美股還會再創新高嗎？ ——對近期美股走勢的一些思考

作者：鍾正生、夏天然 來源：莫尼塔研究

MSCI將A股納入新興市場指數之際，A股迎來上漲，美股卻出現下跌，標普500指數連續三天走低。不過這個下跌似乎只是一個高位回調，就在這周一三大股指還曾創下新高（圖表 1）。在6月10日的報告《夕陽將至：美股的現狀和前景》中，我們對美股表示了謹慎的態度，而美股似乎在用行動來否定我們的觀點。事實是這樣嗎？我們在此對近期美股走勢稍作分析。

一、金融、科技、能源板塊反向波動

6月以來標普500指數波動不大，但這並非意味著各板塊都風平浪靜。事實上，各個板塊分化較大，在金融、科技、消費、能源四大板塊中，只有消費板塊較為平穩，其他三個板塊震蕩幅度明顯超過大盤（圖表 2）。而大盤相對平穩的主要原因在於：1、消費板塊佔比（可選消費+必選消費）較高；2、其他板塊波動方向相抵。6月9日美國科技股大跌時，能源和金融板塊上漲，而隨後科技股回升時，能源和金融板塊卻下跌。

美股各大板塊有少數走勢相同的日子，例如6月14日和6月20日。其中，6月14日當天美聯儲如期加息，且表現得超預期鷹派，對股市產生短暫影響；6月20日美股創下一個月以來最大的單日跌幅，主要原因在於油價大跌拖累能源板塊，以及亞馬遜收購全食超市（Whole Foods Market）拖累整個消費板塊。

二、科技和能源板塊拖累近期大盤

若以6月9日（我們美股分析報告發布前一天）為基準，近兩周來，美股各版塊的強弱走勢也很清晰：科技板塊一路下跌，目前剛剛回升至兩周前水平；能源板塊跟隨油價大幅波動，在6月16日就基本確定了下跌態勢；消費板塊表現平穩，但近期也開始弱於大盤；唯一強於大盤的是金融板塊，該板塊的強勢很容易理解，美聯儲鷹派表態有利於加快貨幣政策正常化進程，對銀行股形成利好，但該影響較短暫，近幾天金融板塊也出現了連續下跌（圖表 3）。

按我們在《夕陽將至：美股的現狀和前景》中的分析框架，我們目前看到的美股走勢並沒有超預期的地方：

1、金融板塊因美聯儲偏鷹而走強，但未來美聯儲加息節奏可能放緩，短暫的提振作用會消退；2、當前的油價水平偏低，後期可能會有均值回歸的走勢，但在減產協議效果漸失背景下，油價實現大幅向上突破，能源板塊也難以修復至前期高位；3、消費板塊相對穩定，但在電商強烈衝擊之下美國零售業舉步維艱，更重要的是美國個人實際收入增速下降勢頭並未改變，消費板塊可能繼續下跌；4、作為拉動美股今年上漲的最重要力量，科技板塊波動較大，五大巨頭「FAGMA」 （FB臉書、AAPL蘋果、GOOGL谷歌、MSFT微軟、AMZN 亞馬遜）大跌後，只有臉書和亞馬遜出現修復，所以納斯達克綜合指數在近兩周顯著弱於標普500指數和道瓊斯工業指數（圖表 1）。這也加劇了我們在《夕陽將至》中的擔憂：科技板塊盈利較好，但估值偏高，上行動力有限，對大盤獨木難支。

三、維持美股長期偏空的判斷

從宏觀角度看，近期美國經濟沒有現明顯的好轉跡象，特朗普政府也似乎「銷聲匿跡」了一陣子，對資本市場沒有什麼擾動；從微觀角度看，美股主要板塊目前走勢符合我們在上篇報告中的分析邏輯。因此，我們維持此前對於美股的判斷：沒有大跌風險，可能震蕩走弱。短期內，不排除多頭繼續回攻帶來上漲行情，但若沒有重大利好出現，美股中長期走勢不甚樂觀。

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