經濟維穩需求調整 股債偏弱商品波動丨一德宏觀

文丨肖利娜，一德期貨宏觀戰略研究中心 分析師

產出、消費維持平穩 投資需求臨壓調整

1. 工業產出持平上月

5月，規模以上工業增加值當月同比6.5%，與4月持平；分行業來看，5月份，製造業當月同比增速6.9%，持平上月；電燃水同比增速6.4%，低於上月1.4個百分點，而採礦業同比增速0.5%，八個月以來由負轉正（見圖1）。

此外，分產品看，5月上游主要工業品產量當月同比中，發電量增速5.0%，較4月回落0.4個百分點；鋼材增速-1.9%，較4月回落2.4個百分點；十種有色金屬增速2.4%，回落了2.6個百分點；水泥增速0.5%，漲幅較上月收窄1.9個百分點；而汽車增速4.1%，較上月大幅上漲3.8個百分點（見圖2）。

5月的工業增加值與上月持平，略超預期，主要是由於汽車優惠政策到期的衝擊減弱，下游汽車產量增速的大幅上升對沖了中上游工業品發電量、鋼材、十種有色金屬及水泥的較大範圍回落。其中主要工業品產量中鋼材和水泥增速的回落，是地產調控和監管的滯後影響開始顯現，房地產投資年內首現回落的影響；受後期房地產投資仍會有所回落影響相關工業品鋼材、水泥等的增速。而6月的上半月6大發電集團日均耗煤量65.07萬噸，高於5月的日均耗煤量60.78萬噸，短期高利潤支撐的企業生產意願依然較強，汽車等下游生產支撐存在，綜合預計，6月工業增加值增速會呈現放緩趨穩態勢，總體下行空間不大。

2. 固定資產投資低於上月和預期

5月，固定資產投資累計同比8.6%，較4月回落0.3個百分點；其中，房地產投資增速8.8%，較4月回落0.5個百分點；基建投資增速回落1.55個百分點至16.66%；製造業投資增速5.1%，較上月回升0.2個百分點（見圖3）。

從資金到位情況看，1-5月，固定資產投資資金來源累計同比下降0.1%，降幅較1-4月收窄1.3個百分點。其中，國家預算內資金同比增速1.5%，今年以來首次由負轉正，較上月回升1.6個百分點；國內貸款增速為2.8%，較上月繼續回升1.9個百分點；自籌資金增速為-4.6%，較4月累計同比降幅收窄2.5個百分點（見圖4）。主要資金來源增速除自籌資金外均開始由負轉正，表明資金投資動力在當前資金面偏緊的行情下依然有所改善，投資資金壓力情況較前期有所好轉，國內貸款是支撐當前固定資產投資資金的主要來源；但資金來源方面要考慮對跨季資金穩定性上的政策影響，當前好轉不意味著後期的資金壓力減小。

房地產開發方面，5月房屋新開工面積累計同比9.5%，較上月的11.1%回落1.6個百分點，二季度以來漲幅持續收窄，商品房銷售面積回落1.4個百分點至14.3%，新開工面積和銷售面積的回落是受房地產調控政策和監管的滯後影響開始顯現，以及土地購置面積同比增速收窄以及購房貸款利率逐步抬升的影響（見圖5）。後期隨商品房銷售面積和房屋新開工面積累計同比的回落，房地產開發投資增速已經可以看到拐點，後期仍會有所緩慢回落。另外，房地產開發企業到位資金累計同比增長9.9%，低於4月1.5個百分點，資金壓力接近年初；其中，國內貸款增長17.3%，高於上月0.3個百分點；自籌資金累計同比-3.4%；降幅較上月收窄1.3個百分點；在其他資金中，個人按揭貸款增長8.6%，較4月大幅回落5.9個百分點，回到兩年內的低點（見圖6）。

房地產開發企業到位資金及房屋銷售數據和新開工面積的全面回落，表明房地產投資增速的拐點已基本顯現，但伴隨著以三、四線城市為代表的房地產市場去庫存壓力的緩解，下半年房地產投資總體下滑幅度不大。雖然基建投資增速持續回落，但受PPP投入托底仍保持在近兩年的低點15.71%之上，對經濟的下行壓力影響不大。製造業受高技術行業投資持續高增長，以及重化工業產能利用率持續位於高位，表明在去產能深化影響製造業產能供應偏緊的背景下，後市製造業投資總體將維持穩中緩慢回升的格局。整體來看，短期固定資產投資呈現緩慢調整的趨勢，後期將逐步趨穩，對下半年來說，固定投資對經濟需求的衝擊力度不大。

3. 消費零售及限額增速均持平上月

5月，社會消費品零售總額當月同比10.7%，符合預期，持平上月。其中，限額以上單位消費品零售額同比9.2%，也與4月持平（見圖7）。限額以上企業消費品中，通信器材類、石油類、建材類、傢具類的增速回落最明顯，分別回落4.2、3.0、2.4和0.4個百分點，而家用電器類、日用品類和汽車類則增速有所回升，分別回升3.4、0.7和0.2個百分點，不同消費品漲跌互補，最終使社會消費品零售總額增速保持穩定（見圖8）。建材類、傢具類的增速回落主要是受房地產銷售下滑對相關消費需求的拉動作用減弱以及國內需求減弱對大宗行業石油需求下滑影響。後期在房地產銷售下滑的影響下相關銷售的增速可能進一步降低，但其體量不大，不會對社會消費品零售總額造成太大下行壓力；夏季到來的季節性因素對飲料、煙酒類以及空調等家用電器類等需求上升會支撐社會消費品零售總額的增速。綜合而言，後期社會消費品零售總額的增速會較目前略有回升。

經濟維穩需求調整 股債偏弱商品波動

5月，國內工業產出與社會消費品零售增速以穩定的趨勢為主，投資需求伴隨著房地產及基建投資的下滑略有回落。考慮前期房地產調控和監管政策的滯後效應逐步體現，以國內需求為主的需求方面面臨調整壓力。同時，製造業的好轉以及不同產業上下游的利潤分化驅動促使高利潤行業的工業產出會有支撐。國內以房地產為主的需求放緩加上產業結構性調整而有所支撐，總體對經濟下行壓力不大。但從資金面上看，雖然資金投資動力近期開始有所改善，但主要有跨季時間段政策性維穩影響，伴隨著市場資金來源利率的逐步抬升，但後期資金對經濟增長的壓力值得關注。

資金面總體依然偏緊，壓低股債的上行動力，短期很難向樂觀方向演變。資金的緊平衡對工業品價格的上漲也具有抑制作用，但政策性限產以及工業原料庫存低位對工業品價格可形成階段性反彈，商品總體仍是波動的態勢，產能利用率較高的品種震蕩中樞上行可能較大，可尋找階段性操作機會。

『 免責聲明：本內容僅供參考，不直接構成投資建議，投資者據此進行投資與我公司和分析師無關，版權僅為一德期貨有限公司所有，未經許可，不得轉載。』

推薦閱讀：