資人說：元禾原點在醫療領域的投資邏輯是什麼？

費建江：做葯和器械門檻比較高，我們投的項目相當比例上都是海歸。國外的水準整體來講比中國還要領先很多，因為涉及到專利問題，所以這個領域的項目沒有那麼好「copy」。中國最近的專利保護也在加強，所以到頭來還要回到自主研發的道路上。在新葯研發上，我們緊盯全球先進的一些靶點，尤其是已經進入臨床二期、三期的藥品，然後再選擇國內在這個靶點方向的優秀團隊。這樣的模式可以規避前期的一系列風險。在機械方面，我國的發展路徑是進口替代。如今，中低端已經被替代的差不多了，投資機會正在向中高端滲透。越高端的東西越難做，自主研發路徑可能比較長，我們在各種路徑上探索，這個中西方差距在我看來是在縮小的。

投資人說：之前您有銀行從業經驗，您看好銀行直投嗎？

費建江：我個人不是很看好，但是銀行若是能有一個很好的方式進入到母基金、進入到專業的基金里，這便是一個很好的參與股權投資的方式。銀行自己直接做直投我是不看好的。

投資人說：創投是否改善了我國中小企業的金融環境？您怎麼看？

費建江：那肯定的，因為從整個融資的角度來講，分直接融資和間接融資，中國過去的融資確實以間接融資為主，間接融資我們說就是一個銀行的資金，這些年直接融資發展迅猛主要源自雙創和供給側改革。供給側改革要去槓桿，銀行資金有槓桿效應，而股權投資沒有。我們這些年政府資金大量投資，就是圍繞這個點去做的。創投機構資金規模在7萬億元左右，而銀行資金在200萬億左右，這二者還沒沒有達到平衡，但未來趨勢我還是很看好的。

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